招商银行2024年财报点评——谈“困境反转”还为时过早！

文/金立成

招商银行2024年财报简析

近日，金融板块里的知名“大白马”招商银行披露了其2024年的财报，总体而言，这份财报的质量是非常一般的，并没有网络上不少投资者吹嘘得那么优秀。每股分红2元，同比有所提升，但由于股价持续上涨，股息率跌破了5%。

虽然招商银行的股价在过去几个月的时间内表现较为突出，但这并不是企业基本面导致的，而是有些资金抱团的结果，主要还是险资为主。根源就在于低息预期的环境里，机构资金有抱团炒作“类债券”股票的需求，也就是众人所知的“高股息”。

在宏观经济失速的背景下，房地产行业对银行板块的影响仍然是巨大的，因此，银行业在当前这种宏观经济条件下，是很难获得高质量的业绩增长的。招商银行的总资产已经突破了12万亿元，市场继续期待它逆势取得高速的逆势增长并不现实。即使是低速的业绩增长，恐怕在短期也可能是奢望。

招商银行是“大众情人”，也是不少价值投资者的“心头肉”，甚至有不少人扬言为“非卖品”，但近两年招商银行的财报并没有表现出“鹤立鸡群”的优秀，只是相对要比其他股份制银行要稍微好一点而已。笔者认为，当前招行仅有一点横向比较的“优越感”，是很难配得上估值方面的绝对领先的。

从PB的角度来看，当前招商银行的PB已经突破1倍，而其他股份制银行仍然纷纷破净，比如平安银行的PB仅为0.52倍、中信银行的PB仅为0.57倍。正因为市场里有明显的大幅度估值差的原因，今日招商银行股价大跌5.37%，反映了场内部分聪明资金的投票态度。

一、宏观层面上看，招行仍然走在“经营困境”上

去年笔者就曾分析过了招行的财报，当时旗帜鲜明地指出，招行的经营处在困境之中，经过了一年以后，根据2024年的财报来看，当前公司的经营还未全面脱离困境。主要原因如下：

（1）从营收的角度来看，2023年招行就出现了负增长，同比负增长1.64%，而在2024年，招行的营收继续出现了负增长，虽然幅度很小，仅为负增长0.48%，但这已经反映了营收增长乏力的疲态。如果说一年的营收反映不了什么问题，那么连续两年营收的负增长就基本上说明了当前大环境对银行业是不太友好的。

（2）从净利润的角度来看，2023年招行的净利润增速下滑至个位数，为6.22%，2024年的净利润增速继续维持在个位数，录得1.22%。净利润增长仅有1%左右，这种利润增速说白了就是通过高超的“财技调节”得来的，完全符合各类监管要求。

（3）从营收的结构来看，净利息收入占比62.60%，非利息净收入占比37.40%。净利息收入同比下滑0.36%，非利息收入同比逆势增长1.41%。非利息收入逆势增长是亮点，而且还同比有所提升，这是投资者非常看重的地方，但由于整体增速低，无法形成明显的对比优势。后续招行的非利息收入如果能重拾两位数的增长速度，就基本上能说明之前投资者追捧的“超级大白马”又回来了。

二、非利息收入的结构不佳，录得正向增长主要靠一次性的投资收入

招商银行之所以比同行显得优秀一些，根源就在于其以“零售业务”见长。从财报上来看，“零售业务”表现好的银行往往体现在净息差和非利息收入上碾压普通银行。

在降息的大背景下，当前招行的净息差为1.86%左右，虽然同比有所下滑，但仍然比其他普通银行要强一些，这当然是值得点赞的部分。

必须要说的是，当前营收结构里最大的问题主要出在非利息收入板块里的“手续费及佣金收入”。招行之所以是内生性较强的银行，是因为非利息收入占比高，而且其财富管理业务贡献的非利息收入的持续性强。

