爱美客涨不动了，Q4成绩历史最差，没有新爆款，难有好未来丨看财报

爆款光环褪去后，爱美客也变得平庸了。

3月19日，爱美客（300896.SZ）发布了2024年年报，数据显示，公司营收32.26亿元，同比增长5.45%；归母净利润18.72亿元，同比增长5.33%。这是爱美客近10年来最低速的增长业绩，在2023年，其营收、利润还各有47.99%、47.08%的增速。

收入规模和盈利水平增长速度大幅降低之外，在2024年，公司经营活动产生的现金流量净额同比下滑1.38%至19.27亿元，这是近10年首次出现负增长，与公司期内增加销售推广费用和研发费用投入关系密切，其中，研发投入的增多是储备产品推向市场前的临门一脚。

毕竟现在的爱美客，其产品阵营中能发挥增长驱动性作用的不多了，公司引以为傲的爆款产品也已经上市第9年，产品生命力在消退，过去一年，只见销量大增长，收入涨势表现平平。

四季度大滑坡，爆款产品降价了？

爱美客涨不动的信号早已出现。

分季度来看，2024年第二季度、第三季度，爱美客营收增速分别为2.35%、1.10%，归母净利润增速各为8.03%、2.13%。而在一季度，尚且有28.24%的收入增速、27.38%的利润增速。到第四季度，爱美客业绩“摊牌”，营收、利润增速双双下滑，降速各为7.00%、15.47%，已成历史最差单季。

图源自爱美客2024年年报

整个2024年，爱美客从增长到原地踏步，最终走向下滑。二至四季度的业绩疲软，将全年成绩单拖离预期，可想而知，按此趋势发展，2025年的爱美客能否继续增长，或许要打上一个问号。

虽然整个2024年公司收入增长不多，但其爆款产品“嗨体”（注射用透明质酸钠复合溶液）没有少卖。

爱美客的三大业务板块中，溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋植线收入占比各为57.64%、40.18%、0.22%。其中，收入贡献第一的溶液类注射产品板块获批有嗨体、“逸美”（医用羟丙基甲基纤维素-透明质酸钠溶液）。

于2016年获得首张复合溶液械三类证的嗨体，是一款主打颈纹、眼周细纹、黑眼圈修复的医美级产品，一经上市就成为溶液注射产品板块的大爆款，不仅主导着这一业务板块的增长，也是公司整体增长的主要引擎。

报告期内，爱美客的溶液类注射产品销售量为634.63万支，同比增长24.44%，而这一板块收入为17.44亿元，同比仅增长4.40%。以此来计算，2024年公司的溶液类注射产品的单价约为275元，同理可得，2023年单价约为325元。换句话说，爆款产品嗨体的单价在2024年或有不小的降幅。

爱美客也在尽力挖掘嗨体这款产品的全部价值，以维持增长。报告期内，在终端消费者用户方面，公司实施开展“嗨体品牌破圈”计划，拉近产品和用户的距离，增加消费者黏性。

但面对竞争对手的进入，降价或才是稳住市场份额最有效的办法。

2024年7月，华熙生物旗下的“润致·格格”（注射用透明质酸钠复合溶液）正式获批，拿到了中国第二张复合溶液械三类证，用于纠正成人颈部中重度横纹。而1.5ml规格的嗨体适用范围正是颈部，功效为抚平颈纹并增加颈部皮肤弹性。终于，在修复颈纹这条路上，华熙生物和爱美客开始了贴身肉搏。

如今的爱美客非常需要新的爆款产品。

童颜针有望突破上限，肉毒毒素终于接近获批

2024年，爱美客的第二大业务板块同样平庸，凝胶类注射产品收入12.16亿元，同比增长5.01%。这一业务板块有5款获批产品，被称为“童颜针”的"濡白天使"（含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶）是该业务板块的主力产品。

值得注意的是，报告期内，公司的凝胶类注射产品销量同比降低11.24%至89.36万支。销量下降，但收入微微上涨，背后的原因无非是濡白天使涨价，亦或是2024年新获批医疗器械三类证、用于纠正颏部后缩的“宝尼达2.0”（医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶）售价较高，拉高了平均单价水平。

从爱美客的产品线发展来看，濡白天使曾被寄希望于成为新爆款，但不同于嗨体享有很长一段时间的“独占期”，濡白天使有多个同类竞争产品，包括韩国REGEN公司的AestheFill（艾塑菲）、长春圣博玛的“艾维岚”、高德美的“塑妍萃”，以及普丽妍的“普丽妍·童颜”。

不过，在今年3月，爱美客宣布收购韩国REGEN公司的控股权，虽然艾塑菲国代销售代理权在江苏吴中手里，但不排除韩国REGEN公司为达成收购，赔钱拿回代理权，届时，拥有两款“童颜针”的爱美客，或许能在这一赛道扳回一局。

总营收贡献较小的面部埋植线业务板块，2024年收入680.42万元，同比增长14.95%。在这一板块，有一款于2019年5月取得医疗器械三类证的产品——“紧恋”（聚对二氧环己酮面部埋植线），用于皮下脂肪层植入以纠正中重度鼻唇沟纹。紧恋获批已经第6年，很明显没有任何爆款特质。

从研发管线来看，爱美客接下来有看头的产品是肉毒毒素。报告期内，旗下注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。而这背后也有一段旷日持久的曲折故事。

2018年，爱美客就与韩国Huons Global的全资子公司签订合作协议，约定引进Huons的A型肉毒毒素100U产品，授权在中国区域内进口、注册和经销； 2019年4月，该款肉毒毒素产品Hutox（橙毒）在韩国取得产品注册证，随着韩国公司方面的分拆，彼时的Hutox已经归于Huons BP旗下； 2021年，爱美客又斥资8.56亿元对Huons BP进行了增资和收购，持股25.42%； 2022年，在签订的经销合作框架协议中，Huons BP授权爱美客在经销区域内进口、注册和经销Huons BP研发生产的900kDa（50U、100U和200U）肉毒素类产品。

虽然爱美客的肉毒毒素产品获批在即，却是这个领域的后来者。截至目前，中国已有6款相关产品获批，分别是兰州生物制品研究所的“衡力”、艾尔建的“保妥适”（BOTOX）、高德美的“吉适”（Dysport）、四环医药代理的“乐提葆”（Letybo，来自韩国Hugel）、以及2024年新获批的来自德国Merz的“西马”（XEOMIN）、复星医药的“达希斐”（DAXXIFY）。

其中，保妥适是全球第一款肉毒素产品，取得的销售成果也令人艳羡，根据艾伯维公布的财报，保妥适在2023年售出56.73亿美元（包括治疗、美容功能），2024年虽未单独披露，但艾尔建美学全年营收为51.76亿美元。

保妥适的销量令人艳羡，但中外市场差异需要纳入考量，此前有统计数据显示，2019年中国肉毒毒素行业市场规模36亿元，2023年中国肉毒毒素行业市场规模97.58亿元。中国整体市场规模仅是同期保妥适销量的两成多。而且在中国，肉毒毒素还是一个竞争相对充分的市场。

爱美客在肉毒毒素产品上能获得增长力或许也是有限的。随着前述公司对韩国REGEN公司的收购，爱美客也将目光投向了海外市场。此前多次布局但未执行的国际战略，即便重新提上日程且进展顺利，想要马上获得增长点也不现实，远水难解近渴。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨曹晟源）