钛白粉价格回暖！鲁北VS惠云，扛起第二梯队大旗？

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

3月25日，鲁北化工（600727）强势涨停，惠云钛业（300891）跟涨8.64%，再次引发了市场对钛白粉的关注。

本轮行情并非单纯炒作，近两月，钛白粉行业确有利好。钛白粉价格已从2月初的14900元/吨，增长至15340元/吨。虽然涨幅还不算大，但为行业带来了向好的预期。

那么，钛白粉的景气行情能否持续？鲁北化工和惠云钛业又能否成为钛白粉潜力股，扛起第二梯队大旗？？

一、钛白粉涨价，能否持续？

钛白粉又称“经济发展的晴雨表”。钛白粉是一种性能优异的白色颜料，广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化纤、陶瓷、食品、医药、化妆品等领域，可以说渗透至工业和民用领域的方方面面，其市场景气度和发展态势与经济发展大环境息息相关。

所以2021年，伴随经济逐渐复苏，钛白粉行业曾迎来一个超景气周期，钛白粉价格一度高达2万元/吨以上，远非当下所能比。

但在赚钱效应刺激下，个中企业一拥而上，导致供求格局改变。自2022年下半年起，钛白粉价格骤降。企业来看，2022年第三、第四季度，鲁北化工和惠云钛业瞬间扭盈为亏。

之后，钛白粉又经历了几个小周期。从时间看，这几个小周期相当有规律。

• 2023年：1-3月上涨；3-5月平稳；5-7月下行。7-9月上涨；9-11月平稳；11-2024年1月下行。
• 2024年：1-3月上涨；3-5月平稳；5-7月下行。7-9月平稳，10-2025年1月下降。
• 2025年1-3月上涨。

总结一下，基本就是涨俩月，停俩月，降俩月。其中，2024年下半年是个意外。该涨没涨，反而平稳；该平稳没平稳，反而下降。

而2024年下半年的行业疲软，也是有迹可循的。

首先，供给端来看，由于2024年初行业库存较低，一季度行业厂商三次集体调价，二季度起钛白粉新增产能逐步释放。

其次，需求端，钛白粉下游，涂料是第一大应用场景，约占一半以上。而涂料的市场需求，又与建筑行业息息相关，需求端托市不足。

由此导致下半年旺季减淡。在本轮小周期启动之前，钛白粉价格经历了较长时间的低迷。

如今，钛白粉价格的上涨，包括上涨的时间点（1-3月），更像是过往周期规律的再现。比起2024年下半年的疲软，确有好转。但整体只怕仍然偏弱。

第一，参考历史规律，周期持续时间不长，且涨幅不大。

第二，建筑业包括房地产行业的景气度回升，还需要时间。

倘若需求端仍然支撑不够，那么年初厂商的提价行为，搞不好会让2024年下半年的历史重演。

二、鲁北化工，低毛利成痛点

企业来看，鲁北化工主营业务包括钛白粉业务、甲烷氯化物业务、化肥业务、水泥业务、盐业业务。其中，钛白粉2024年全年收入37.55亿，占总营收65.34%。

惠云钛业主营钛白粉业务，2024年上半年钛白粉收入7.43亿，占总营收93.65%（2024年年报尚未披露）。

从收入规模可见，鲁北化工和惠云钛业并不是一个量级。

根据百川盈孚数据，截至2024年末，行业CR4产能为42.12%，其中龙佰集团（002601）、中核钛白（002145）、鲁北化工以及山东东佳，行业份额集中度依次是24.84%、9.05%、4.28%、3.95%。鲁北化工在全国行业排名为第三位，年产能为26万吨，稳列第二梯队。

然而，鲁北化工存在一个比较严重的问题，即毛利率偏低。

2024年上半年，龙佰集团、中核钛白的钛白粉业务毛利率分别达33.51%、18.51%；而鲁北化工钛白粉毛利率只有7.34%。

比起头部企业，鲁北化工规模小，毛利率低尚且可以理解。但同比惠云钛业来看，鲁北化工也丝毫没有体现出规模优势。

在行情好的2021年，鲁北化工钛白粉毛利率15.74%；而惠云钛业钛白粉毛利率19.82%。近几年，随着钛白粉降价，各企业毛利率均严重下滑。但不变的是，鲁北化工毛利率始终低于惠云钛业。

2024年全年来看，由于下半年钛白粉价格始终低位运行，鲁北化工钛白粉毛利率只有5.84%。主要从事钛白粉业务的两家子公司金海钛业、祥海科技，净利率分别只有1.44%、4.85%，综合起来大概只有2%的水平，利润微薄。

三、惠云钛业，扩产能成风险

比起毛利偏低的鲁北化工，资本市场显然更加偏爱惠云钛业。2024年前三季度，鲁北化工营收40.69亿、归母净利润2.37亿，但截至撰稿（截至2025年3月27日），市值还不到50亿。

而惠云钛业营收、归母净利润分别只有12.30亿、1227.02万，市值却已达40亿，市盈率高达244.5倍。

只是，比起鲁北化工，惠云钛业虽有毛利率优势（仅比较钛白粉业务，鲁北化工还有其他业务线，综合毛利率较高），但净利率却更低。2024年前三季度，惠云钛业净利率只有1%，其中第三季度净利率为-1.55%，已出现亏损。

另外，从增长的角度来看，惠云钛业也有风险。

截至2023年底，惠云钛业钛白粉产能11万吨。另外，8万吨/年塑料级金红石型钛白粉后处理改扩建项目二期产能5万吨已完成调试，2024年将正式投产。

但在下游市场低迷，行业竞争加剧的背景下，惠云钛业新建产能能否满产，能落地多少还是个问题。

目前还看不到2024年的销量数据，但可结合营收初步对比一下。2024年，鲁北化工钛白粉营收同比增长14.64%，而理论上2024年产能明显增加的惠云钛业，前三季度营收实则同比下降3%。

倘若，新建产能不能顺利爬坡，那么惠云钛业当前的毛利率优势又能维持到几时？同比鲁北化工，惠云钛业的40亿市值，终究是少了几分业绩保障。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。