美元基金，又行了？

地方并购趋势下，美元基金成了香饽饽？

“听说上海某头部美元基金正在大招特招投资经理，HC还不止一个，涉及并购、政府关系等多个岗位。”

美元基金进入中国市场以来，占据了中国创投的20%左右，尤其2013年之后，外资持续涌入使得中国一级市场几乎全在被动接受美元基金的定价体系和规则。然而，过去两三年，原本Growth和Pre -IPO那套打法失效，几乎没有什么新鲜赛道能满足或匹配美元基金的需求。不少媒体和投资人高呼：“时代的钟摆来到了人民币这边，美元GP时代落幕”。

但是在2025开年以来，似乎出现了新的变化。在主流国资面前，一些具备实力的美元基金，开始吃香，特别是并购潮下，地方政府、上市公司包括险资LP纷纷开始与美元PE/VC探索全新的合作模式。比如上周，成都、广西、四川三地国资同时出资春华资本。而这并非个例。去年山东济宁政府引导基金就搞过一只美元基金，对美元基金GP、双币基金GP可谓有明显示范意义。其中济宁市相关主体出资49%，招银国际及其关联方出资51%，主要投资于跨境并购和全球化项目。

今天，一级市场下行，地方政府与美元基金合作，既为地方经济注入新活力，也为美元基金在中国市场发展开辟新路径。一边是加速募集人民币的美元PE/VC，另一边是找寻并购经验GP的地方国资。一场双向奔赴，应运而来。

不过，不是所有美元机构都能得到政府青睐。坊间传闻，已经有头部美元PE将此前拿到的某地方国资钱，悉数还给了LP，并解散了国内大部分投资团队。拿到地方出资，只是一个开始，落地返投、产业生态等是否真达预期还未可知。换句话讲，美元基金的“本土化”和“双币化”虽是趋势，但仍任重而道远。

“百万年薪”招人

创投行业资深猎头Kelly最近在给上海一家美元PE机构做招聘。“当前市场下，对候选人的要求明显是水涨船高。从技术、会计再到LBO，一点不能有差错。比如对于美元基金产品总监岗，主要负责美元基金管理、项目承揽及美元基金路演，要求10年以上经历。面试英语水平也要求很高，因为要参加Global IC以及同境外标的和中介工作，甚至还要求能用阿拉伯语这类小语种交流。”

从最近国内活跃的美元机构招聘动态来看，呈现两个明显特征：

1、AI人才疯抢。某头部双币基金3个月内新增AI相关岗位15个，从算法算力到产业链投研全方位覆盖，甚至AI基础设施研究员开出100万年薪。

2、并购岗是焦点。特别是与国资合作的基金，需求迫切。

“由于国资背景基金的特殊性，候选人需要深刻理解国资运作规则和合作流程。而且对政策敏感度提出了更高要求。”Kelly告诉记者，“某些知名美元基金机构，都是在通过提高薪资待遇、优化职业发展路径等方式，来吸引和留住这类稀缺人才。”

站在美元GP的角度，全球政治格局影响下，掌握核心技术的中国科技成为所有投资机构趋之若鹜的选择，加上中国一直在推动科技产业本土化，给了创业企业更多补贴与支持。投资中国，必然是不能放弃的。现在的趋势大致分为三种：一是美元PE在外资主导下本土化，转双币；二是美元PE退出中国市场；三是美元PE团队单飞，创立本土化PE。

大批量招聘信息的更新，一定程度上是美元GP在经历近两年消沉与低迷后重新找回“如何投资中国”的新路径。特别是，部分美元机构在转向“双币”模式后，信心似乎又回来了。

北京某美元机构IR陈海东告诉记者：“现在公司已经发生转变，合伙人正在募新的人民币基金。其实还是很难，募了超过一年。但转型的首要动作就是募资向人民币靠拢，调整美元和人民币占比，成为双币种基金。”与这家机构类似，记者询问另一头部美元PE人民币新基金进展时，对方一会回避，而这家机构早在2021年就传出合伙人在四处募资。此外，据记者了解，一家有新官宣动作的机构，虽然拿到了地方的钱，但实际首关与目标规模相比，远不达预期。

过去一年，国内美元机构几乎都在调整LP结构，探索其他境外资金来源，在中国纷纷成立人民币基金，转变为“双币”运营模式，尤其新基金中美国LP占比及出资优先级都在大幅下调。不过，美元LP与美国LP并非同一概念。美国LP也不是完全撤离。陈海东告诉记者，“中东、东南亚、欧洲等地同样存在大量美元LP，这些地区的美元LP近两年在国内表现活跃，主流美元GP也将目光投向了上述地区，特别是中东成为热门方向。美元基金的新故事——全球化投资，正在重新开始。”

从国内几家美元机构的动向来看，也都在欧洲，墨西哥或者硅谷等地建立团队办公室，甚至有机构每年要组织两次活动去美国social建立联系，布局华人网络。相对的，有人走也有人来。过去一年多，外资巨头也开始扎堆到中国开设办公室与基金，包括汉领（上海）、KKR（上海）、博枫（上海）等。此外中东方面，阿布扎比投资局、科威特投资局、沙特公共投资基金、卡塔尔投资局、穆巴达拉等中东主权基金也都已经在中国有了办事处。

其实春节前后国内一些活跃的美元基金们陆续召开年度股东大会AGM。大家普遍感受来中国参会的“老外LP”明显增加。陈海东告诉记者，“这一积极信号令市场颇为振奋。最近跟一些美元VC朋友聊，确实大家比去年明显忙起来，都在讨论市场上XX热点和XX项目，仿佛信心又回来了。”

