消费吐槽会｜主题基金“挂A买B”，你的基金漂移吗？

近年来，监管屡屡提及将公募基金等机构投资者作为资本市场长线资金的核心力量，以提升市场稳定性。然而，市场上有不少基金经理，看市场热什么就追着买什么，年换手率动辄超过1000%，比中小投资者还高。

还有不少主题基金，顶着A主题的名头，却买着B主题的股票，明明是碳中和主题基金，却重仓机器人概念股；一个大健康股票基金，第一重仓却是宁德时代……让冲着行业主题而去的基民“摸不着头脑”。

业内人士表示，上述基金经理的行为，在行业里有个词，叫“风格漂移”。风格漂移的基金很可能因为短期押注到热门赛道而实现短期收益的爆发，但长期漂移，基金经理会偏离自己的能力圈，可能进入自己不擅长的领域，最终受伤的还是基民。

对于基金风格漂移，监管亦曾多次提及。2025年1月，证监会召开新闻发布会，会上强调，将“坚决纠治‘高换手率’‘风格漂移’等过度投机行为”。

一年时间跑偏基准超80%？

行情回暖之下，一批基金又开始朝着热门赛道“风格漂移”。

据同花顺iFinD数据，截至3月14日，闫思倩在管的鹏华碳中和主题混合最近一年累计涨幅达到90%，在同期主动权益基金业绩中位列第二，去年“9·24”至今累计涨幅更是接近180%。一时间，这只基金成为“爆款”，仅2024年四季度规模就翻了4倍，闫思倩更是被基民称为“女神”。

但这只基金的重仓持股和“碳中和”可谓不沾边。据基金合同，鹏华碳中和主题混合的股票投资策略为深度挖掘碳中和主题股票的投资机会，具体包括电力、新能源汽车、节能减排、绿色建筑等产业。而基金四季报显示，截至2024年四季度末，鹏华碳中和主题混合的重仓前十如北特科技（603009.SH）、禾川科技（688320.SH）、五洲新春（603667.SH）、步科股份（688160.SH）等，是清一色的机器人概念股。

据同花顺iFinD数据，过去一年（截至3月14日），这只基金的业绩比较基准（中证内地低碳经济主题指数收益率*70%+恒生指数收益率*10%+中债综合财富指数收益率*20%）的收益率仅为5.4%，鹏华碳中和主题混合过去一年的业绩偏离基准超过80%。

还有多只基金也顶着特定主题的名头，却重仓了其他领域。比如刘赞管理的格林高股息优选混合，却重仓了长盛轴承、五洲新春等一大批机器人概念股；崔宸龙管理的前海开源沪港深智慧生活混合，2024年二季度起突然开始满仓军工；徐治彪管理的国泰大健康股票2024年四季度末的第一大重仓股，却是宁德时代（300750.SZ）。

此外，有的基金虽然并未限定主题，但突然“风格大变”。比如新晋“网红基”、由吴国清、李炳智管理的前海开源嘉鑫混合，据同花顺iFinD数据，截至3月14日，这只基金年内涨幅已达到56%，受到不少基民热捧。但在此之前，这只基金一度无人问津，截至2024年底规模仅3641万元。

从持仓看，2024年四季度，这只基金持仓风格突变，2024年三季度末的重仓前十还是白酒等白马股，到四季度末却全部换成了机器人概念股。对此，有长期投资者质疑：“基金业绩为何突然不稳健了？”

年换手率超1000%

追涨杀跌，不断换仓，这曾是不少基金经理对散户投资行为的诟病，但银柿财经注意到，部分基金经理的换仓频繁度一点也不亚于中小投资者。

如萧嘉倩管理的天治新消费混合，2024年一季度突然将重仓股大换血，押注农林牧渔；但因收益不佳，3个季度后又再次满仓轮动至医药、消费板块。在基金经理的不断“折腾”下，这只基金自2021年以来业绩一路下滑，最大回撤达到72%。据同花顺iFinD数据，这只基金2024年上半年持仓换手率达到720%，2021～2023年更是年年持仓换手率超1000%。

再如周博洋管理的金元顺安优质灵活配置精选，自2021年下半年以来，每个季度重仓前十几乎全部“换血”，仅2024年上半年持仓换手率就达到864%，并且股票仓位长期低于合同规定的30%下限。基民对此也怨声载道，一位基民在理财社区里直言：“当初买这只基金就是为了投资微盘股，系统性大跌其实可以理解，但没想到基金经理根本不坚定自己的投资理念，一看市场不好就转换风格，现在微盘股指数都创新高了，您这基金还亏得裤衩子不剩。”

对于高换手追热点行为，一位基金经理向银柿财经直言不可行。“每次都能押对题当然很牛，但绝大多数人做不到。”

值得一提的是，长期业绩出色的基金经理持仓换手率几乎都比较低，如据同花顺iFinD数据，曾由周海栋管理的华商新趋势优选灵活配置混合，自其2015年接管以来，持仓换手率逐步降低，2021～2023年每年持仓换手率均低于100%，但周海栋任职期间总回报却高达363%，在同类产品中排名第一。再如景顺长城基金的老将鲍无可，代表作景顺长城能源基建混合成立已有15年，持仓换手率基本稳定在200%上下，但成立以来收益率超350%，年化回报超10%，最大回撤仅10.86%。

