洪灏：港股已突破压力位，趋势会自我强化，短期或会面临一些阻力

洪灏 系思睿集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

本文首刊于《六里投资报》 2025.03.11

思睿集团首席经济学家洪灏，在昨天3月10日华夏基金举办的活动中，以“今年最逆共识的交易”为题，分享了对于市场的最新观点。

年初以来，中国的市场是全球表现最好的市场，

而美股的走势与中国市场截然相反，走出了几乎全球最差的行情。

洪灏表示，纳斯达克已经从最高点回调了大概10%，这个回调没有结束，依然在继续。

对于中国市场，投资报在节后报道过洪灏的观点，国际资金的轮动开始了，但港股还面临着去年高点这一强阻力位，具体点此查看；

而到现在，港股恒指已经突破了此前的压力位，洪灏在昨天指出，有理由相信，这个趋势的形成会自我强化；

但是，一些主要的科技股，它的超买指标已经达到了我们有数据以来最高的水平，这些都告诉我们，短期它可能会遇到一些阻力。

另外，从近期的表现来看，中国的宏观储蓄率已经开始下行，不再是弥补海外储蓄不足的一个最重要的动力。

这也说明，从去年四季度开始，海外资金的流向可能发生了变化。

这一方面来自于对资金投资回报预期的变化，

而另一方面，一些此前未结汇的资金，可能在此期间出现了回流。

经过上涨以后，一些科技股的超买指标已经达到了我们有数据以来的最高水平，这意味着在短期我们可能会遭遇一些阻力。

但进步总在波动中获得，相信今年的良好开局会同样带来良好的结果。

美股的回调

依然在继续

今年才过两个月，我们没有想到的是，全年逆共识的交易，它的演绎已经如火如荼了。

我们对比一下美国以外的市场和美国市场。

过去这么多年，美国以外的全球市场，它每一次见顶的时候，基本上都在同一个位置——

尤其是在2007年的11月份和2021年的6月份，这两个非常显著的顶部。

但是黄色的线，也就是美国市场，它的见顶曾经是和美国以外的市场同步的——

2007年11月份，当时美国市场占全球市场的市值占比大概不到20%。

但是，在美国科技七巨头起飞之后，美股在全球市场里的占比越来越高，现在大概占一半，甚至超过一半。

美国在全球市场里的权重不断上升之后，美国见顶的时间，就会比美国以外全球市场见顶的时间要慢。

所以，在去年末的时候，我们提出，在未来3-6个月，美股会出现一个非常显著的回调，这个时间窗口就是这么来的。具体可点此查看。

没有想到，运行到2月份，也就是大概三个月左右，

我们看到，纳斯达克从最高点到最低点已经回调了大概10%。

虽然这两天会有技术反弹，但是这个回调依然在继续。

中美经济

周期出现背离

我们看一下美国经济周期的运行，然后我们再讲中国。

美国经济周期，是以科技投资推动的。

美国的制造业，曾经在80年代，占美国经济的大概35%-40%左右。

在中国2001年加入WTO之后，美国制造业的比重开始下降。

到了今天，美国制造业的比重占美国经济大概是10%-12%左右。

所以，美国是一个以科技投资驱动的经济。

我们中国的经济，也很快将会切换到这样一个增长模式。

如果我们用半导体行业的数据做一个指标，

曾经读过我的研究报告以及看过我的《预测》这本书的朋友们会知道，我有一个周期的理论，我们可以用量化模型的方式去计量整个宏观周期运行的方式。

基本上，每一个宏观的短周期，它经历大概3-4年。

每3-4年，大量的宏观数据同时有规律地、向同一个方向以既定的节奏运行。

每3-4年，它从低点到高点再回到低点，非常有意思。

到了去年四季度，年尾的时候，美国的半导体周期开始见顶回落，非常明显。

但是当时，标普是不断创新高的。

现在再更新，标普已经开始从新高往下走，这个演绎会越来越明显。

开始下跌的时候，绝大部分人是将信将疑的，

没有人会相信这么强的一个市场会往下——曾连续走了十几年，涨了十倍，主题层出不穷，最新的主题就是AI；

在美国的半导体周期开始往下走的时候，

我们看到，我们中国的经济周期，在去年年底的时候，开始和美国的经济周期背离。

我们一直说中美脱钩，其实不是的，中美的经济周期这么多年一直以同样的节奏此起彼伏。

一直到去年四季度，

我们看到，中国的经济周期才开始恢复，而美国的经济周期开始见顶回落。

