北京
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
全市场都在等腾讯这份年报。
大家等待的，不是2024年成绩单，而是关于2025年——甚至更久期内——AI资本开支预期。
DeepSeek之后，“旧世界分崩离析，新世界正光速到来”。
对于DeepSeek，有人评价说：可能是个国运级别的科技成果。只是“国运”这词近年多被滥用，多数人在下行的经济周期里，已对宏大叙事免疫。于是热度之后，这个洞见在舆论里，也就尘归尘土归土。
世界本就是这样，毋论新旧：潮水未成形之前，这个时代与己无关。
但实际上，又怎么可能与己无关？
我们都有感触，过去这几年，经济体感差。很多人担心，会走向极令人担忧的通缩螺旋周期之中。以日本为鉴，看透不说透的是，在这个周期内，几乎所有资本开支行为都是徒劳的。
除了自然出清，能够打断这一螺旋的，有且只有一场科技革命。
理解了这个逻辑，也就理解了“可能是个国运级别的科技成果”这句话的本质。
如果说AI是这个支离破碎的世界的新运程，DeepSeek亦正是我们的国运。
DeepSeek作为初始的一块基石，已经为未来60年一个康波周期——从个人，到行业，到产业，再到国家，奠定了有效资本开支的基础。
这个基础，换个词就是，信心——“信心比黄金贵”的信心：不开源的GPT不是蒸汽机，开源的DeepSeek才是。
也就是说，基于DeepSeek这第一块基石，中国已经正式启动了新一轮资本开支周期。
2025年以前，这是不可想象的。2025年，将是一个经济周期分水岭。
有时不得不感慨“老马识途”：阿里最先喊出，“3年将投入超过3800亿元用于AI基础设施。”
实际上，有能力且有号召力，去引领这一轮资本开支的旗舰，目前只有三大运营商，以及阿里、腾讯与字节这三个大厂。
毕竟，这三大平台经济巨头之外，即使日子过得最顺的小米，我们也看到，目前仍陷在造车亏损泥沼之中，略显有心无力。
运营商方面，阿里之后，中国联通也在本周的财报日率先表态，推出特别预算，2025算力资本开支提升28%，预计固定资产投资达到550亿。
三大科技方面，相比阿里，字节更激进，典型人狠话不多——过去3年，在算力投入上堪称“疯狂”，能用的、能拿的概数全收；而对基础模型的下注上，面对DeepSeek，迄今仍不投子，似是要将“豆包”赌到底。
做多AI资本开支，即做多中国，休戚以共。
因为这是破解当前经济周期困局最可行的路径——即使它可能最终是一场泡沫，有的周期泡沫对应价值毁灭，但在这个周期泡沫则意味着更多的产业与个体生计》
更何况，上帝掷骰子，但不总掷骰子，这是基于新一轮科学框架基础下的有效capex。除了AI，还指望地产，还指望互联网，还指望游戏？
一元既开，万物并做。哪有什么东升西降，无非是此时此刻，我们的叙事更顺畅，更符合经济规律，更符合常识，更大概率会有更优的ROI。
逻辑如是，也就不难理解，我们为何说“全市场都在等腾讯这份年报”了。
只是，腾讯“不解风情”。
腾讯这份稳如老狗的财报里，继续呈现一幅高质量增长的图景。但对于资本开支预期，相对中庸。
财报电话会上，面对相关提问，部分高管言论更显谨慎，宁愿安抚投资者关于“旧世界崩塌”的担忧——比如一再解释如何确保新增资本支出不会在未来沦为更多折旧。
腾讯如此之稳，不难理解为何备受大钱青睐。作为一个4万多亿的大盘子，端庄稳重，的确是应有之义。甚至可以理解的是，瑜亮情结下，腾讯并不甘于完全顶礼于DeepSeek，它仍要给内部团队一些时间，待到一个自己的“T”时刻，再放声量。
这个时刻可以属于元宝，也可以属于某个AI应用。就像旧时代，可以属于QQ，也可以属于微信。
只是说再多，仍不能掩饰腾讯的“不解风情”。
诚然，我们亦不能仅通过一份财报，去过度解读腾讯。相比姿态上的小心翼翼、不解风情，腾讯的动作实则毫不含糊：
2024年最后一个季度，腾讯单季资本开支 366 亿元，同比暴增386%，几乎等同于前3季度之和。
更何况，刘炽平也对市场说了一句意味深长的承诺：腾讯可以同时支持面向未来的AI投资和当期股东回报。
固然少了点风情，倒是掩不住霸气——而今的市场上，能用一句话打消新旧两个世界顾虑的公司，还有几个？
“不解风情”的腾讯，它的AI棋局，以及这个2025，反而更令人期待了。
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