并购潮下的中小券商：艰难的突围之路

昨晚，国泰海通LOGO挂牌。这似乎是个信号，未来券商的生态将会更加弱肉强食。

资本市场从未停止过对资源整合的渴望。在资本市场的宏大叙事中，券商行业正经历着深刻的变革。

步入2025 年，并购潮如汹涌浪潮，席卷着整个券商领域，重塑着行业的格局。在这一浪潮之下，中小券商的处境尤为引人关注，它们既面临着前所未有的困局，也迎来了破局重生的机遇。

行业并购潮起，风云变幻

自 2024 年以来，政策层面频频释放鼓励证券行业并购重组的信号。监管层提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。在这样的政策导向下，券商行业的并购活动愈发活跃。

2025 年首季，券商并购重组业务更是迎来爆发式增长。Wind 数据显示，1 月 1 日至 3 月 13 日交易完成的并购重组项目中，券商担任财务顾问的并购重组交易金额达 920.95 亿元，较 2024 年同期的 172.87 亿元激增 432%，交易数量从 7 起增至 20 起，增幅达 185%。头部券商在这场盛宴中占据了主导地位，华泰联合证券以 299.6 亿元交易额独占 32.53% 份额，中信证券、中航证券紧随其后，前三强合计占据近八成市场，华泰证券、中信证券等头部券商占据近七成份额 。

地方国资背景的中小券商积极发起跨区域外延收购，“国联 + 民生”“浙商 + 国都”“西部 + 国融” 等案例备受市场关注，它们期望通过并购实现业务优势互补与区域互补，从而做大做强。同一地方国资旗下的券商牌照整合也在同步进行，上海国资下 “国泰君安 + 海通” 的强强联合，深圳国资下 “国信 + 万和” 的强弱结合，都彰显了国资对优化当地金融国资布局的决心 。

这一系列并购活动正在重塑行业格局。以 “国泰君安 + 海通” 为例，若以 2023 年数据口径统计，合并后的总资产将超越中信证券，证券业龙头地位可能 “易主”。而 “国联 + 民生” 合并后，国联证券净资产规模有望从 2023 年的 40 名跻身行业前20 名 。业内普遍认为，券商整合将推动行业供给侧改革提速，并购重组案例将逐渐增多，行业集中度进一步上升，头尾部券商分化加剧，“头部券商 + 中小特色券商” 的格局将逐渐清晰 。

中小券商深陷困局，举步维艰

业务竞争压力山大

在投行业务方面，多年来以 IPO 收入为主的投行模式在 2024 年遭遇重创。伴随新 “国九条”明确 “严把发行上市准入关”，IPO 融资市场大幅缩水。2024 年A 股首发家数 98 家，相比上一年度逾 300 家显著减少 。这对中小券商的投行业务冲击巨大，据统计，2024 年前三季度 43 家上市券商的投行业务收入整体下降近 40% 。中小券商在投行业务上原本就难以与头部券商抗衡，IPO 减速使得它们在项目资源获取、专业人才储备、品牌影响力等方面的劣势更加凸显。

财富管理业务同样面临挑战。公募降费潮对券商财富管理业务部门的经营模式产生了深远影响。在市场竞争日益激烈的情况下，中小券商缺乏足够丰富的产品线和强大的投研团队支持，难以满足客户多元化的财富管理需求。与头部券商相比，它们在金融科技投入上也相对不足，无法为客户提供便捷、高效、个性化的线上财富管理服务体验，导致客户流失严重 。

资金实力差距悬殊

头部券商凭借庞大的资产规模和广泛的融资渠道，在资金实力上远远超过中小券商。在开展业务时，充足的资金可以用于拓展业务领域、提升技术设施、吸引高端人才等。例如，在两融业务、转融券业务、雪球业务等杠杆资金业务方面，头部券商能够承受更大的市场波动风险，为客户提供更优惠的利率和更高的授信额度 。而中小券商由于资金有限，在业务开展过程中往往捉襟见肘，不仅无法满足客户的需求，还可能因为资金紧张而面临业务受限的困境。

