浙商证券：纺服业内需看信心提振 出口待估值修复

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，预计25年1-2月大部分品牌服饰龙头终端零售表现稳健。2025年以来港股消费龙头首先迎来估值的提振，生育补贴加码也引发了市场对内需后续表现的关注。制造方面，25H1制造订单基数较高，但龙头仍保持正向订单增长，大多数制造商需求展望仍较为稳健。该行建议择机布局中期成长逻辑清晰、海外布局充分的细分赛道龙头。

浙商证券主要观点如下：

品牌服装：开年零售表现稳健，政策促进信心提振开年以来零售同比表现预计较为稳健

从社零数据来看，服装鞋帽针纺织品零售额24年10月单月+8.0%，11月单月-4.5%，12月单月-0.3%，1-9月累计+0.2%，1-12月累计+0.3%，总体来看Q4景气度略好于Q3，主要来自9月末消费促进政策推动客流环比改善，另有部分品类如家纺、童装、内衣直接获得补贴，促进消费者信心提振，在此趋势下，该行预计25年1-2月大部分品牌服饰龙头终端零售表现稳健。

2025年开年以来，各类消费促进政策继续发力

1)家纺消费方面，2025/1/29开始，上海对包括家纺在内的7类消费品进行补贴，其中家纺品类按照产品销售价格的15%给予补贴，且补贴不再按照支付渠道限制补贴次数，时间持续至25/12/31;2)育儿补贴方面，2025/3/13内蒙古呼和浩特市发布《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》育儿补贴，针对2025/3/1起合法生育的家庭，生育一孩一次性发放育儿补贴1万元、生育二孩补贴5万元、生育三孩及以上补贴10万元，另外2025/3/16中办、国办印发《提振消费专项行动方案》也提到加大生育养育保障制度，预计全国多地有望复制落地育儿补贴，从而促进母婴产业链需求。

2025年以来港股消费龙头首先迎来估值的提振

安踏、滔搏为代表的品牌及零售商领涨，在此基础上，2025/3/13开始的生育补贴加码也引发了市场对内需后续表现的关注，从配置角度，该行建议从以下角度出发：

1)首要关注自身业务运营发生积极变化或保持积极扩张势头、估值具备吸引力的行业龙头：海澜之家(25年17X)、稳健医疗(25年27X)、森马服饰(25年14X)、锦泓集团(25年9X)、比音勒芬(25年11X)、报喜鸟(25年10X)。2)港股运动、功能服饰预计持续体现韧性：推荐安踏体育(25年19X)、李宁(25年13X)、波司登(26/3/31财年11X)、滔搏(25年13X)、特步国际(25年10X)、361度(25年7X)。3)有明确补贴政策支撑的高股息家纺龙头：罗莱生活(25年14X)、水星家纺(25年12X)、富安娜(25年13X)。

纺织制造：基数走高，但多数龙头订单成长稳健

25H1制造订单基数较高，但龙头仍保持正向订单增长，大多数制造商需求展望仍较为稳健。23Q4开始海外品牌商陆续进入补库阶段，经历1年高增，24Q4开始多数制造龙头开始进入订单高基数阶段，但受益大部分海外品牌服饰公司如Adidas、Uniqlo等对25年成长仍抱有积极信心，绝大多数制造龙头对订单的后续展望也比较积极，从1-2月的中国台湾制造龙头收入的累计增速来看，丰泰企业+1.6%，裕元+7.3%，儒鸿+24.0%，聚阳+18.1%，绝大多数龙头保持不错的正向增长。

建议择机布局中期成长逻辑清晰、海外布局充分的细分赛道龙头

1)受益大客户合作持续深入、海外产能布局充分并且持续扩张的鞋服制造龙头，包括A股中的华利集团(25年PE18X)、健盛集团(25年PE9X)、开润股份(25年PE15X);港股中晶苑国际(25PE 9X)、申洲国际(25年PE13X)、裕元集团(25年PE 6X)、关注九兴控股(25年10X)。2)通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额、展现稳健增长的伟星股份(25年PE 19X)、新澳股份(25年PE10X)。

风险提示：1)品牌服装类公司：消费力复苏不及预期，天气影响消费动力;2)纺织制造类公司：贸易摩擦带来出口需求下滑，大宗商品价格波动带来的原材料成本波动，汇率意外波动。