海阳科技IPO：利润剧烈波动、恒申集团的“多重身份”引发拷问

出品 | 子弹财经

作者 | 左星月

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

又一家新材料企业在上交所主板过会，开始闯“注册关”。

3月17日，尼龙6新材料生产商海阳科技股份有限公司（以下简称“海阳科技”）提交注册。

报告期内，海阳科技利润波动明显、毛利率走低，2022年和2023年更是增收不增利。

同时，公司产品单一且对第一大供应商恒申集团较为依赖。不仅如此，恒申集团还是海阳科技的股东及客户。在问询函中，监管层对于公司与恒申集团之间的关联交易是否公平提出了质疑。

此外，海阳科技研发费用、研发人员双降也引发外界关注。种种问题之下，海阳科技能否拿到批文，成功上市？

1、连续两年增收不增利，毛利率走低

招股书显示，海阳科技从事尼龙6系列产品的研发、生产和销售，已经形成集切片、丝线以及帘子布完整的尼龙6系列产品体系，产品广泛应用于纺织、汽车、电子、薄膜等多个领域，并与巴斯夫、中策橡胶等知名企业长期合作。

据了解，海阳科技早期生产的尼龙6切片、丝线以自用为主，对外出售的主要产品为尼龙6帘子布。

目前，尼龙6系列是海阳科技的核心产品和主要收入来源。2021年至2024年上半年（以下简称“报告期”），尼龙6系列产品收入占比在九成左右。其中，尼龙6切片的收入占比分别为58.74%、65.08%、64.34%和67.36%，收入占比接近七成。

（图 / 海阳科技招股书）

作为海阳科技核心产品的尼龙6系列产品，盈利能力整体逐年走低。报告期内，海阳科技主营业务毛利率分别为15.05%、10.37%、8.12%和7.83%，2024年上半年的毛利率较2021年减少7.22个百分点。其中，营收占比最高的尼龙6切片毛利率在5%左右徘徊。

放在行业中来看，同行可比公司的毛利率均值分别为18.95%、14.84%、14.08%和14.98%。其中，2023年和2024年上半年，海阳科技的毛利率几乎只有同行可比公司均值的一半。

（图 / 海阳科技招股书）

毛利率走低之时，海阳科技的盈利状况也不乐观，出现了“增收不增利”的局面。

2021年至2023年，海阳科技的营业收入分别为39.47亿元、40.67亿元和41.13亿元；归母净利润分别为2.77亿元、1.54亿元和1.25亿元。其中，2022年和2023年均出现“增收不增利”的情况。

（图 / 海阳科技招股书）

不过，2024年，公司实现营业收入55.42亿元，同比增长34.76%；归母净利润1.66亿元，同比增长32.76%，业绩有了好转的迹象。

（图 / 海阳科技招股书）

虽然业绩出现“增收不增利”以及毛利率下行的情况，却并不影响海阳科技进行分红。2021年至2023年，公司现金分红金额分别为674.93万元、2039.08万元和2039.08万元，合计分红4753.09万元。

（图 / 海阳科技招股书）

近年来，尼龙6新材料行业竞争激烈，不乏优势领先的企业。例如，海阳科技友商聚合顺在2024年上半年的业绩说明会表示，公司的市场占有率保持在10%左右。

（图 / 格隆汇）

根据华瑞信息《2023锦纶产业链年报》统计的2023年度国内尼龙6切片产量计算，海阳科技尼龙6切片国内产量市场占有率为5.60%，和聚合顺存在一定差距。

面对激烈的市场竞争，如何抢占市场、提高盈利能力，保证公司成长性和业绩可持续性也是海阳科技急需关注的问题。

2、恒申集团现“多重身份”：股东、供应商、客户

招股书显示，海阳科技的核心产品尼龙6系列产品生产所需的主要原材料为己内酰胺。报告期内，己内酰胺的采购金额占总采购额的比例在80%以上。

据悉，海阳科技主要向恒申集团、华鲁恒升、兖矿能源、旭阳集团、鲁西化工等企业采购该原料。

其中，恒申集团一直是海阳科技第一大供应商。报告期内，公司向其采购额分别为11.57亿元、11.04亿元、12.01亿元和10.18亿元，占采购总额的比例分别为39%、34.93%、36.30%和42.57%。