人才流失危机四伏

对于中小券商来说，人才是核心竞争力之一。然而，在当前的行业环境下，中小券商面临着严重的人才流失问题。头部券商凭借品牌优势、丰厚的薪酬待遇、广阔的职业发展空间，吸引了大量优秀的金融人才。中小券商的骨干员工一旦有更好的发展机会，往往会选择跳槽至头部券商。人才的流失不仅带走了专业知识和客户资源，还对中小券商的业务稳定性和团队凝聚力造成了极大的冲击，使得中小券商在业务创新和拓展方面更加力不从心 。

探寻破局之路，曙光初现

深耕特色业务，打造差异化优势

面对激烈的市场竞争，中小券商应结合自身的资源禀赋和市场定位，深耕特色业务。例如，一些中小券商可以聚焦于特定的行业或区域，打造专业的行业研究团队，为当地企业或特定行业企业提供精准的投行服务，包括并购重组顾问、再融资策划等。在财富管理方面，中小券商可以针对特定客户群体，如高净值客户中的某一细分领域，提供定制化的资产配置方案和专属的增值服务，通过精细化服务树立品牌形象，形成差异化竞争优势 。

加强区域合作，实现协同发展

在跨区域外延收购受限或难度较大的情况下，中小券商可以加强与本地企业、金融机构以及政府部门的合作。与本地企业合作，深入了解当地产业发展需求，为企业提供全方位的金融服务，助力企业成长的同时，拓展自身业务。与本地金融机构协同，实现资源共享、优势互补，例如与银行合作开展银证转账、理财产品交叉销售等业务。借助政府部门的政策支持和产业引导，参与地方经济建设项目，提升自身在区域内的影响力和市场份额 。

拥抱金融科技，提升服务效能

金融科技的发展为中小券商提供了弯道超车的机会。虽然在资金投入上无法与头部券商相比，但中小券商可以采取 “小而精” 的策略，聚焦于对自身业务影响最大的关键科技领域。例如，利用大数据分析客户行为和需求，实现精准营销和个性化服务推荐；引入智能投顾技术，为客户提供低成本、高效率的投资顾问服务；优化线上交易系统，提升客户交易体验 。通过合理运用金融科技，中小券商能够降低运营成本，提高服务质量和效率，增强自身的市场竞争力。

培养专业人才，构建人才梯队

人才是中小券商实现突破发展的关键。一方面，要制定具有竞争力的薪酬福利体系和激励机制，吸引外部优秀人才加入。另一方面，要注重内部人才的培养和发展，建立完善的培训体系，为员工提供多元化的学习和晋升渠道，鼓励员工提升专业技能和综合素质。通过打造一支稳定、专业的人才梯队，为中小券商的业务创新和持续发展提供坚实的保障 。

在这波并购潮下，中小券商虽深陷困局，但并非毫无生机。只要它们能够精准定位，积极探索适合自身的发展路径，在特色业务、区域合作、金融科技、人才培养等方面发力，就有望在激烈的市场竞争中突出重围，实现破茧成蝶的蜕变，在新的行业格局中找到属于自己的一片天地。而这不仅关乎中小券商自身的生存与发展，也将对整个券商行业的生态平衡和健康发展产生深远的影响 。

在证券行业从“春秋战国”走向“寡头竞争”的进程中，中小券商的生存法则正在发生根本转变。首先需要建立“动态能力观”——像国金证券那样，在投行业务受挫时快速转向场外衍生品市场；其次要把握“生态位思维”——如同开源证券聚焦新三板做市，在细分赛道建立绝对优势；更重要的是培育“组织敏捷性”，某券商在发现量化私募服务蓝海后，仅用三个月就搭建起跨部门敏捷小组，抢下区域市场60%份额。

这个时代不再怜悯规模崇拜者，但永远奖励价值创造者。当东吴证券通过参股公募基金实现资管规模突破5000亿元，当财通证券打造出“大宗商品金融服务链”特色品牌，这些案例都在证明：中小券商的未来不在模仿巨头的背影，而在定义属于自己的星辰大海。

本文数据来源：

1. 中国证券业协会《2024年度证券公司经营数据》

2. 沪深交易所2024年IPO承销排名

3. 上市公司年报及定向增发公告

4. 证券时报《区域性券商转型案例调研报告》

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