财报评论｜泡泡玛特：从百亿到千亿的潮玩帝国崛起

近日，泡泡玛特（9992.HK）在北京城市乐园召开年度业绩发布会，2024年去年泡泡玛特实现营收130.4亿元，同比增长106.9%；经调整净利润34亿元，同比增长185.9%。

这份财报不仅展现了泡泡玛特在中国潮玩市场的领导地位，更揭示了其全球化战略的初步成功。CEO王宁在发布会上自信地表示：“我们正在从百亿向千亿迈进，成为世界的泡泡玛特。”

资本市场对泡泡玛特的青睐，从股价表现就能看出端倪，2024年泡泡玛特在香港股价的累计涨幅接近350%，今年以来的累计涨幅超过60%，市值已接近2000亿港元。

海外业务：从0到1的爆发式增长

2024年，泡泡玛特的海外业务成为其增长的最大引擎。海外及港澳台业务收入达50.7亿元，同比增长375.2%，占总营收比重提升至38.9%。这一成绩的背后，是泡泡玛特对全球市场的精准布局和本土化运营的深入探索。

公司首次将海外市场细分为四大区域：东南亚、东亚及港澳台、北美、欧澳及其他。其中，东南亚市场表现最为亮眼，营收24亿元，同比增长619.1%，成为海外业务的最大贡献者。北美市场则以556.9%的增速紧随其后，营收7.2亿元。王宁特别提到：“北美市场的潜力被严重低估，其增速接近6倍，我们预计单北美市场就有望达到2020年集团整体营收规模。”

为了进一步巩固海外市场，泡泡玛特正在推进“地标战略”，计划在美国、法国、悉尼等地开设超级旗舰店，并进驻香港机场、新加坡樟宜机场等交通枢纽。这一战略不仅提升了品牌曝光度，也为全球消费者提供了更便捷的购物体验。

国内市场：重质不重量的运营哲学

尽管海外业务增长迅猛，泡泡玛特在国内市场的表现同样可圈可点。2024年，中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3%。然而，与营收增长形成鲜明对比的是，全年仅净增38家门店至401家。这一数据背后，是泡泡玛特“重质不重量”的运营哲学。

王宁强调：“我更希望看到增长来自店效提升而非门店扩张。”数据显示，泡泡玛特的会员规模已突破4608万人，复购率达49.4%，会员贡献销售额占比高达92.7%。此外，毛利率提升5.5个百分点至66.8%，存货周转天数优化至102天，显示出公司在运营效率上的显著提升。

泡泡玛特中国业务总裁褚音解释称，公司通过线上线下融合（抽盒机营收+52.7%、直播营收+112.2%）提升单店产出，“用一家店解决的事绝不开十家店”。这种精细化运营策略在消费下行周期中展现出独特韧性，为公司的持续增长提供了坚实保障。

城市乐园与IP生态的协同进化

作为IP商业化的重要尝试，泡泡玛特城市乐园在2024年展现出差异化定位。泡泡玛特乐园业务总裁胡健表示：“传统乐园服务白天，我们要占领下班后的夜间消费场景。”2024年，泡泡玛特城市乐园京外游客同比增加52%，非亲子游客接近50%，显示出其在年轻消费者中的强大吸引力。

目前，乐园一期升级计划已启动，二期工程进入设计阶段，预计2025年完成主要改造。这一举措不仅提升了乐园的吸引力，也为泡泡玛特的IP生态提供了更多商业化场景。

在IP矩阵方面，2024年四大头部IP（THE MONSTERS、MOLLY等）营收均超10亿元，13个IP迈入“亿元俱乐部”。值得注意的是，非手办品类增长显著：毛绒玩具营收28.3亿元，同比增长1289%；MEGA系列营收16.8亿元，同比增长146.1%；衍生品及其他营收15.9亿元，同比增长156.2%。这一数据表明，泡泡玛特正在通过多元化产品线拓展其IP的商业价值。

2025年剑指200亿目标

展望2025年，泡泡玛特管理层提出了营收突破200亿元（同比增长超50%）的目标，其中海外业务计划实现100%增长至百亿规模。这一目标的实现，将依托三大支柱：持续深化的全球化布局、以IP为核心的品类拓展，以及线上线下协同的运营升级。

王宁表示：“从百亿到千亿，我们正在成为世界的泡泡玛特。”这一愿景不仅展现了公司的雄心壮志，也揭示了其未来发展的战略方向。随着四大区域总部建成和地标门店网络扩张，泡泡玛特的第二增长曲线已清晰显现。

分析师观点：纷纷调高目标价

多家券商对泡泡玛特的未来表现持乐观态度。美银证券首次覆盖泡泡玛特并给予“买入”评级，目标价150港元。中金则维持“跑赢行业”评级，目标价上调至170港元。花旗和野村也分别上调目标价至162港元和163港元，均维持“买入”评级。

分析师指出，泡泡玛特已成功将中国潮玩模式复制至海外，其“控制规模、提升效能”的运营策略在消费下行周期中展现出独特韧性。随着四大区域总部建成和地标门店网络扩张，公司第二增长曲线已清晰显现。

看起来，从百亿到千亿，泡泡玛特正在通过全球化布局、IP生态的持续进化以及精细化运营，逐步实现其成为世界级潮玩帝国的愿景。

正如王宁所言：“我们正在成为世界的泡泡玛特。”这一目标，或许并不遥远。

潮玩市场的激烈竞争中，泡泡玛特以其独特的商业模式和强大的IP运营能力，正在书写属于自己的传奇。未来，随着全球化战略的深入推进和IP生态的持续拓展，泡泡玛特有望在全球潮玩市场中占据更加重要的位置，成为真正的“世界的泡泡玛特”。