（图 / 海阳科技招股书）

公开数据显示，恒申集团成立于2010年8月3日，是集化工、化纤及新材料为一体的制造业企业。

2018年12月，恒申集团通过受让陆信才等海阳科技员工的股权入股，受让价格为4元/注册资本；2019年3月，恒申集团又增资58.82万元。

截至招股书披露日，恒申集团持有海阳科技7.84%股份，位列海阳科技第五大股东。

（图 / 海阳科技招股书）

也就是说，恒申集团作为海阳科技的股东，双方的交易构成关联交易。

不仅如此，恒申集团还是海阳科技的客户。报告期内，海阳科技向其销售切片，销售金额分别为3406.27万元、5312.05万元、3820.45万元和450.42万元。

（图 / 海阳科技招股书）

既是股东，又是供应商、客户，可见公司对恒申集团的依赖程度之高。未来，海阳科技与恒申集团之间关联交易的公允性，以及海阳科技的独立性值得关注。

其实，这已经引起相关部门的重视。上市委要求公司说明“向关联方恒申集团采购相对集中的原因，并结合相关原材料可替代性等方面说明是否存在严重影响独立性或者显失公平的关联交易，是否对关联方存在重大依赖”。

事实上，双方的关联不止于此，公司还曾向恒申集团实际控制人陈建龙借款。

据回复函显示，2019年9月，海阳科技曾向陈建龙借款500万元用于代垫公司部分奖金、薪酬、费用。同年9月19日，陈建龙委托陆青青将500万元汇至海阳科技董秘王伟父亲王金宝的个人账户，王金宝收款后当月分笔全部转给王伟。

据了解，陆青青系恒申集团旗下子公司福清博勤仓储有限公司的财务人员。2022年6月，王伟收到海阳科技的汇款551.86万元，收款后将551.81万元汇至陆青青账户，其中51.81万元系借款利息，年化利率约为4%，至此双方的本息全部结清。

令外界好奇的是，海阳科技与陈建龙之间的借款为何要通过如此复杂的方式进行？海阳科技在问询函回复中表示，此笔借款事项经公司当年董事会审议通过。

不过，这也暴露出公司财务内控有效性存在缺失，继而引起了上交所关于恒申集团在海阳科技公司治理、实际经营运作中所起的作用的疑问。

3、研发费用、研发人员双降

其实，海阳科技的研发能力也受到外界质疑。

招股书显示，报告期内，公司研发费用持续下降，分别为8963.78万元、8066.55万元、7433.08万元和6071.04万元，研发费用率分别为2.27%、1.98%、1.81%和2.21%。

（图 / 海阳科技招股书）

与研发费用一同减少的，还有研发人员数量。招股书显示，2021年末，海阳科技的员工人数是1520人，到2024年上半年，员工人数增至1712人。

然而，在员工总人数增长之时，研发人员却连年下降，由2021年的99人减少至2024年6月末的78人，研发人员累计减少21人。

（图 / 海阳科技招股书）

不仅如此，海阳科技的研发费用率也与同行可比企业存在差距。报告期内，同行可比公司平均研发费用率分别为2.69%、3.07%、2.92%和2.86%，均高于海阳科技的研发费用率水平。

（图 / 海阳科技招股书）

一般来说，研发投入是衡量企业技术实力、创新能力的重要考量。在注册稿中，海阳科技也明确表示，经验丰富的研发人员是企业保持创新活力的根本。即便深知研发的重要性，海阳科技2021年至2023年与同行可比公司研发费用率的均值还是存在明显差距。

此外，截至招股说明书签署日，海阳科技取得自主研发发明专利25项、合作研发发明专利7项。

在选取的同行可比公司中，海阳科技只公布了聚合顺的专利数量，截至2023年，聚合顺拥有专利61项，海阳科技的专利只有聚合顺的一半。

作为一家高新技术企业，在研发人员持续减少的当下，海阳科技将如何保证企业技术创新值得关注。若公司投入长期偏低，或影响到自身核心竞争力，也会使得监管层更加审慎以待。

目前，海阳科技已经顺利提交注册，但在业绩波动、独立性存疑以及研发投入被质疑等阻碍之下，公司又能否成功上市，「子弹财经」将持续关注。

*文中题图来自：海阳科技官网。