4月消费投资展望：换季的机会

【国君食饮/美妆訾猛】重视换季的机会

白酒：春糖反馈符合预期，延续份额逻辑。

据糖酒会渠道调研，春节后白酒大盘动销平稳，截至3月商务需求略好于2024年同期，叠加酒企控货举措，整体价盘较为平稳，综合开门红动销反馈，我们预计分化趋势延续，头部核心酒企2025Q1有望保持稳健增长。

随着需求淡季到来，我们观察到3月中下旬餐饮场景略有放缓，或对短期动销、价格、去库预期产生扰动，关注酒企战术及战略举措动态。白酒板块经过近4年调整后，交易拥挤度相对较低，估值回归良性、分红及股息率普遍提升，绝对价值凸显。

大众品：首选成长，重视啤酒饮料换季机会。

大众品成长为先，品类维度啤酒、饮料等稳定品类相对占优，换季有望催化带来投资机会，2025Q2渐入旺季有望实现动销加速，中长期看有较大概率跑出跨品类平台型公司，相关事件或形成催化。

零食全年成长逻辑持续，卫龙、有友受大单品放量、新渠道驱动等有望持续较高景气，三只松鼠、盐津铺子2025Q2起基数影响弱化，渠道和产品扩张驱动下有望逐步加速。

投资建议：政策预期催化，板块估值有望逐步修复，大众品成长为先、重视啤酒饮料换季机会、旺季加速催化可期，白酒板块绝对价值凸显。

1）白酒动销较好标的建议增持：山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘，相对稳健标的建议增持：五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒等，港股：珍酒李渡；

2）大众品稳定品类率先见底，首选其中成长标的，啤酒、饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、珠江啤酒、百润股份，港股农夫山泉、华润饮料、华润啤酒；成长品类建议增持：百龙创园；调味品建议增持：千禾味业、海天味业、宝立食品、中炬高新；休闲零食建议增持：三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、洽洽食品，港股卫龙美味。

美妆：展望2025年市场风险偏好显著修复，美护板块因其变化较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显，风格上显著受益。

尤其是头部企业，在国产替代、新原料、情绪消费渠道下保持高增长，建议增持：若羽臣、登康口腔、润本股份、毛戈平、巨子生物、锦波生物、丸美生物等。

【国君零售/社服 刘越男】

清明旅游出行：旅游趋势不错，短途游表现更超预期，2023年和2024年全年长途游为主导的旅游市场，2025年短途游有望实现上涨，值得关注。

去年下半年起，旅游行业出现明显变化：三四线旅游城市和景区受欢迎，地方政府有强动力推动降价，推动本地餐饮酒店购物消费；之前索道乘坐率处在稳步向上的状态，去年下半年开始索道乘坐率下降，2023年基数比较高，2024年出现小幅下降，和景区客单有一定影响。

对景区的观点：游客人数不错，到利润端要考虑各公司情况。短期稳健的如九华旅游，有部分景区资产重组概念的值得关注。

酒店：过去一段时间数据出现波动，景区旅游游客数据，本身是酒店需求的表现，需求端没有特别严重的放缓。

过去一段时间的问题出现在供给侧快速增长，主要在2023年酒店超高景气带来盈利能力回升，导致酒店供给快速放量。

2024年酒店供给边际改善，等待2025年某个月份真正出现收缩。不同公司酒店差异大，亚朵品牌势能快速扩张，revpar有一定压力，业绩增速非常快，不同公司有不同节奏。

餐饮：分成两类，一类是爆款型大单品，生命周期相对短，另一部分是刚需型的。海底捞从前者转向后者，海底捞和百胜中国值得配置。达势股份和小菜园处在快速开店期，包括蜜雪和古茗。

零售：进出口一二月小幅波动，出口需要观望。线下零售业态，越来越多公司学习国内先进企业经验，做门店模型调整。传统百货超市处在有压力的状态中。黄金珠宝春节后比春节同比增速有所改善，但目前还没见到板块向上，景气度在一口价、国潮、直营。

投资建议：1）新消费，情绪消费、IP经济：老铺黄金等。2）AI+消费应用：AI+跨境电商，AI+智能眼镜，AI+玩具，AI+人力服务，会展等。3）零售板块改革，高分红低估值标的

推荐标的：A股：小商品城、行动教育、学大教育港股：康耐特光学、天立国际控股、名创优品、老铺黄金

【国君家电 蔡雯娟】

本周周度数据显示终端需求仍显疲弱，空冰洗全年线上销售累计增速仍为负，线下增速有高单至两位数增长，期待国补资金到位之后对于渠道的拉动效果。

从目前披露的财报情况来看，龙头企业整体受益情况更好，尤其是定位中高端类的品牌，国补受益情况更好。此外，进入Q2，关税因素影响预计会逐步体现，因此更建议关注内需市场。重点推荐美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器

