小镇电影院的投资哲学：科技股的“不确定性”投资

为不确定性定价

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古怪的电影院

小镇有一家电影院，是“全村人娱乐事业的希望”，十天半个月才上一部片，而且说放就放，也没个排片表。所以每次有放电影的传闻，从下午开始，就有人陆续进场占座，到了放映时，连走道窗口都是人，此时才赶来的人，就看不到了。

不过，早起的鸟儿也未必有虫子吃，因为小镇地处大山深处，影院工作人员要从城里把片子运回来，片子今天能到就今天放，没来就只能明天放，如果放映员空手而归，所有人就都白等了。

所以早来的人主要有两种：大部分是“黄牛”，先占座，再把座位高价卖给后来的人；少部分是那种特别喜欢看电影，不愿买黄牛票，时间又非常空的人。

这个电影院就是科技股，放映电影就是科技股产业趋势发展和业绩释放的“不确定性”。

投资就是为“不确定性”定价，如果一个机会的不确定性对于你而言，比别人更低，它就是你的投资机会，由于科技的“不确定性”更强，所以也成为科技股投资的灵魂所在。

这篇文章最早发在2019年公众号，当时主要以消费股为案例，前几天偶尔翻到，觉得其中的方法论更适合科技股投资，所以其中的案例替换成近两年的科技行业，保留理论部分，重新发出来。

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“占座的”投资者

第一波介入的有两类人，一为黄牛，二为科技信仰者，我称之为“占座的”。

“黄牛”对电影不感兴趣，他们买的是座位本身的价值，“科技股黄牛”对科技产业趋势也是不置可否，他们看中的是“不确定性”带来的便宜的入手机会，这类公司在产业趋势未出现之前，大多行业无特色，产品力优秀但影响力只限于圈里，导致股价长期无人关注。

这些隐形冠军类的公司本身不难选，难的是对产业趋势的判断，产业趋势主要是两类：

1、技术变革。产业趋势的本质是技术变革，光有技术还不行，必须要等到它的产品足够成熟、成本下降，才有可能去应用、去推动技术，形成一大波趋势行情。

2、国家战略。由政府主导的产业，它的核心逻辑是国家战略，即使现在的技术不是那么成熟，但基于国家战略，不成熟也得推成熟。

不同产业趋势的股价表现方法，差异很大，但“黄牛”只做第一波爆发，各种产业趋势的第一波都差不多，唯一的悬念在于时间。

所以“黄牛”必须要十几只股票组合，押几个赛道，降低运气的影响，眼光好的情况下，每年都有埋伏的赛道爆发。

那小部分“爱看电影”的科技信仰者呢？他们往往专注于某一个赛道，寻找低点买入，最多补一两次仓，然后长期不动。

以今年不算太热的“量子信息科技”为例，既属于技术变革类，也属于国家战略，更是众多重要产业的底层技术，属于目前还在实验阶段，但未来一定会成为星辰大海的赛道。

所以量子技术时不时到新闻资讯上曝一下光，但因为三五年内基本没有商业化的可能，始终处于题材炒作的阶段，这种产业趋势主要是脉冲行情，很难让相关公司带来持续业绩，让股价彻底翻身，对第二类“科技信仰者”并不友好，但非常适合第一类“黄牛”类投资者，其方法是平时关注相关的资讯，提前选择底部标的埋伏，只要介入的价位合适，每年都会来一波。

当然，黄牛也会看走眼，大盘不好炒不起来，事件跳票炒不起来，看错了趋势没有媒体关注度，也炒不起来。“科技股黄牛”就是做一个概率，看错了，相比于那些有产业趋势但买在顶部的标的，其实亏也亏不到哪里去。

还有些产业趋势的爆发非常快速，黄牛拼的不是耐心和眼光，而是决断力和手速，比如2023年AI的突然爆发，由于产业趋势明确，“票砸在手里”的不确定性大大降低，给黄牛的判断时间非常短，黄牛也是要高价抢票。

很多人认为，既然已经底部持有，成本这么低了，有人为什么还要卖掉呢？但这就是“黄牛”的商业模式，赚的永远是“过手钱”，有赔率赚赔率，有胜率赚胜率，涨再多也不恋战，错了就脱手重开一局。

相比之下，2023年以前长期埋伏低轨卫星通信产业的投资者，更类似于第二类“科技信仰者”投资者，对相关产业熟悉，相信全球在低轨卫星互联网领域战略竞争加速，必然导致一波产业趋势，而且因为低轨卫星发射有国际组织规定形成的明确时间节点，因此确定性更高，也值得长期埋伏。

