腾讯与育碧，谁更需要谁？

文｜财华社

拥有《刺客信条》、《刺客信条：影》等游戏IP的育碧宣布，为加速转型，其将创建一家专门的子公司，并将其三款最受欢迎的游戏，包括《刺客信条》（Assassin's Creed）、《孤岛惊魂》（Far Cry）和《彩虹六号》（Tom Clancy's Rainbow Six）放入其中，并引入腾讯（00700.HK）的新投资。

腾讯将对这家子公司投资11.6亿欧元（约合90.92亿元人民币），以取得大约25%的经济权益。根据育碧管理层提供的数据，此交易的投前企业价值约40亿欧元，大约相当于其截至3月末止2023财年至2025财年预期平均销售额的4倍。

腾讯与育碧的关系

育碧由吉尔莫特（Guillemot）家族五兄弟于1986年在法国成立，从事游戏软件和教育软件的出版和发行。

1990年开始，吉尔莫特兄弟开始大举开发游戏，于上世纪90年代开发和发行的《雷曼》（Rayman），直至如今仍是非常受欢迎的游戏。

1996年，育碧在法国上市，华纳和迪士尼都曾经和育碧合作开发游戏。2000年，育碧并购了北美游戏制作公司Red Storm Entertainment和TLC GAME Studios。同时，为了进军PC游戏市场，还并购了策略游戏和在线游戏的老牌开发商Blue Byte Software。

2001年，育碧开始进军线上游戏市场；2004年至2005年进军好莱坞，与多家影视公司签订授权协议，其中包括开发《金刚》的同名游戏，制作《星战前传3：西斯的复仇》掌机游戏的授权协议等。

到本世纪，育碧已成为欧美前五大独立游戏出版商，多款游戏大受国际欢迎，包括《雷曼》、《刺客信条》（Assassin's Creed）、《英灵乱战》（Brawlhalla）、《荣耀战魂》（For Honor）、《孤岛惊魂》（Far Cry）、《波斯王子》（Prince of Persia）、《细胞分裂》（Tom Clancy's Splinter Cell）、《彩虹六号》（Tom Clancy's Rainbow Six）、《疯狂兔子》（Rabbids）、《飙酷车神》（TheCrew）、《看门狗》（Watch Dogs）、《全境封锁》（Tom Clancy's The Divisioner）、《幽灵行动》（Tom Clancy's Ghost Recon）、《舞力全开》（Just Dance）、《纪元》（Anno）等。

2018年3月21日，在法国传媒巨头维旺迪（Vivendi）敌意收购育碧时，腾讯以白衣骑士的姿态入股育碧，持有5%权益。

既有维旺迪的前车之鉴，腾讯也被育碧立下了规矩——其所持育碧的股权有五年的禁售期，而且不能增加于育碧的投票权或股权。但同时，育碧与腾讯达成"战略合作协议"，腾讯将负责育碧几款最成功游戏在中国PC和移动游戏市场的操作、发布和推介。

在2022年禁售期即将届满之际，育碧出现内讧，包括吉尔莫特家族成员在内的老员工出走，开设新的NFT初创公司。

在风雨飘摇之际，腾讯适时接近吉尔莫特家族，增持于育碧的股权，并与吉尔莫特家族达成了一致协议，组成一致行动人。

财华社从育碧的文件中看到，于2024年4月30日，腾讯持有育碧的9.986%股权和9.186%的投票权，与此同时，吉尔莫特家族持有15.438%的权益和20.457%的投票权，腾讯与吉尔莫特家族合体合共持有育碧的25.424%权益和29.643%的投票权。根据其协议，腾讯与该家族为一致行动人。

事实上，腾讯一直有意增持于育碧的股权，育碧吸引腾讯的地方或在于其在全球游戏领域的广阔覆盖面，在北美、欧洲等多个地区都设有工作室，并且拥有多款出版多年仍长盛不衰的受欢迎游戏，包括《雷曼》、《刺客信条》等。

去年年底时曾有传闻指腾讯或增持于育碧的股权，如今这则向子公司投资的公告，或多少将它们俩的意愿具体化。

谁更需要谁？

育碧或更需要腾讯。

除了腾讯能提供助力，为育碧拓展全球多个市场外，还因为腾讯拥有充裕的财力，多少能缓解育碧当前的财务困境，只不过创始人吉尔莫特家族，依然不愿大权旁落，所以限制腾讯于育碧的权益和话事权。

财华社认为，这次通过设立子公司来让腾讯投资，是其权宜之计——通过活化资产变现获取资金，又保障创始人于育碧的股权掌控。

尽管拥有多款受欢迎的游戏，面对激烈竞争和市场的快速演变，育碧的业绩表现和财务状况一直未如理想。

财华社留意到，育碧近年在努力重组和推行成本削减计划，成果未知，但其目标是在截至2025年3月31日止的2025财年，提前完成其2亿欧元的成本削减目标，并在2026财年及之后产生利润。

该公司正在审视各种战略转型和资本化选择，其董事会成立了一个特别独立委员会，专门监察这一流程。

财华社发现，于2024年9月30日，育碧的杠杆率高达2.7倍，虽较上年同期的3倍杠杆率有所改善，这仍是一个颇高的数字。截至2024年9月30日止的上半财年，其用于经营活动的净现金流出额达到1.06亿欧元，自由现金流出额达到1.26亿欧元。该公司所持有的现金也因为持续经营现金流出而缩减。

将已经成熟的品牌打包资本化，又能吸引投资，应是其缓解资金流的快捷方式。

在截至2024年12月31日止的9个月，该公司的净预定量为9.44亿欧元，按年下降34.8%，按会计准则编制的销售额为9.9亿欧元，按年下降31.4%，业绩依然在下降。

不过，育碧管理层预计，其2025财年全年净预定量可达到19亿欧元，并大致实现非会计准则经营效益收支平衡和自由现金流，并且随着《刺客信条：影》于3月20日发布，其第4财季的净预定量将能实现增长。