深圳国资100%容亏来了

这一次是深圳南山。

投资界获悉，近日深圳南山区正式印发《南山区支持创新创业“六个一”行动方案》）（简称：《行动方案》），除了一系列抢人才举措之外，还有一项极具风向标的尝试

设立总规模5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金，基金内单个项目最高允许100%亏损。

印象中，这是深圳首次出现100%容亏，也是继广州之后全国范围内又一里程碑式探索。背后是致力解决国资基金不敢投、不敢退、怕担责等问题，深圳南山鼓励创新、培育产业的决心不言而喻。

要创新，就会有失败；鼓励创新，就要宽容失败。放眼望去，一级市场国资容错拉开序幕。

深圳南山一笔钱

单项目最高允许100%亏损

一座城市的创新关键在于人才，这次深圳南山诚意十足。

《行动方案》推出“一个人”政策，向来南山实习的市外高校毕业生限量提供每人520元的“感知南山”体验券，同时对新引进入户35周岁以下的国内外重点高校的全日制本科、硕士毕业生分别给予最高3万元、5万元的生活补贴。

不遗余力地培育发展战略性新兴产业和未来产业，深圳南山对人工智能、机器人等重点产业领域企业的优秀青年骨干人才实施人才支持行动，符合条件的给予每人最高60万元奖励支持。

为了让人才在南山安心拼搏，《行动方案》强调落实“一间房”政策，对来南山求职、实习、创业的非深户籍应届高校毕业生提供最长15天的免租住宿，同时对符合条件的重点产业领域初创企业人才，配套提供保障性租赁住房支持，享受1年免租。

针对初创企业，深圳南山不仅推出超5万平方米的创新研发空间和社会孵化空间，以及近100万平方米的产业空间支持，还将给予入驻的相关创新团队不同程度的免租与租金优惠。

于创投圈而言，更为瞩目的是“一笔钱”政策。

此次《行动方案》明确提出，对投资南山区企业6家及以上的创投机构，纳入南山战新投种子、天使基金的联动跟投机制，对符合条件的项目进行总额不超过1000万元的跟投。

此外，南山区还联合深创投、科创学院等专业机构，面向全国招募早期创业项目，依托“X-Day”西丽湖路演社，提供种子、天使、创投、并购、产投等全周期的融资对接服务。

《行动方案》还提到，将动态遴选一批青年领航创业团队，符合条件的最高给予价值2000万元的综合支持、助力南山区科技型企业新增融资1000亿元，以及应用场景开放支持、初创企业“一揽子”服务等行动。

当中，极具突破性的探索是致力于投早投小投科技，南山将设立总规模5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金，对经认定的人工智能、机器人、生物医药、低空经济等南山区重点扶持和发展的战略性新兴产业和未来产业的初创企业给予领投支持，基金内单个项目最高允许100%亏损。

纵观下来，这样的高容亏率在各地国资中并不多见，可见南山在当前科技创新和产业发展需求下的大胆突破，被视为一个风向标。

国资容错大潮背后

鼓励创新

真金白银之下，是南山乃至整个深圳培育创新的生动写照。

早一些，再早一些，从企业还是种子的时候就给予浇灌。不久前，深创投联合发起设立红土种子基金，总规模为3亿元，存续期限15年，投资与孵化“更早更小更前沿”的创新技术概念，支持具有自主知识产权、科技含量高、创新能力强的种子项目。

无独有偶，总部在深圳的同创伟业也正式落地了总规模2亿元的种子基金，深耕创新源头。

深圳正推动资本服务实体经济的重心向早期前移。早在2023年，深圳便成立总规模20亿元的深圳市科技创新种子基金，补齐了创业投资链条的种子一环，形成覆盖种子期、天使期、VC 和PE全阶段的闭环。

从种子开始培育，这必然是一条布满荆棘而又充满诗意的征途早期风险大，失败率高，对投资人来说极具考验。试错与探索间，一级市场“创新应被鼓励，失误乃至失败亦应得到宽容”的呼声愈发高涨。

要知道，风险投资的魅力在于寻找那些不确定性却可能极具颠覆性的创新，具有高风险、高回报的特点。如若都“不愿投”“不敢投”，循规蹈矩，过于追求短期财务回报，或将与真正的伟大创新失之交臂。

于是我们看到，一级市场容错大门缓缓开启。

风向标来自今年国办1号文件。1月7日，国务院办公厅正式印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，明确建立健全容错机制，解决基金管理人不敢投、不敢退、怕担责等问题。

随后，广州开发区国有资产监督管理局发布关于印发《广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金直接股权投资实施细则》的通知，其中在直投资金风险容忍机制上开启新尝试种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损。

稍早前，上海发布了全国首个省级层面的国资基金考核评价及尽职免责制度文件，明确国资基金整体评价原则不以单一项目亏损或未达标作为基金或基金管理人负面评价的依据；同时建立分层分类长周期考核评价体系，明确了五种适用尽职免责的情形，鼓励国资基金积极作为。

放眼望去，从上海、广州、成都、深圳等各地都在推出相关尽职免责细则......国资容错探索历历在目。

容错落实，任重道远

这源于创投生态一场深刻调整：行至当下，中国一级市场走进国资时代，VC/PE超八成资金来自国资。去年VC/PE共投资6000亿元，其中国资机构的直投出手就达到了57%，占到了一级市场投资总量的半壁江山，而且比重还在上升。

正如我们所见，如今一级市场C轮、D轮到F轮几乎全是国资的钱，国资领投愈发常见。

这当中，国资的市场化被认为是当下最大考验之一。受限于国资资金属性，国内投资人出手越发谨慎，陷入“不敢投、怕投亏”的窘境，甚至出现投前投后动作变形。如此氛围下，GP进一步将“不能亏”的压力传导至创业公司。纵观当下一级市场，有关于回购、对赌、诉讼的声音不绝于耳。

但没有风险，何来创新？正如淡马锡中国区主席吴亦兵此前所言，如果投资人对所有投资错误追责，那就没有人敢去承担风险。没有人承担风险，就没有风险投资，而没有风险投资就很难有持续创新。

“市场在一定程度下是‘无序’的。因为只有‘无序’，才会不知道什么地方就能冒出创新。”吴亦兵说，在遵循法治和规范的基础上，然后在一个看似混乱的市场中间，就会有惊喜冒出来。

容错机制，迫在眉睫。《2024年国有投资机构激励与尽职免责（容错）调研报告》指出，在133家受访机构中，超过63%的受访机构已建立容错机制，其中近半数（48.87%）将其纳入了绩效考核体系。国资容错渐渐成为一级市场基本共识。

信号无疑令人振奋，但这距离落地实操其实还仍有一段距离。如：部分地方国资虽允许了高容亏率，但其实设置了多重约束；如何界定 “尽职尽责”、实际执行中的监督和审计难度，以及是否会引发国有资产流失、腐败风险......这些隐忧都亟待落地更细的配套实施细则。

回望过去，那些创新高地无不拥有独树一帜的容错文化。被称为“硅谷精神布道师”的皮埃罗·斯加鲁菲曾说，硅谷人对失败有种特别的惊喜，“‘哇，你居然已经失败过三次，这么棒！’因为这意味着你离成功又近了一步”。

依旧是那个朴素的道理鼓励创新，就要宽容失败。科技征途漫漫，创业者需要一个失败后还能重新出发的机会。