房地产的二手数据，以及百大房企的数据都有改善，行业已进入产能退出周期，利好龙头企业，推荐老板电器、华帝股份。

此外，AI赋能产品，赋能渠道，带来新的智能家居发展周期，以及利好龙头企业的竞争力强化，带机械臂类的扫地机器人产品，以及割草机产品的迭代，重点推荐九号公司、石头科技和科沃斯。

【国君汽车 吴晓飞】交易重心在智能驾驶与人形机器人

交易重心在智能驾驶与人形机器人。特斯拉FSD部分功能入华，国内车企智驾加速推进，高阶智驾下探平价车型，我们认为在龙头企业的带动下，2025年高阶智驾的渗透率有望加速提升。

机器人领域催化不断，我们认为汽车制造业与人形机器人产业在制造和技术方面有许多协同之处，整车企业和汽车零部件企业有望参与这一新赛道。

【国君轻纺 刘佳昆】促生育及地产政策催化，行业有望迎来戴维斯双击

主线1：持续看好以旧换新。年初以来两轮车以旧换新成效显著，家纺、家居板块具备低估值、高股息属性，近期地产数据利好，且考虑到近日深圳率先提高住房公积金贷款额度，政策催化下行业有望边际向好。

主线 2：关注户外赛道和港股运动消费。近期渠道调研表明运动服饰龙头品牌流水稳中向好，户外赛道景气高涨，且当前港股运动标的估值低、股息佳。

主线 3：生育政策加码，受益标的估值有望修复。呼和浩特发布育儿补贴项目实施细则，对二孩、三孩实施补贴及教育支持，童装、个护及玩具龙头标的有望受益。

主线 4：关注新消费赛道。主要包括电子烟、AI+轻工（智能眼镜、玩具等）、AI+健身等偏成长性逻辑赛道。

推荐标的：1）以旧换新：雅迪控股、爱玛科技、欧派家居、志邦家居、喜临门、慕思股份、敏华控股、顾家家居、水星家纺、罗莱生活、富安娜；2）户外运动：推荐户外代工龙头浙江自然，以及安踏体育、李宁、滔博、波司登等港股运动龙头；3）育儿补贴政策：推荐森马服饰、海澜之家、豪悦护理、布鲁可、晨光股份；4）新消费：推荐思摩尔国际、明月镜片，受益标的英派斯。

【国君农业 王艳君/林逸丹】四月重视猪价转折和种业催化

宠物食品: 看好宠物经济蓬勃发展，关注国产品牌新品动向3月27日，京东宣布投入1亿元要补贴宠物业务，看好国内宠物经济蓬勃发展。国内领先宠物公司加大产品和营销布局，建议关注头部品牌的新品动向。

乖宝宠物的弗列加特升级烘焙粮，突出分阶段精准喂养。中宠股份通过人民网“透明工厂”展现规范生产和技术优势，上新顽皮烘焙粮。推荐标的: 乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、瑞普生物。

种子: 粮食产量1.4万亿斤目标，聚焦粮油作物大面积单产提升政府工作报告把粮食产量1.4万亿斤左右列为今年经济社会发展主要预期目标之一，释放出持续重农抓粮的强烈信号。

农业农技中心把这一目标作为今年农技推广工作的重中之重，聚焦粮油作物大面积单产提升，统筹种子种业、节水肥料等行业协同发力。在此背景下，有竞争力品种布局和储备的公司有望进一步脱颖而出。

推荐标的：丰乐种业、荃银高科、隆平高科、大北农。受益标的：康农种业。

生猪：出栏节奏加快，价格预期走弱。 上周全国生猪均价环比基本持平。从体重上看，涌益咨询监测的体重继续上升0.2kg；二育栏舍利用率又有上升，二次育肥继续累库。从肥标差来看，上周部分省份肥标差已经收窄，山东、河南150kg和标猪价差已经为0，结合体重、出栏进度等，目前累库趋势持续，预期肥猪出栏节奏加快，价格预期走弱。

从业绩角度看，年报和一季报预期由亏转盈。业绩报季来临，由于2024年猪价同比向好以及25Q1成本同比大幅改善，我们预计生猪养殖板块2024年报和2025一季报盈利均有明显同比改善。

推荐标的：牧原股份 温氏股份 神农集团等。

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