“科技信仰者”面临的风险，除了产业趋势迟迟不来外，更重要的是标的的变化，早期参与的企业往往不是产业趋势展开时真正受益的，比如光伏2012年那一波行情的参与者，后面很多都转型和退市了，AI在2023年第一波产业趋势中一堆应用类公司，最终可能都会被淘汰。

所以仍然需要不断研究新的参与者，对手中的标的进行淘汰。

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“买座的”投资者

座位全部坐满后，电影院门口又恢复了平静，到了太阳快下山的时候，忽然从左边和右边先后杀来两路人马，影院也到了这天最热闹的时候。

先来的一路人马，与电影放映员有联系，已经打听到放映员现在的位置，知道八成来得及。

后来的一路人马，经验丰富，看看天气不错，再估算了路程，觉得放映员应该来得及赶回来，又看见左边的“老朋友”有出动的迹象，今晚八成有戏。

可座位都占满了怎么办呢？买黄牛的！虽然贵了点，但节省了时间，值得。

这个阶段，主力卖方是“黄牛”，“科技信仰者”负责锁筹，散户提供流动性，而这个阶段的买方买的是“从1到10”，我称之为“买座的”。

左边来的人，通常是机构的主仓位，机构赚的是“从不确定性到开始确定”的钱，这个过程中，产业趋势会发生很多变化，包括：

，这个过程中，产业趋势会发生很多变化，包括：

• 技术路线开始明确

• 客户与市场需求开始明确

• 产业链价值趋势开始明确

• 但上市公司业绩释放节奏不明确

右边来的人，是典型的趋势投资者，底部长期缩量，缓缓放量并抬升后突破颈线位，标准的突破走势，当然，作为产业趋势投资者，大部分也都提前做到研究，只是等右侧股价信号出来才买，科技股的空间大，哪怕底部已涨了50%再追也不迟。

随着进场的“买座的”越来越多，影院也到了最热闹的时候，大家都在讨价还价，黄牛怕人气不够旺票砸在手里，买票的怕买不到，所以票价也是上窜下跳。

这就是产业趋势行情中，波动最大、换手率也最高的一段时间，其背后，是产业趋势“不确定性”暂时消除，造成内在价值的大幅变化。

这一阶段并不是整个产业趋势投资空间最大的一个阶段，但通常是上涨最快最流畅的阶段，这个过程中，上市公司的调研，新财富分析师的提前放风，董秘的反复沟通，线上线下的草根调研，一个都不能少，所以都是边研究边涨边买。

2023年的AI行情，在经历了春节后短暂而混乱的上涨后，AI三大板块逐渐清晰，其中激进的科技投资者以“1到10”的大模型和应用为主，更多的机构投资者以“10到100”的以光模块为核心的算力为主，大家各赚各的钱。

这个阶段，最大的风险是“电影延期”，而且档期不确定，不管是传闻还是事实，这种事总是会发生，特别是大涨之后，人心浮动。

不确定性只能消除一部分，不可能完全消除，“黄牛”们只是承担了“有没有”的不确定性，而“买座的”投资者仍然要面对“成不成”的不确定性，各类题材各有各的“成不成”的问题，形成迥异的走势：

低空经济的技术本身并无分歧，不确定性在于政策，产业政策的主动权在政府手中，而中央政府、地方政府和各部门，各有各的利益所在，涉及的利益主体越多，越难以符合“激励相容”的原则，每一个部门都想把利益留给自己，把风险留给他人，所以需要跨部门协调与高层规划，变数就越大。

这种政策的不确定性，造成的结果是股价波动加大，对趋势交易型投资者不利，但也给了擅长埋伏等待型投资者较好的机会。

AI应用是需求方向爆发的随机性造成的不确定性，应用有使用渗透率上升的趋势，但不知道未来何种应用在何时以何种方式爆发出来。

这体现为标的上的不确定性，更适合那些每天阅读大量产业资讯，对产业趋势跟踪比较紧密型的投资者，或者做投资组合。

很多人认为，既然“确定性”意味着股价大幅上涨一倍以上，这就不再适合价值投资了，实际上，对于一家抓住产业趋势的公司而言，不过是刚刚开始。越是重要的产业趋势，其不确定性往往体现在各因素上，一个因素不确定性的解决，往往其他的不确定性将成为主要矛盾，这就是科技股产业趋势投资的第三阶段。

