“郑州房企一哥”再次爆雷，张敬国为何不及胡葆森？

提起河南房企，也许更多人会想到胡葆森的河南建业，殊不知张敬国的正商集团坐拥“郑州房企一哥”的美誉。

不过，这对儿曾经的河南“双雄”，如今都深陷巨大困境。张敬国和胡葆森也成了“难兄难弟”，而张敬国的处境或许更糟。

近日，正商实业公告披露，“ZENENT 7 09/12/25”票据项下362万美元利息于3月12日到期应付，而公司有30天宽限期支付利息，将于4月11日届满。

公告称，该票据未偿还本金金额为1.03亿美元，此前2024年9月12日正商实业尚未支付362万美元利息，已发生违约事件。

目前，正商实业正与2025年票据持有人就延迟支付利息进行真诚讨论，并将与债权人保持积极沟通，寻求实施最佳解决方案。

应正商实业要求，2025年票据已自2024年4月2日上午九时正起于联交所暂停买卖，直至另行通知为止。

正商实业的母公司正商集团，1995年创立于郑州，实际控制人为张敬国、黄燕萍夫妇与二人之女张惠琪。

2018年，正商集团销售额达509.7亿元，销售面积432.59万㎡，连续七年在郑州销售额和销售量排名第一。

转折发生在2020年，某些原因给房地产行业带来巨大冲击，正商集团收益和毛利下滑超四成，正商实业的收益和毛利也双双下滑。

2021年，正商集团试图通过拓展地市业务，实现从“郑州一哥”到“河南一哥”的转变，然而某些原因再次打乱计划，销售业绩未达预期，流动性压力增大。

2022年6月，穆迪下调正商集团评级，从“B2”降至“B3”，由正商实业发行、正商集团担保的高级无抵押债券也被下调评级。

进入2023年，正商集团的困境加剧。8月29日，正商实业公告称，其尚未偿还的2023年到期12.5厘优先票据将展开交换要约。该笔美元债发行于2021年，规模2亿美元，票息12.5%，应于2023年9月13日到期。

9月12日，正商实业完成2023票据的交换要约，原票据1.03亿美元已根据交换要约有效提交作交换并已获接纳，并注销8677万美元票据。不过，正商实业未能支付余下未偿还本金975.2万美元及其利息，仍构成违约。

2023年11月22日，正商实业再次发布公告称，公司1000万美元票据的利息已到期，在2024年票据的条款下发生违约事件。

该票据为2024年到期的12.5%优先票据，项下金额为1000万美元的利息于2023年10月23日到期应付，公司有30天的宽限期支付利息，该宽限期已于2023年11月22日到期，正商实业未能及时支付该笔利息。

2024年4月23日，正商实业公告称，公司预期不会于2024年4月23日到期清偿2024年票据的本金连同应计及未付利息，再次构成违约事件。该2024年票据于2021年9月发行，未偿还本金额为1.6亿美元。

到了2025年3月13日，正商实业再次发布公告，2025美元票据项下362万美元利息于3月12日到期应付，公司有30天宽限期支付利息，将于4月11日届满。

目前公司正与票据持有人就延迟支付利息进行讨论，寻求最佳解决方案，而该票据自2024年4月2日起已在联交所暂停买卖。

从经营数据来看，正商实业同样面临困境。

2022年，正商集团实现物业销售收入95.92亿元，同比减少28%；结转物业总建面为95万平米，同比减少13.64%。

2023年上半年，正商集团实现21.86亿元的销售额，以及22.06万㎡的销售面积，销售规模持续缩水。

据克而瑞统计，2023年，正商集团全口径合约销售额仅为25.3亿元 ，同比减少了71.3%。2024年，尽管全年销售额达到约59.56亿元，但与巅峰时期相比，仍有较大差距。

受流动性问题影响，正商实业拿地几乎停滞。截至2022年底，虽拥有总土储约990万平方米，可满足未来3-4年开发需求。

但从存货结构看，已竣工物业价值占比由2021年的15.88%提升至19.38%，未开发土储占比不到40%，未来存货去化压力不小。

业绩方面，2024年上半年，正商实业实现营业收入1.84亿元，同比减少96.89%，这一锐减幅度凸显业务收缩的严重性；归母净利润更是陷入巨亏状态，达到-15.97亿元，同比减少326.47%。

从财务数据来看，正商集团的处境愈发艰难。截至2024年中，正商实业总资产为439.42亿元，总负债却高达426.02亿元，净资产仅13.41亿元，资产负债率飙升至96.95% 。

流动负债方面，有417.15亿元，一年内到期的短期负债达123.53亿元 ，而账上现金及现金等价物仅有4.23亿元，现金短债比低至0.034 ，短期偿债压力巨大。

同时，2020年以来正商实业筹资性现金流净额由净流入转为净流出状态，外部融资环境持续恶化，再融资压力剧增。

除了债务和财务困境，正商集团还面临着项目交付和口碑问题。近年来，旗下楼盘项目业主维权现象层出不穷，一些项目被指存在工程质量、延期交付等问题。

1962年，张敬国出生于南阳邓州，17岁考入郑州大学物理系无线电专业。大学毕业后，他被分配到河南省轻工业厅工作。

1995年，在全国“下海潮”的影响下，张敬国投身商海，与合伙人共同创办河南兴业房地产开发有限公司，正式涉足地产领域。

张敬国赚到房地产领域第一桶金后，于1998年创立正商置业，并开发郑州北区大盘北云鹤花园，一举打响正商品牌。

此后，金色港湾、四月天、绿岛港湾等项目相继落地建成，正商凭借过硬的产品质量和良好口碑，坐上“郑州一哥”的宝座。

随着企业发展，正商集团逐步形成以房地产开发及规划设计、工程建设、物业服务、社区运营等相关产业链为主业的多元化布局。

2010年，正商集团提出走出郑州战略，进军海南，虽扩张步伐一度放缓，但2017年重新开启区域扩张，在房地产行业的版图不断扩大。

2018年，正商集团销售额达509.7亿元，正式踏入500亿俱乐部行列，这也成了其鼎盛时刻。

除此之外，张敬国还积极布局资本市场。2015年，正商集团以7.31亿港元收购香港恒辉股份，后改名为正商实业，成功借壳港股上市。

2016年，正商集团旗下医疗公司GMRE在纽交所敲钟上市，进入美国资本市场；2018年入主深交所A股上市公司赞宇科技，成为实际控制人；2021年3月，旗下兴业物联正式在港交所挂牌上市。

至此，“正商系”坐拥四家上市公司，构建起庞大的资本版图，成为郑州本土企业中融资渠道最多的房企之一。

目前，从股权结构看，正商集团为正商实业和宏光正商的股东；在资本市场布局上，控制正商实业、兴业物联、GMRE、赞宇科技，同时参股郑州银行，为第三大股东。

如今，张敬国和正商集团站在命运的十字路口。如何化解巨额债务危机、改善财务状况、恢复市场信心、解决项目交付问题，成为摆在张敬国面前的难题。

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