这就是今年逆共识交易最好的例证。

港股趋势会自我强化

从科技股辐射向其他板块

年初以来，中国的市场是全球表现最好的市场，没有之一。

而美国，应该是全球表现最差的市场。

美国以外的市场，在中国为首，掀起了一波波澜壮阔的涨幅。

但是我们看到，美股已经从最高点开始往下走。

中国经济周期的修复，或者说是中国市场周期的修复，已经开始了，各位也感受到了。

如果看一下港股今年的表现，恒生科技已经涨了30%多，

今年南下买港股的“北水”，在二月份的时候，已经累计超过了400亿美元。

在2024年全年，南下买港股的资金只是在1000亿美元左右。

也就是说，我们两个月干完了去年小半年的活。

这个趋势会愈演愈烈，在趋势形成之后，它会自我强化。

很明显，恒指已经突破了我们去年年底的目标价格。

在这样的技术突破之后，我们有理由相信，这个趋势的形成它会自我强化。

不仅仅是恒生科技板块，科技板块的效应会向外辐射，辐射到其他的消费板块。

比如说我们这两天看到的奶茶股票，它上市的时候冻结了一千多亿港币的资金。

想象一下，整个香港市场，如果在年份不好的时候，它每天成交额可能就800亿。

年头稍微好一点的时候，比如今年1月份开始回暖的时候，整个港股一天的成交量大概是2000多亿。

但是，一个奶茶股就冻结了1000多亿港币的资金。

在上市之后，这个股票表现得非常优异。

所以，这个辐射的效应，开始从科技的板块向外辐射，非常有意思。

今年发生这么大的变化，除了中国的周期开始修复，美国的周期开始见顶回落——

全球G2，两个最主要的经济体，他们的经济周期走势历史上第一次出现相背离的局面，就是从去年四季度开始。

这一个趋势会越来越强化，越来越明显。

这是市场的变化。

但宏观格局的变化，我们还是要关注的。

就是说，市场价格修复很好，但是市场价格的波动先于宏观周期的波动。

宏观周期的波动，也就是我们说的基本面，它将如何产生变化？

这决定了我们这一次的行情可以走多高，可以走多远。

它决定了恒指会不会回到3万点，A股能不能突破4000点等等。

这些都是由基本面的改变决定的。

中国股市获得了

新资金流的回流

现在西方对于中国的经济发展模式最大的诟病就是，我们中国人不消费。

中国的消费占GDP比重，是同等发达水平的国家里最低的。

基本上，中国的消费占GDP大概是40%左右。

但是，如果我们把这个世界分开来看，我们把它分成两组国家，

一组是生产者，

一组是消费者。

消费者就是美国G7这样的国家，生产者就是以中国为首的一系列新兴市场国家。

同时，我们可以把经常账户和GDP的比例，作为这一些国家的宏观储蓄率。

我们看到，生产者的宏观储蓄率，和消费者的宏观储蓄率，它正好是一个镜像。

就是说这个世界上，我们勤劳地生产，美国和发达国家拼命地消费。

这正好是个镜像的关系。

一直到最近，我们看到，中国的宏观储蓄率已经开始下行。

表现出来的就是，我们看到，中国的宏观储蓄率不再成为弥补海外储蓄不足的一个最重要的动力。

所以这也就是说，很可能，在去年下半年，尤其是在去年四季度之后到现在，资金的流向发生了变化。

这是因为资金投资回报的预期，它可能发生了变化。

到了今天，中国的股市获得了新的资金流回流的影响——

可能是我们过去几年出口赚来、滞留在海外的美元，

这些资金都会因为中国股票市场的回暖、投资预期的改变，而重新回到我们这边来。

现在还有很多海外的长线基金，对于我们中国市场还是处于将信将疑的态度。

毕竟这一波跑得太快了，两个月干了去年大半年的活；

毕竟我们看到，一些主要的科技股，它的超买指标已经达到了我们有数据以来最高的水平——

以前从来没有见过如此超买的程度。

这些都告诉我们，短期它可能会遇到一些阻力。

因为没有一个资产价格、没有一个市场，它是一条直线涨上去的，它总是在波动中前进。

伟大的经济学家熊彼特说得好，波动就是进步。

我们的进步总是在不断的波动里获得的，我们的进步都是在不断的波动里体现出来。

今年我们有了一个非常好的开年，尤其是在DeepSeek的带动下，对于我们中国科技发展的前景展开了重新的思考。

召开的两会和去年9月份以来的一系列会议都显示，政策对于科技的发展、对于民营企业、对于中国市场的重振，进行一系列的支持。

我们已经有了一个好的开局，我相信，今年也会有一个好的结果。