行领导一起背锅

先聊个和今天市场没啥关系的事儿哈，上周五，总局印发了《商业银行代销管理办法》，为什么要聊这个呢，我一说可能大家就记起来了。

去年6月初的时候，市场一则关于银行不得再继续代销私募基金的传言发酵，对市场的冲击非常大，当天小盘股大跌2%以上，我当时也聊了，说这个传闻“不可能发生，更不应该发生”，原文我删了，大家也不用回头找了，但草稿箱里还有，开头这么说的，下图。

你可以理解为，当时的这个传闻，就是借着，这回这个办法的征求意见稿的名头，传播的。

很多人问，能不能解读一下这个办法，我觉得简单来说，核心就是4件事。

1、银行可以继续卖私募，方法沿用现在的，通过TOF或者私募管理人担任投顾的模式；

2、银行代销出现的风险事件太多了，爆出来的很多，没爆出来的更多，在这个办法中，相比过往的文件，不再有银行不承担代销产品的风险管理责任的说法，换句话说，以后银行不能轻飘飘地说，自己只是代销的，风险都是管理人造成的了——这导致银行对代销的准入、退出等全生命周期，会变得更加谨慎。

3、私募管理人，做银行准入的最低门槛，是规模不低于3亿、成立不少于3年、且3年内没有接受过惩罚，这意味着，过去那种明星公募基金经理，出来做私募单干的玩儿法，走不通了，或者你就先去券商和电商平台上卖，三年后再上银行代销，又或者你加入一家已经成立满3年的私募公司。

4、最核心的一点，非标、私募产品，都需要多部门联合审批，且需要高管层，也就是行长室审批。

这个行长室审批，你可以理解为，以后代销非标和私募产品，出事了，行领导得一起背锅，监管的处罚，也可以追到行领导的级别。

这一条，之所以命中要害，在于大多数代销相关的风险或者案件中（指本身有瑕疵的产品），核心原因，无非八个字：

内控缺失；监守自盗。

内控缺失，就是部门间没有牵制能力，业务部门说了算，甚至业务部门一手清，风控合规部门做做样子，没有做实质性审查和管理；

监守自盗，就不用解释了，收了管理人的好费，处处给带病的项目开绿灯。

布内控、抓内奸，关键还是得看行里自己，所以，把责任压实在行领导一层，也合情合理。

另外，这个办法对行业的潜在影响在于：

第一，“感情牌”、“打招呼”的效用，边际递减，不是说完全没用，但至少对私募机构有了明确的准入门槛，且出事后，银行各级的责任都大的多之后，风控等部门的话语权会大幅提升，业务部门受到明显的掣肘；

第二，不仅是私募，对公募也会有类似的影响，银行代销预计会缩圈，那些规模小、产品历史业绩短的公司，进准入或重点的难度会越来越大——背着同样的风险，为什么要铤而走险，去做小公司呢？

有些人可能会为小公司打抱不平——小而美的公司也很好啊，为什么要歧视小公司？

不是歧视啊，而是风险收益比的问题。

况且，小公司的发展路径，本来就应该是通过自有资金，搞发起式产品，跑业绩，跑个三年后，有历史业绩了，再评估你到底行不行。

但又有人说，小公司也要生存啊，要做到盈亏平衡才能活下去啊，这就涉及到一个核心的问题——没做好持续砸钱3-5年的准备，你就不应该开资管公司啊。

本来就没有多少行业，是不需要前期投入，就能包赚不赔的吧？

而那些刚成立，没任何历史业绩，还没证明自己的投研和风控能力，就靠着人脉关系，进了渠道重点，并且靠自上而下的行政命令，施压一线销售的公司，事后也证明，往往存在更大的风险。其背后往往都有说不清、道不明的利益关系，最后一地鸡毛后，苦的都是一线的销售，以及不明就里的客户。