“地方政府搞并购，美元PE是强项”

“您好，相关优惠政策等材料已供您参考，贵公司战略定位与我们非常契合，希望能达成合作。”在某区级商务经济合作部门，工作人员拿出手机点击“加入会议”开始与投资方和项目公司就上市公司并购前期工作展开交流，为的是推动项目尽快落地、早日投产。

中国资本市场上，并购基金的声音从未间断过。但多年来始终没有成为PE/VC的一个主流退出方式。在IPO节奏放缓持续，并购潮再起，不少VC/PE闻风而动让人事快速更新JD招聘并购经理。而在这波潮流中，地方国资更是成为一股不容忽视的力量。

不完全统计，2024年有超过20家上市公司实控人变更为地方国资，仅7月就有10余起此类收购案例，相对2023年全年才20家左右。与此同时，2024年1月至7月，国有企业整合重组数量也在暴增，同比增幅超过120%。

何夕晨从事并购近20年，主做市场化卖方和跨境并购。去年他close掉好几单项目，都是帮某省区级地方政府和央国企，寻找合适的上市公司标的。他明显感觉到——国资的并购需求确实在激增，但操作缺乏一定经验。“中国市场的并购基金明显缺位，一些国资背景投资机构有意切入并购市场，但因种种原因难以出手。比如投资人持股分散、类型多元，难以发挥主导并购、调整定价的作用，进一步增加了并购交易难度。”

一级市场，有数据统计，以并购退出为主的私募股权投资，在长期内产生的投资回报其实高于IPO退出。而在中国，只有少数美元基金，或者美元基金出来的人才能做到。

“并购投资要求很强的时效性，项目方要综合考察各PE机构的资源整合、资金募集能力以及对大型基金的管理能力。要做好一个并购项目，PE机构往往需要上亿甚至十几亿资金规模，因此募资能力必须快速且强悍。”

华南某美元基金负责人陈文文告诉记者，“美元基金的优势是一直存在的。一定程度上，双币策略已经是今天美元们的必选题。地方政府是很喜欢的，尤其具备成熟并购经验的美元PE机构。”陈文文所在机构最近就在对一家头部美元机构做尽调，领导看重的就是这家机构前几年完成的几个比较大的并购案。

除此之外，在供给侧结构性改革和产业转型升级背景下，一系列优化并购重组行为的利好政策出台后，中国企业“走出去”的愿望日益强烈。过去一年，包括凌云光、有研硅、美埃科技、中巨芯等科创板上市公司近20家A股上市公司进行了跨境并购。换句话说，中国上市公司正加快“跨境”并购与投资步伐。

陈文文也表示，“那些现金充裕、有战略资源的中国企业买家，现在正是并购特定类型海外资产的最佳时机。而在这一过程中，擅长并购交易的美元PE机构更有机会。”

中国CVC资本加速出海，全球VC/PE急找钱

在这波美元投资经理的招聘潮流中，还有一个不容忽视的现象——出海的中国企业，尤其产业巨头也在加紧布局，招揽投资人才。

保碧新能源，由保利和碧桂园联合打造的能源管理服务商，至今已经完成多轮融资，背后股东包括了欣旺达、蔚来、小鹏以及普洛斯、华美国际、钟鼎资本等多家巨头企业和产业资本等。最新发布了多则招聘信息。其中，海外基金投资经理——15-25K，主要负责海外新能源及基础设施资产的投资分析，协助搭建和管理多币种（美元/人民币）新能源资产投资基金；美元基金IR——20-30K，挖掘机构投资策略/决策机制，推进融资工作，制定并执行美元基金的募资计划以及参与路演活动等。

这则人才招揽背后，是在一个月前，2月份，保碧新能源刚刚与越秀产业基金、洛能资本达成合作，三方将围绕股权投资、基金共建及海外新能源资产开发等展开合作。

这是由民营产业、国有资本联袂主导的分布式光伏变革启幕，所以引发多方瞩目。分布式光伏行业当前面临场景碎片化与资本规模化难以兼容，以及国内存量市场与全球化增量需求的协同失衡两大结构性挑战。三方直击行业痛点便有了这次合作。但坦白讲，这也只是中国产业巨头海外布局的冰山一角。

对中国出海企业而言，“一带一路”这类国家无疑是重点关注对象，也是全球化战略布局的关键。但超过50%的中企认为——人才短缺是国际化进程中最艰巨的挑战之一。所以，猎头们才会急着高薪寻找那些具备阿拉伯等小语种能力的投资人才。

仍以能源为例，在墨西哥，像远景能源、金龙集团均有在当地建厂投资，中石油、三峡集团等，也通过股权收购加深与墨西哥企业合作。有报告显示，作为北美市场的桥梁，墨西哥已吸引约中国企业近74亿美元投资。

近两年，国内各大产业巨头、上市公司纷纷入局股权投资，海内外积极布局全球化，进一步扩大中国供应链的强大势能，有的出资当LP，有的出钱搞CVC。比如药明康德，三个多月前，出资了一家法国VC——Jeito Capital，生物医疗领域的新兴投资机构。此前，药明康德还曾计划出资1000万欧元投资欧洲知名生物科技投资机构SofinnovaPartners旗下基金。

其实，今天像药明康德、宁德时代、比亚迪等上市公司，不同于一般LP，因为跨国业务，具备接触海外资源的能力，又以产业逻辑投资布局，在全球化趋势下，无论是美元还是人民币，于VC/PE们而言，中国产业资本的出海都正在改变着全球一级市场的投资新格局。