但当前招行的财富管理板块业务做得怎么样呢？自2018年《资管新规》出台以来，财富管理业务的难度就在逐步增加。而且近年来，中端理财产品暴雷频发，这都对财富管理业务，尤其是“非标”理财业务带来严重的负面影响。在这种背景下，招行的财富管理业务基本上都呈现出负增长的态势。

从2024年的数据来看，这一关键数据基本上延续了2023年负增长的态势，几乎所有的非息收入数据都呈下滑走势：

（1）净手续费及佣金收入720.94亿元，同比下降14.28%。手续费及佣金收入中，财富管理手续费及佣金收入220.05 亿元，同比下降22.70% ；

（2）资产管理手续费及佣金收入107.51亿元，同比下降6.30% ；

（3）银行卡手续费收入167.61 亿元，同比下降14.16% ；

（4）结算与清算手续费收入155.05亿元，同比增长0.08% ；

（5）信贷承诺及贷款业务佣金收入 42.19亿元，同比下降15.57% ；

（6）托管业务佣金收入48.91亿元，同比下降8.20% ；

（7）其他收入69.08亿元，同比下降8.53%。

其中占大头的财富管理费用收入下降幅度是最大的，即使是所有的“手续费及佣金”的非息收入加在一起，同比2023年也下滑了14.28%。但2024年总的非息收入逆势出现了微增长，还是因为投资收入做了较大的贡献，核心还是因为2024债市的大牛市导致的。

其他净收入541.17亿元，同比增长34.13%。其中，投资收益298.80亿元，同比增长34.74%，主要是债券投资收益增加导致的。这种投资收益的增长往往是一次性的，比较难有持续性，这也是资本市场当前不看好2024年招行的财报核心原因所在。

非利息收入虽然有所增长，但增长质量是非常一般的，只是表面光鲜而已，侧面上已经反映了当前“零售业务”经营的困境。

三、资产质量相对稳健，不良率控制良好，ROE首次跌破15%

截至2024年末，招行的不良贷款率稳定在0.95%，连续三年低于1%，显著优于股份行平均水平（1.16%）及国有大行（1.25%）。

与房地产有关的贷款不良率小幅上升至2.15%（2023年为1.85%），但风险敞口持续压降（房地产贷款占比降至5.8%）；制造业、批发零售业不良率分别下降至1.02%和1.35%，显示对公贷款结构优化成效。与此同时，建筑业的不良率有所提升。

值得一提的是，招行在2024年的拨备覆盖率同比下降25.72个百分点至411.98%，但仍远高于监管要求（150%），在经济困难时期，银行完全可以通过调节拨备覆盖率来平滑利润业绩的增长。

随着招行资产规模的扩大和净资产规模的上涨，近几年来，招行的ROE有下滑趋势，2024年已经跌破了15%，仅为14.49%，这是近10年来招行的ROE首次跌破15%。当然了，一两年的ROE下滑并不能说明什么问题，若后续招行的ROE持续下滑，甚至跌破10%，那么招行在二级市场的估值优势估计就比较难保了。

结论：

综上分析来看，笔者认为，与其他同类型股份制银行相比，招行的竞争优势仍然是显而易见的，不过在当前的宏观经济形势下，招行的经营仍然处在困境之中，并未彻底走出困境，估计这一现象在短期内可能还会继续延续下去。

从营收的结构、尤其是非利息收入增长的结构来看，招行的基本面也并没有网络上不少大V们吹嘘得那么“鹤立鸡群”，只能说马马虎虎，仅此而已。在二级市场上，目前招行的估值水平明显高于其他同行，但这并不值得投资者付出过高的估值溢价来购买。

银行板块在过去一年多的时间频繁受到资本的追捧，主要还是因为降息的大环境下，各类险资面临资产荒的困境，不得不下场配置“银行类”的高股息股权资产，而招行的指数权重占比比较大，人气足，资产的流动性优质，自然就更能受到大级别的资本和一些被动ETF资金的关注。

（以上分析仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议！）