雷军还不能开香槟

作者 | 王小娟

编辑 | 周智宇

首款车上市不到一年，雷军以一份“史上最强财报”交卷。

3月18日，小米集团发布2024全年及Q4财报。财报显示，2024年小米集团总收入同比增长35.0%至人民币3659亿元；经调整净利润同比增长41.3%，达人民币272亿元。

汽车业务的出圈，带动小米整个业务生态重塑，不断拔高小米的市值。过去一年里，随着小米汽车一次次超预期的表现，让投资者总能对其另眼相待。

今年以来，小米以超63%的累计涨幅，在恒生科技指数成份股里位居前列。在财报发布后，小米ADR一度上涨超6%。不过3月19日一开盘，小米在港股却跌超1%。

史上最强财报与交卷后的下跌，形成强烈反差。投资者对于小米的热情似乎正在退去，包括瑞银、摩根大通等强烈看好小米的机构，也先后下调小米的目标价或评级，核心理由是小米当前市值已经充分体现了对其业务的估值。

无论是小米仍在努力爬坡的汽车产能，还是手机高端市场硝烟四起，都让小米之后的突围战并不好打；而在眼下竞争最激烈的AI领域，一年75亿研发投入，在一众头部大厂里又不够看。

雷军不能提前开香槟，他还要持续地高压投入，带着小米打响一场硬核科技的突围战。在投资者重估中国科技资产的评价体系里，小米也会是一个核心参考标的。

在汽车产业的变革与AI技术的激变之中，雷军和小米的挑战，才刚刚开始。

汽车营收不到10%

一年前的3月，小米SU7的定价还没有出炉，各种真假消息充斥在互联网上。市场对于小米的第一款新车，既有期待，又有怀疑。新车的定价之难，也直接体现在雷军的面容憔悴上。

好在，正式上市后，小米SU7订单很快就爆了，此前市场的怀疑也烟消云散。

进而小米开启了持续高光的一整年，各项业务都在去年实现了最好的业绩。

2024年总营收3659亿元，同比增长35%，创历史新高；第四季度单季营收1090亿元，同比激增48.8%，刷新单季纪录。去年全年，小米的整体毛利率也提升至20.9%。

整体来看，尽管智能汽车第一年的营收就赶上不少经营多年的车企，但当前，小米的现金牛依旧是智能手机与IoT，这两部分贡献着小米8成左右的营收，可以说，当前小米还是依靠手机业务来“养车”。

具体而言，在过去一年，小米的智能电动汽车等创新业务收入328亿元，仅占到总收入的9%。

尽管去年该业务的经调整净亏损为62亿元。但第四季度，该业务的毛利率为20.4%，在三季度的基础上进一步增长。此外，第四季度，智能电动汽车等创新业务经调整净亏损人民币7亿元，已经大幅收窄，并且，这一亏损也低于市场预期。

在各项业务中，智能手机业务依旧是最大头的收入，为1918亿元（占比52.4%），全球出货量1.69亿台，同比增长15.7%。

在过去的数年，小米一直在手机上着力高端化。

从小米手机在价格段的占比来看，高端的成效已经开始显现。在国内市场，2024年小米在3000元及以上的智能手机市场市占率达23.3%，同比提升3个百分点。其中，在4000–5000元价位段的智能手机市占率排名第一，达到24.3%；在5000–6000元价位段的智能手机市占率达到9.7%。体现在毛利率上，手机业务的毛利率也有所增长，达到了12.6%。

另一个稳健的利润奶牛业务是IoT与生活消费产品，在地方补贴和国补政策下，这部分业务短期还有进一步增长的空间。

具体而言，该部分的收入为1041亿元（占比28.4%），首次突破千亿，其中，智能大家电（空调、冰箱、洗衣机）出货量分别达680万、270万、190万台，同比增速超30%，利润率也超过了20%。

小米一直都希望被定义为互联网公司，这也可以理解，其互联网业务的毛利率达到76.6%。但互联网业务收入占比并不高，2024年该业务收入达341亿元，约占总收入的1成。在这部分收入中，海外互联网服务有所增长，而国内主要是是广告收入。

在投入方面，当前，小米的研发还在较高投入阶段。

2024年全年，小米研发支出241亿元，同比增长25.9%，五年累计投入超1050亿元，研发人员占比达48.5%。而在2025年，小米表示研发投入将达到300亿。

汽车成为“流量接口”

当前，在营收上，汽车还没有成为小米的当家花旦，小米汽车业务整体也还在亏损状态，仅以去年第四季度的销量数据和亏损金额来计算，小米SU7每卖一辆净亏约1万元，这已经比第二季度的6.6万元少亏5.6万元。

不过，今年，小米汽车最不愁的便是订单。也因为订单乐观，市场非常看好小米，这从小米汽车上市之后，小米的股价飙升中得以窥见。

并且，因为雷军本人将大部分精力放在小米汽车上，汽车也成为了小米的流量接口。

就汽车业务本身而言，2024年，汽车业务全年交付13.68万辆，是新势力当中交付最快的车企。到3月18日，雷军在微博上宣布，第20万辆小米SU7也已经交付；20天前发布的SU7 Ultra，也仅用了3天时间，就提前完成全年1万台目标。

