美联储下调经济预期，黄金、人民币汇率走势如何

市场押注美联储将进一步加大降息力度，这使美股上涨、美债收益率下跌、美元指数一度冲高

文｜《财经》记者 康恺

编辑 | 张威

当地时间3月19日，美联储将2025年美国国内生产总值（GDP）增长预测下调至1.7%，将物价上涨预期上调至2.7%。此举让市场押注美联储将进一步加大降息力度，这使美股上涨、美债收益率下跌、美元指数一度冲高。

市场的反应便是例证。债券收益率随货币政策预期变化。截至北京时间3月20日19时，1年期美债收益率报4.083%，已较2月中下挫20基点以上。

“美联储官员正面临平衡通胀上升和同时上升的衰退风险挑战。短期内，美联储将审慎地调整利率政策。如果失业率上升，预计美联储将大幅降息。”全球债券巨头品浩（PIMCO）经济学家怀尔丁（Tiffany Wilding）表示。

受此影响，与美债收益率呈反向波动的黄金再创新高。北京时间3月20日早盘，伦敦现货黄金开盘报3048.55美元/盎司。截至当日16时30分报3041.35美元/盎司。一般而言，黄金被视为不生息资产，美债收益率下降降低了持有黄金的机会成本。

美元冲高让人民币等非美汇率一度承压。北京时间3月20日，离岸人民币兑美元汇率由开盘7.2306一路下跌，跌破7.24关口后收报7.2415。同日，在岸人民币兑美元汇率则不断震荡，由7.2250开盘后高开愈百点后回吐涨幅，后不断震荡下跌收报7.2383。当日，人民币兑美元中间价下跌57点创两个月新低。

美联储是在本周政策会议上做出上述表述的，并将基准联邦基金利率维持在4.25%—4.50%之间。这是美国总统特朗普对外征收一系列关税后的首次政策会议，因此市场高度关注美联储如何看待关税的影响以及货币政策将如何应对。

澳新银行资深中国策略师邢兆鹏对《财经》表示，美联储降低经济增长预期凸显美国经济前景举步维艰，从长期看这将带动美元指数走低。不过，由于市场上的资产多由美元计价，因此这一悲观预测并未使得美元指数大幅下挫。市场卖出风险资产，使得美元清算量增加，进而带动美元走强。但也需注意，目前市场避险需求并没有太多。展望后市，美元指数和关税将影响人民币汇率走势。

美联储下调经济预期

就业和通胀是美联储货币政策的双重目标，因此其对于经济走势和通胀预测备受关注，这将决定美联储未来将如何行动。

美联储3月的预测与2024年12月时发生了重大变化。彼时，美联储官员预测2025年美国经济增长率或为2.1%，并预计个人消费支出通胀指标在2025年底将达到2.5%。此番改变，意味着美联储认为美国经济增长将放缓，通胀将上行。

美联储主席鲍威尔在政策会议后便坦言，特朗普对美国贸易伙伴征收全面关税的计划影响了美联储对通胀和经济的展望。

“显然，（这一预测）其中很大一部分，与特朗普关税的影响有关，这些措施往往会降低增长，推高通胀。”他说。

实际上，在特朗普胜选美国总统后，市场就担忧其可能出台的关税政策将推高美国通胀。其原因在于，长期以来，美国商品贸易对外保持逆差，征收关税将增加其进口商品成本。

美国商务部数据显示，1月，美国商品贸易逆差已扩大至1533亿美元，创历史纪录。另据税务基金会（Tax Foundation）的测算，特朗普新的关税已覆盖价值1万亿美元的进口商品，很快将达到1.4万亿美元，几乎是特朗普第一个任期总额的四倍。

怀尔丁认为，特朗普征收关税或为美国带来暂时性通胀。然而，即便是暂时的价格水平调整，也推迟了美国通胀水平回落至2%的预期时间。

不过，如何判定通胀是暂时性也有困难。鲍威尔便表示，要自信地说通胀有多少是关税造成的、有多少是其他因素造成的，将是非常有挑战性的一件事。

对于未来美联储将如何行动，怀尔丁表示，如果失业率开始上升，仍预计美联储将大幅降息。美国劳工部7日公布的数据显示，2月美国失业率环比升至4.1%。

黄金再创历史新高

随着押注美联储将进一步降息，叠加地缘政治局势持续紧张，黄金对投资者的吸引力持续增强。

北京时间3月20日早盘，伦敦现货黄金开盘报3048.55美元/盎司，后一度触及3057.21美元/盎司的历史高位。纽约期货黄金早盘则报3058.00美元/盎司。截至北京时间3月20日17时左右，伦敦现货黄金、纽约期货黄金报3043.05美元/盎司、3050.50美元/盎司。

