光大银行2024年报点评：分红率提升，配置价值凸显

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招证银行首席分析师 王先爽

招证银行资深分析师 文雪阳

招证银行研究团队

核心观点

光大银行披露2024年度报告，24A营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-7.05%、-9.64%、2.22%，增速分别较24Q1~3变动+1.71pct、+1.24pct、+0.30pct，业绩增速有所回升。累计业绩驱动上，规模、其他非息、拨备计提为主要正贡献，净息差收窄、中收负增、成本收入比上升、有效税率上升为主要负贡献。

亮点：

（1）下半年息差平稳，负债成本改善。公司24年净息差1.54%，与24H持平，资产端，受LPR下调、存量按揭重定价、化债、市场利率下行等多因素影响，24A生息资产收益率较上半年下降10bp，但同期计息负债成本率改善9bp，对净息差形成有效支撑。其中下半年存款成本率下行8bp，其中对公活期存款成本率降幅达23bp，可能是“存款利率兜底条款”的引入起到了一定效果，公司最新对公活期存款和对公协定存款挂牌利率分别为0.1%和0.2%，依旧远低于实际对公活期存款成本，未来有望持续改善。另外，定期存款挂牌利率下调的成效也在持续释放，对公和零售定期存款成本率均保持改善。

（2）资产质量边际改善。公司24Q4末不良率1.25%，环比持平，保持稳健，其中，24年末对公贷款不良率1.24%，较24Q2末上升6bp，制造业、租赁商服、建筑业不良率上升较多，主要是传统基建、房地产等行业不良率改善较多，制造业不良率有所上行；24年末零售贷款不良率1.40%，较24Q2末回落7bp。从各项前瞻性指标来看，24Q4末关注率1.84%，较24Q2末改善15bp，逾期率2.02%，较24Q2末回落19bp，测算24年不良贷款新生成率1.28%，较24H1回落20bp，各项前瞻性指标均有所改善。24Q4末拨备覆盖率180.59%，环比上升9.86pct，拨备安全垫有所夯实。

（3）不良贷款额率双降，贷款拨备额增。24年其他非息收入同比增长35.64%，主要增量收益来自公允价值变动损益，配置户收益兑现规模有限，为后续息差和非息摆布保留了余粮。截至2024年末，公司其他综合收益余额109亿元，占24年全年净利润的26%。更多详细图表见正文。

关注：（1）规模扩张放缓。资产端，24年生息资产同比增长2.16%，其中贷款同比增长3.88%，其中零售贷款保持负增长，下半年按揭贷款增速有所修复，信用卡仍为大幅负增长；对公贷款相对更稳健，24年同比增长6.08%，制造业、租赁商服行业增速相对更高；负债端，24年计息负债成本率同比增长2.02%，主要是手工补息整改和存款派生偏弱影响，导致对公存款增长承压，公司加强公私联动，发展代发业务，加大渠道联动，24年个人存款实现了高增，为负债端的稳定提供支撑，全年存款小幅负增长。（2）中收增长承压。2024年公司净手续费收入同比增长-19.52%，对营收形成较大拖累。主要是银行卡服务手续费同比减少29.02亿元，下降25.88%，另外降费影响下，代理业务手续费同比下降32.43%。今年随着宏观经济回暖，以及降费因素消退，公司中收增速有望回正。

投资建议：公司2024年全年累计每股分红0.189元，分红率30.14%，较23年进一步提升1.73pct，最新收盘价对应A、H股动态股息率分别为5.54%、7.22%，配置价值凸显，建议积极关注。

风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

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