汽车上面的成功戳中用户情绪之后，小米的其他业务也承接到了小米汽车的流量。

有意思的是，最近因为卫生巾与护垫在3·15集中塌房，不少用户又在雷军评论区许愿，希望小米能造卫生巾；而近期，天眼查显示，“小米”商标中，包含消毒湿巾、救急包、卫生护垫、医用眼罩等商品服务。

这样的流量承接在其他品类上早已得到体现。小米集团总裁卢伟冰在财报电话上就介绍了汽车加入之后对于小米整体新零售的变化。

卢伟冰表示，因为小米汽车巨大的流量，小米在新店的布局上可以选择到更好的点位。也因为小米汽车的流量，小米之家整体的客流也有所提升，用户进店之后，可能不一定购买小米汽车，但会关注到小米的其他产品而购买。

其进一步表示，今年的目标是净增5000家线下门店，其中500平方米以上的融合大店达到400家，不仅可以摆放小米汽车，还要展示小米所有的产品。

显然，小米造车之后，不仅新增了业务曲线，更是让小米的生态得以实现循环。

不过，卖车这件事不是说用户下订就万事大吉了，还得交付给用户。当前，尽管小米一再表示在提升产能，但小米汽车的交付速度依旧是不少用户最不满意的一点。

小米汽车APP显示，如果当前订车，小米SU7 Max版本的交付周期为30-33周，另外两个版本的时间则更长，SU7 Ultra交付周期也更长，在40周左右。未来随着小米YU 7的加入，小米的产能压力还将进一步加大。

所以，尽管订单的增长总是很快，但就算加上小米二期工厂的产能以及通过双班生产等方式提升，小米在一两年内的产能还难以与布局多年的同行对比。

这也意味着，盯着小米汽车的订单意义并不大，汽车业务未来一两年的想象力就在可预见的产能上。

目前，订单支撑着小米汽车的预期，而到新车上，市场竞争加速，跨过新手保护期，新车能不能再成为爆款，以及用户们对交付速度的容忍，可能不如小米SU7这般有耐心，这对小米来说也是新的挑战。

加大AI领域投入

在过去的几年，小米的重点就是冲刺高端，到今年小米SU7 Ultra正式上市并获得认可，小米的高端化故事似乎已经取得了不错的成效。

但今年，针对这些大厂们，市场关注的话题是AI，每家大厂都希望能借力AI让自己被重估。在这一波浪潮中，小米并没有抓住。尽管爆火的公司不少是行业新贵，但阿里、腾讯、字节这些互联网厂商，都有自己的代表性产品。

小米一直希望将自己定义为互联网公司，但其在过去很长一段时间，是典型的产品周期驱动型的成熟硬件股估值。

在这一波AI浪潮中，尽管其去年就曾挖角了DeepSeek团队关键角色，准备在AI方面大展拳脚，但在这个变化极快的行业，小米也没有推出重磅的产品，进而没有获得更多声量。

到了今年，对于小米而言，AI方面的投入，已经不是为其提供新想象力的工具，而是不得不押注的方向。不论是手机行业还是汽车行业，各家都在布局AI，没有大手笔押注就可能会在未来掉队。

就拿雷军主要作战的汽车行业来说，今年，AI定义汽车是行业的主旋律，各家都在强调全民智驾、科技平权，小米也在最近向用户推送了端到端智驾系统。

另外，汽车行业的不少新势力，都在强调要成为AI科技公司，提前押注未来的方向，理想、小鹏等都有这样的计划。

卢伟冰表示，“2025年小米研发预算达300亿元，其中四分之一（约75亿元）投向AI领域。另一重要的任务是，全力推动AI技术在各个终端产品的落地，未来将用AI重构澎湃OS底层，目标是2到3年完成向AIOS的进化。”

这也意味着，尽管发力晚，但小米的AI有着商业化落地场景，因此，市场也相对看好。高盛在研报中称，小米在AI和IoT领域的战略布局，通过构建操作系统级别的AI代理——小爱同学和全球最大的AIoT生态系统，未来几年有望实现强劲增长，成为AI行业最终的赢家。

除了AI之外，小米汽车出海方面的进度也更加明朗。卢伟冰表示，“现在的目标是到2027年成为我们小米汽车出海的元年。”

目前，新势力们出海主要还是国内生产出海销售，这也意味着，尽管小米目前还没有表示会不会在海外建设生产基地，但是建设周期本身很长，前期主要还是在国内生产。如果要在两年后开启出海，小米除了要面对目的市场的各种复杂问题，还要在两年内将产能提升到支持出海的水平。

当前，小米汽车在国内获得不错的认可，但其能否在全球市场复制中国式成功，仍是一场技术、资本与用户信任的马拉松。