这背后的原因在于，市场押注美联储将进一步降息，降低了美债收益率预期。由于黄金是一种不生息资产，因此投资者持有黄金的机会成本下降。截至3月20日，1年期美债收益率已由2月中的4.3%降至4.112%。

近日，投行瑞银将国际金价的目标价由3000美元/盎司上调至3200美元/盎司。该行认为，在政策风险和贸易冲突加剧背景下，市场避险需求增加将支撑金价。未来，全球贸易摩擦可能将持续，对贸易冲突的担忧也将导致美国信心指标恶化以及经济衰退风险上升，从而促使美联储进一步降息。

该行认为，交易所交易基金（ETF）新资金流入黄金市场，将进一步使金价上涨。2月，全球最大的黄金ETF（SPDR黄金信托）报告显示，其黄金持有量达到约908吨，为2023年2月以来最高。黄金ETF资金流入以及对金条和金币需求或继续推升金价。

瑞银还称，全球央行买盘也是金价上涨结构性的支撑因素。有迹象表明，2025年，全球央行购金意愿和需求仍然强劲，全年购买量可能再次接近近几年来的每年1000吨的水平。

华泰期货贵金属与有色研究员师橙对《财经》表示，未来金价还有上涨动能，最直接的原因是美国的实际利率也还没有见底。美联储降息的周期拖得越长，实则给黄金上涨的时间窗口也越久。叠加目前地缘因素实则仍然非常多变，因此未来黄金的展望依然乐观。

人民币兑美元汇率下跌

受市场对美联储降息预期影响，美元指数一度冲高。北京时间3月20日，美元指数开盘报103.46，后一路走高，于当日17时30分左右报103.91，日内上涨超0.43%。

与此同时，美元冲高让人民币等非美汇率一度承压。北京时间3月20日，离岸人民币兑美元汇率由开盘7.2306一路下跌，跌破7.24关口后收报7.2415。同日，在岸人民币兑美元汇率则不断震荡，由7.2250开盘后高开愈百点回吐涨幅，后不断震荡下跌收报7.2383。

一般而言，在外汇市场，一国经济悲观情绪较重会使市场看空该货币。但为何美联储调降美国经济预期后，美元指数一度冲高，进而使部分非美货币承压？

对此，邢兆鹏解释称，这主要还是美元的避险属性作用。目前，全球货币体系主要以美元为主，美元承担了诸多计价、结算等功能。市场避险行情开启，导致市场卖出风险资产，由于这些资产多为美元计价，使得美元清算量增加，推动美元走强。

“在评级机构调低美国政府债务评级后，美元指数也曾出现过阶段性上涨。这背后是同一原理。”他说。

“总体来说，美联储目前并没有发出鹰派信号，市场仍维持美元例外论见顶之说，美元调整尚未结束。”瑞穗银行亚洲首席外汇策略师张建泰对《财经》表示。

展望后市人民币汇率走势，邢兆鹏认为，一方面还要看美元指数。“目前来看，市场的避险需求虽然有但不是很多，这或使得市场对美元指数的看法将回归美国经济基本面因素，进而使美元指数回落。”他说道。

邢兆鹏称，另一方面则要看特朗普的关税政策。截至目前，外部冲击已让人民币汇率有所贬值，这充分计价了特朗普关税的影响。未来关税方面的变数则在于或于4月2日公布的对等关税，以及对第一阶段贸易协议审查的前景的定价。

张建泰也称，4月2日的新一轮关税风险仍然高企，人民币汇率仍较大可能处于区间波动。不过，美债利率下跌，为人民币汇率提供喘息空间。中国人民银行或根据有关外部变化，在维持汇率稳定前提下，适度调节中间价政策以支持人民币汇率。