“囤货潮”引发虹吸效应 铜价仍具上涨潜力

3月，全球铜市场陷入疯狂：伦敦金属交易所（LME）铜价突破10000美元/吨大关；纽约商品交易所（COMEX）铜期货价格一度飙升至5.374美元/磅，迭创历史新高；沪铜期货主力合约一度触及2024年5月底以来新高83320元/吨。

这场多头狂欢的导火索源于“抢铜行动”。近期，市场对美国加征进口铜关税预期不断升级，一些贸易商正疯狂地将原定发往亚洲的铜改道运往美国港口，以规避可能实施的关税政策。

业内人士表示，美国铜进口关税政策预期升温以及铜市场较强的基本面，共同驱动铜价近期快速上涨并突破短期高点。当前铜价处于宏观、微观共振的上涨阶段，短期受美国关税预期扰动，铜价将易涨难跌。此外，3月、4月为国内传统需求旺季，铜市场供弱需强格局有望呈现，沪铜期价大概率将延续震荡上行态势。

铜价狂飙

3月以来，国内外铜价出现加速上涨。Wind数据显示，截至北京时间3月26日16:40，COMEX铜期货价格一度触及5.374美元/磅，再次刷新历史新高；LME铜价一度上摸至10164.5美元/吨，创下2024年6月初以来新高，3月以来两者累计涨幅分别为15.83%、6.58%。

国内方面，3月26日，沪铜期货主力合约最高至83320元/吨，创下2024年5月底以来新高。截至当日收盘，该合约3月以来累计涨幅达6.55%。

“3月以来，美国铜进口关税政策预期升温以及铜市场较强的基本面，共同驱动铜价快速上涨并突破短期高点。”福能期货分析师高雅姿表示，近期，市场对美国加征进口铜关税预期升温，美国铜产业链下游厂商提前囤货，导致COMEX-LME铜市场溢价水平不断上涨，加快了实物贸易由LME转向COMEX，伦铜现货的供应紧张格局与价格的升水表现均给予盘面支撑。

东吴期货有色研究员薛韬表示，近期，COMEX铜对LME铜的近月合约溢价一度攀升至1600美元/吨以上，若后续对铜征收关税消息落地，COMEX铜市场溢价将进一步上升。

除了关税因素，供应端也对铜价走势提供支撑。高雅姿表示，据上海有色网（SMM）消息，铜陵有色旗下年产能约47万吨的冶炼厂开启减产、提前及计划外大修，刺激铜价进一步反弹。

不过，相比美铜，近期沪铜期价表现稍显逊色。“近期，沪铜期价累计涨幅不及美铜期价主要是由于美国拟对铜加征关税。”南华期货有色金属研究组负责人肖宇非表示，目前，投资者对美国何时加征关税以及具体的比例并未有一致的预期。若按照目前市场主流预测的25%关税税率，美铜期价也应该比沪铜期价高。

就目前来看，关税因素仍将占据主导地位。“短期铜市场交易的主逻辑仍在于美国加征进口铜关税预期。”建信期货研究员张平表示，近期LME库存腾挪至COMEX市场的趋势仍在持续。

对产业链企业影响几何

全球铜价加速上涨，势必会对产业链上企业产生一定的扰动。

美国地质调查局（USGS）数据显示，2024年美国消费精炼铜约160万吨，美国本土产量约85万吨，进口依赖率约45%。其中，智利是美国最大的精炼铜进口来源国，占进口总量的65%，加拿大占17%，墨西哥占9%，秘鲁占6%。美国2024年铜精矿产量约为117万金属吨，其中约32万金属吨被出口。

“总体上看，美国铜原料市场处于过剩态势，电解铜市场则高度依赖进口，且当地冶炼企业提产和增产的空间均有限。”薛韬表示，这意味着，美国本土电解铜消费商有必要提前建立电解铜库存，以缓和关税政策落地带来的风险，而这也造成非美地区电解铜短缺加剧。

不过，对我国而言，美国铜市“囤货潮”的影响主要反映在电解铜进出口贸易方面。“关税预期引发的美国本土市场极高的现货溢价，吸引全球电解铜可用货源流向美国市场，我国同样也不例外，一方面电解铜进口长单的推迟和违约风险增加，另一方面将倒逼国内打开出口窗口。”薛韬表示，国内电解铜净进口量的显著回落，导致供应整体边际收紧，短期缺口扩大，近期社会库存的快速去化也在一定程度上反映了出口需求的增加。

铜价上涨也可能会对下游加工型企业产生一定的影响，部分企业可能会陷入中标订单的原料采购困境。不过，肖宇非表示：“我国作为全球最大的铜消费国，在面临美国铜市的‘囤货潮’时，相关企业既要确保原料的充足供应，又应避免盲目补货，以免因高价采购而对需求产生不利影响。”

建议仍以偏多思路对待

展望后市，多位业内人士认为，未来铜价仍存上涨空间。

在薛韬看来，短期而言，铜价将易受美国关税预期扰动。不过，若特朗普对关税问题持超出预期的强硬立场，那么将会使得COMEX-LME铜市场价差进一步扩大，加速货源转移，但强硬的关税政策或会使得美国经济增长预期受到压制，中期来看，铜价运行中枢可能面临调整压力。长期来看，依然看好铜价表现。由于铜矿新增产能释放缓慢，使得供应增速慢于需求增长，全球电解铜市场缺口预计在未来两到三年逐步扩大，有望推动铜价运行中枢逐步上移。

东证衍生品研究院有色首席分析师曹洋表示，从宏观角度来看，市场继续交易美国滞胀预期逻辑，叠加美联储降息预期或逐步增强，预计二季度美元指数将相对偏弱运行。国内与欧洲受政策刺激及预期影响，预计经济数据将边际改善，宏观因素对二季度铜价将继续形成支撑。从基本面上来看，矿端供应偏紧预期料将延续，印尼矿回归市场恐令铜精矿加工费止跌企稳，但出现明显回升尚需时日，矿端供应偏紧到冶炼端主动减产预期发酵仍有空间。需求端将成为二季度限制铜价涨幅的核心因素。

鉴于上述分析，曹洋认为，3-4月铜价延续震荡上行趋势的可能性更大。策略上，建议以偏多思路对待，但如果出现因情绪面推动铜价大涨的情况，则需要谨慎对待。

高雅姿也认为，当前铜价处于宏观、微观共振的上涨阶段。从基本面来看，矿端供应增速不断下修，现货加工费（TC）一度跌至负值水平，冶炼厂亏损严重，叠加再生铜原料供应缩紧，电解铜产量有收缩预期。而3月、4月为传统需求旺季，铜市场供弱需强格局有望呈现，届时铜价将呈现偏强运行。若未来供应减少预期得以实现，且关税政策影响逐渐显现，沪铜期价则有望冲击84000元/吨一线。

套保方面，薛韬建议，下游铜加工企业及时做好买入套保，以对冲原料成本持续上升带来的风险，上游生产商则可以考虑适当降低卖出套保比例。

来源：中国证券报·中证网