多聊几句市场的热点哈，A股连续5天高低切、债券回吐收益、险资开启第一笔黄金投资，以及季末的跟投建议。

1、A股，高低切的第五天。

今天，A股迎来连续第五天的高低切，红利板块领涨，成长风格的TMT垫底。

分享两个数据。

第一，今年最热、收益最高的三个板块，科创AI和云算力、机器人、港股科技板块，这一轮最大回撤，都已经超过了10%，且全部跌到了2月中旬前的水平，换句话说，元宵前后开始冲入的资金，已经基本都浮亏了；

第二，红利板块，红利低波ETF（512890）今天涨0.63%，年初以来跌幅已经只有-1%不到了，而港股通红利ETF（513530）今天跌-1%，年内涨幅不到2%，换句话说，A股红利板块不但即将年内转涨，且和港股红利的差距进一步收窄，这就是我们之前聊到的——AH溢价收窄的过程中，A股红利的性价比反而会逐步凸显。

昨天提过，在高低切的过程中，我们要看到，核心的原因是——贵，中证2000和科创50都到了100倍左右的PE，这意味着任何边际的利空，可能都会造成更大的影响。

比如今天的利空，一共两个。

其一，是阿里的蔡崇信表示“AI数据中心建设存在泡沫”，然后整个A股算力就崩了，当然他唱空的其实是美国那边的数据中心，认为超前建设且重复投资，AI服务器空置率很高，但新增产能仍然每年增长35%，造成供需错配，且认为美国那边的AI基建绑定应用场景的比例过低（38%），而中国反而在67%左右——所以，他核心表达的其实是阿里的战略，是要在AI投资商，确保需求绑定和弹性投入，避免库存积压。但媒体的标题，会更惊悚一点，把算力直接吓尿了。

其二，是小米的配股，小米折价6.6%，配股筹资425亿，今天股价大跌6%以上，今天小米成交超700亿，而港股合计成交额都不到3000亿，显然是港股今天大跌的最主要原因之一。

小米配股这个事情很难评，三方面说吧：一方面，小米肯定对目前的股价和估值很满意（接近60倍的PE，能不满意吗），所以高位配股，筹资效果肯定是最好的；另一方面，市场肯定是很慌的，2020年，小米搞过类似的，折让9.4%配股，结果第二天跌7.46%，所以这回折价6.6%，然后股价跌超6%，很正常；最后，如果小米真是为了战略需要，那么股价后续也可能很快会修复，当然这主要看市场整体的气，能不能续上。

整体来看，还是之前的建议，注意应对高低切的局面，保持持仓的均衡。

2、债券，回吐收益。

昨晚，我们说过，市场对MLF超额续作过度热情，今天债券有回吐的可能。

果然，即使今天成长板块大跌，但债券也没有乘上股债跷跷板，收益率先下后上，利率债全线上行。

具体分析，中午写了《》，不再展开。

3、保险，首笔黄金投资落地。

今天的消息，中国人寿在上金所，完成了首笔黄金询价交易，险资投资黄金，正式落地。

对于这个新闻，大家可以站在更大的宏观背景来看。

昨天，社科院的李扬说，未来一段时间，要面对一个低利率环境，这点我也很认可，这也是为何说，强调年内不需要看空债券的核心逻辑。

对险资而言，也是一样的，长期的低利率环境，就是当下最大的投资课题。

这场来讲，海外保险公司面对低利率环境，都是出海寻找投资机会，比如日本，但我们这边，因为资本control，大规模出海不现实。

所以，港股高股息、黄金等多资产，都是保险“不得不”考虑增配的标的。

这也是为何，我们长期看好港股红利、A股红利等高股息资产的底层逻辑。

4、跟投建议。

纯纯的债，这周等机会；

表韭量化，这周等机会，高低切是我们期待的局面；

表韭全球，今天主理人有发车，没跟的小伙伴，可以今晚跟上。

就聊这么多。

求赞、在看。

最近有色很强，板块的年内收益已经进入市场前三，星球里贴了一份，“最强的”有色基金名单，有兴趣的可以进来看。