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“抢座的”投资者

小镇影院有个古怪的传统，因为几个月才放一次电影，放映员经常带上好几部片子回来，连映几场。由于劳累，放映员放映时都在睡大觉，醒了之后才会继续放，所以这次的电影到底是几部，下一部什么时候放，没人知道。

这么一来，一部电影放完，大家就要猜还有没有下一场，总有人等得不耐烦，先走了。而场外也有人专门等这种机会，一旦有人出去，就有人抢着进场。

在股市上，就是那些“长期持有，滚动操作”的投资者，喜欢抓产业趋势中的四类波动机会，中途上车或高抛低吸：

一是不利于科技股的投资风格，导致各方向都在杀估值；

二是因为政策、产业等各种不预期造成的热情退潮；

三是过度热炒引发的崩盘后的物极必反，出现每次上涨都会套牢盘打压；

四是主线抱团引发的其他板块失血

这类投资者，我们称之为“抢座的”。

“占座的”买的是“不确定性”，“买座的”买的是“从不确定到确定”，那“抢座的”买的又是什么呢？

人形机器人过去一年最大的突破来自硬件技术路线上的选择，可以搞群狼战术，总能测试出最有效的路径，但新的最大的不确定性，来自AI的成熟。如果人工智能跟不上，人形机器人就只能跳跳舞，在特定场合做有限用途，没有通用能力，量产就遥遥无期，无法形成产业。所以人形机器人更像是AI应用中规模比较大的方向。

智能驾驶也是如此，从L2发展到L3，已进入深水区，未来最大的不确定性来自于“技术路径与政策”的双重风险。从模仿学习到强化学习的阶段，就需要边用边学，在使用中理解现实世界的复杂性，这就不得不对现实世界规则发出挑战，这不仅仅是技术层面的，而是法律、伦理、经济等综合力量的博弈。

这种来自其他领域的不确定性，最大的风险是“一步之遥等了十年”，来自“你所相信的东西并不存在”的担心，来自过于乐观造成了永远不及预期。

实际上，这个阶段的核心标的都比较确定了，估值也打满了，只要稍微不及预期，就会引发股价的大幅波动，这种波动也会给后来者以介入的机会。

“抢座的”投资模式，就像已经放了三场电影，仍然有观众进场，认为还会有第四场。

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三类价值投资者的异同

总结一下，科技股的投资，本质上赚的是“从不确定性到确定”的钱，只是不同阶段，投资者面对的“不确定性”各有不同：

第一批入场的“占座的”，买的是“有没有”的不确定性（科技信仰者除外），并不一定要梦想成真，重点是把梦想卖给相信它的人，重点研究的是投资者心理，争取把“不确定性”转移定价，就是胜利。

第二批入场的“买座的”，买的是“成不成”的不确定性，这个阶段所有参与者都都在快速学习，产业也在快速变化，最重要的是产业跟踪。

这是一个非常考验调研基本功的投资阶段，不但看你有没有丰富产业研究分析经验，还是个体力活，要多跑多看多问多听，才能尽可能消除其中的不确定性。

第三批入场的“抢座的”，买的是“快不快”的不确定性，需要综合判断行业、产业、个股的基本面与估值的性价比。

这个阶段对投资体系的考验更大，此时的研究和股价反应都比较充分，涨跌由边际变化决定，由于科技股的波动较大，你的投资方法和体系中的弱点会被放大，当然优势也会被加杠杆。

占座的、买座的、抢座的，这三类投资者，你觉得自己最像哪一类呢？

消费股和科技股都出大牛股，但股价趋势各有特点。

消费股容易出现十年十倍股，科技股的十倍往往在两三年内出现，业绩五倍，估值再翻一番。

这两类股票都会经历了“占座的”“买座的”和“抢座的”三种类型的投资者，只不过，消费牛股的涨幅一般都集中在“买座的”阶段，所以适合长线持有，而科技牛股的涨幅，三个阶段比较平均，中途的波动又大，还有几次大规模的换手，所以每一个阶段都有翻倍、三倍甚至五倍的机会。

每一个成熟的科技股投资者都应该形成自己的投资风格、有自己的研究侧重，找到自己的赚钱模式，科技股投资不但是“赚认知范围内的钱”，也是“赚投资体系范围内的钱”，每个人愿意承担的风险不同，关注的点不同，最适合赚钱的阶段也不同。