据济安金信基金评价中心公布的数据，截至2024年四季度末，北信瑞丰外延增长主题灵活配置等15只主动权益基金被判定为风格漂移或曾出现风格漂移，不予评级。银柿财经在此基础上综合评估业绩偏离基准度、基金合同规定的投资范围和策略、重仓持股情况等信息，梳理出疑似存在风格漂移的基金，共计24只。

基金风格漂移，基民为何受伤？

在一些基民看来，基金赚钱即可，“挂羊头卖狗肉”也无妨。但拉长周期看，在上一轮牛市里，基金为追逐短期收益风格漂移后大幅回撤的案例比比皆是，给基民带来了惨痛损失，基金自身也因信任流失而遭到赎回，不少沦为“迷你基”甚至走向清盘。

比如，曾由许忠海管理的中邮健康文娱混合，基金合同约定的投资范围是大健康和文娱行业个股，这只基金却从2020年开始重仓新能源，到2021年下半年，十大重仓股中已然没了健康、文娱股的身影。据同花顺iFinD数据，随着新能源泡沫破裂，这只基金在2021年下半年至2022上半年的一年间最大回撤近50%，至今仍未能修复。

类似故事近期仍在上演。中航混改精选曾押注过证券、军工、煤炭等多个板块，而最近一年十大重仓全是地产股。2024年三季度，因赶上地产行情反弹，这只基金单季度取得了35%的收益，基金规模也翻了3倍。但据同花顺iFinD数据，这只基金最近5年收益率跑输基准超25%，最大回撤超过50%。

基金自身也遭到反噬。2024年四季度，中航混改精选的业绩直线下滑，单季度跌超16%，短期吸引来的规模也迅速流失，从2024年三季度末的1.12亿元缩水至2224万元，还有不少基民在投资者社区质疑这只基金再次风格漂移。

基金风格漂移为什么会损害投资者利益？晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣在接受银柿财经采访时指出，风格漂移会导致基金产品定位不清，从而降低投资者的信任程度，可能导致基金产品被投资者赎回、规模萎缩；风格漂移可能还意味着基金经理的投资策略的改变，基金经理可能进入其不擅长的投资领域，偏离自己的能力圈。上述两点都可能影响基金稳定运作，最终导致基金业绩表现下降。

另外，李一鸣提到，如果投资者购买风格漂移基金但确实收获了短期收益，可能是基金经理为了抓住市场热点或应对市场变化而做出的主动调整。虽然风格漂移带来了短期收益，但长期来看，这种策略是否可持续、是否有利于投资者的长期利益是未知的。“我们认为，投资者应该关注基金的风格稳定性和长期业绩表现，而不是仅仅看重短期收益。违反基金经理自身投资策略所取得的短期收益往往是不可持续的。”

兴证全球基金研究多篇文献后也发现共同结论：随着时间的推移，长期来看，坚守既定投资风格的基金表现总体好于出现风格漂移现象的基金，可能的原因是投资组合变化程度较低，一定程度上降低了投资成本。此外，坚守风格的基金经理比那些试图把握每个市场时机的基金经理犯的资产配置错误更少。

基金“漂移”了，怎么办？

近年来，证监会多次提及打击公募基金风格漂移现象。2025年1月，证监会召开新闻发布会，会上强调将“坚决纠治‘高换手率’‘风格漂移’等过度投机行为”，这些关键词早在2022年发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》中就曾被提及。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为，公募基金风格漂移屡禁不止，主要有五大原因：一是基金经理薪酬激励与短期业绩排名挂钩，部分基金经理会选择追逐市场热点，以获取更高的短期收益；二是市场风格快速轮动下，基金经理难守本心；三是部分基金公司内控缺失，风格漂移监管难度又较大；四是部分投资者也关注短期收益，对基金风格漂移带来的短期收益提升表示认可，无形中助长了基金经理的动机；五是部分产品在设计时就对投资范围和风格界定模糊，为风格漂移留出了空间。

对基民来说，基金风格漂移，怎么看？怎么办？

李一鸣表示，对于普通投资者来说，可以通过以下方法来鉴定自己购买的主动基金是否出现了风格漂移：首先，确定基金的投资风格，比如基金名称可能会包含价值、成长之类的字眼，基金招募说明书中也包含着投资目标、投资方向和投资策略等内容，此外基金经理的公开采访等信息也能够揭示基金经理的投资风格。确定投资风格后，投资者可以通过跟踪持仓数据等基金公开信息，或利用晨星投资风格箱等组合分析工具来观察基金投资组合的风格是否符合预期。

对于部分高换手基金，如果基金经理本身的投资策略并非高换手和行业轮动导向，那就有风格漂移的嫌疑。但是，即使基金经理本来就是偏交易型的选手，投资者也需要警惕高换手可能会带来较高的交易成本，从而侵蚀基金的投资收益。另外，高换手率也可能意味着基金经理的投资策略还未稳定，这些都需要投资者仔细甄别。