华尔街谈高波动市场中私募信贷机会：看好企业重组

“私募信贷将成为私募投资市场增长最快的资产类别之一。”

作者：罗宾

编辑：tuya

华尔街对于私募信贷的投资与讨论还在继续。据贝莱德于去年底发布的报告，私募信贷将成为私募投资市场增长最快的资产类别之一，预计占比从私募投资市场的20%增至2030年时的30%。

前不久，全球最大的私募信贷基金Ares Management CEO、联合创始人Michael Arougheti表示，私募信贷业务的增长竞争几乎没有放缓的迹象，并且在推动投资银行与私募信贷公司建立合作。

而在近日的彭博投资大会中，全球资产管理机构掌门人分享了私募信贷的投资策略、相比公募债权的优势，及其近年配置规模增长的原因。

Blue Owl Capital联席CEO Marc Lipschultz在采访中指出了他们目前的投资画像：首先，私募信贷的投资标的在十年间已经发生了重要改变，该机构的私募信贷组合中的公司EBITDA平均为2亿美元，与过去所支持的中小企业规模完全不同。

另外，他表示：“我们投资的典型案例是，以私募股权机构（PE）为主的买方要投资或并购一定体量的公司并需要长期资金合作伙伴时，我们作为合作方提供交易总额40%的债权资金，PE提供其余60%的资金。事实上，与人们想象中不同的是，信贷杠杆已经降低了。”贷款比率或条件更加保守，债权投资者的风险较过去显著降低。Lipschultz认为，私募债权更能为投资者提供一种企业下行风险的下限保护。

高波动环境下的稳健收益与长期资本的优势

最初，由于美国中等规模企业（年营收通常在1000万至10亿美元之间）未被银行主导的银团贷款市场所覆盖，但中等规模市场企业应该有除公开市场或银行以外的渠道获得贷款以进行交易，进行业务扩展或转型，因此私募信贷从这个需求中兴起，并在海外多个市场形成规模。

2023年-2024年，在全球高通胀、高利率、高波动的市场里，私募信贷的类固收、高收益属性让其收益率更具吸引力。私募信贷产品底层资产大多挂钩浮动利率，有强抗通胀特点，且与股市表现相关性低。

正如橡树资本创始人霍华德·马克斯近期在他的投资备忘录中表示，信用资产（包括高收益债券、私人信贷等）在当前市场中提供了健康的绝对回报。尽管收益率差较窄，信用资产的长期回报仍然值得关注。建议投资者在当前市场环境下增加信用资产配置，同时结合公共信贷与私募信贷的优势。

在投资大会中，Lipschultz表示：“我们提供了一种不受日常市场波动的长期资本池。如果你是我们的借款人，就不容易被现在的市场波动吓倒；但如果你想求助于公募债权，你今天很有可能没法融资。这就是事实。”

TCW Group CEO Katie Koch还表示：“我们可能正进入一个更加动荡的时期，也许过去17年都没有遇到如此大幅的波动，但我们在借出资金时非常自律——企业估值还没有因这种宏观变化做出调整，相信一级市场估值也没有反映出来。当前的信贷利差仍然处于过去20年的历史高位；同时又由于经济数据的疲软迹象和商业周期的关系，信贷资产在我们流动性较高的投资组合中，仍处于低配状态。”

私募信贷投资的alpha与叙事

Koch指出，对私募信贷借款人经营状况的了解、为借款人设计更定制化的交易产品结构，可以为私募信贷的投资者抓住alpha。“企业可以基于现金流借贷，也可以基于资产借贷，我们有更多的选择。而且相比股权融资，在信贷市场，同一家企业可以同时发行私募和公募产品，两者的融合还会带动未来十年信贷产品配置的增长。”

“即使商业新周期尚未启动或经济衰退还没到来，我们仍然看到了一些机会：救援融资（rescue finance），我们在此配置了大量的资金。利率因通胀压力而居高不下，许多公司处于“资金倒挂”状态。它们的运营表现不错，但资产负债表有问题。我们将锁定这块机会，帮助到企业的重组，通过信贷类投资为客户创造与股权投资相当的回报。”

在Lipschultz看来：“私募市场投资的任务是看到信号而非噪音，这是我们能赚取风险溢价回报的原因。今天一切都在下跌，但这是否说明每家公司今天都比昨天糟糕那么多？当然不是。”

他总结：“但我们的不同之处在于，今天这种技术性调整或资金流动引起的波动，并不是投资者希望我们去做出反应的条件。他们希望我们对世界上的根本性变化采取反应。当趋势明显且正确无疑时，例如AI驱动经济大幅增长是一定的，投资者便希望我们帮助他们将资本引入超大规模云服务商、数据中心等资产。我们只是滑向冰球即将到达的地方。”

另外，值得一提的是，继橡树资本于2021年为中国恒大提供私募贷款并后期获得较高投资回报后，一些极具经验的海外资管机构正尝试在中国布局私募信贷。

去年8月，Ares Management董事总经理隋炜曾在采访中表示，中国有大量信用风险较高的中型企业，在经济发展中发挥着必不可少的作用，但由于较高的信用风险，其通过银行体系或公开市场进行融资障碍重重，私募信贷应是最有效的融资渠道，并且有助于解决中型企业行业资源匮乏、公司治理水平低下的问题。同时，中国还有不少中大型公司，业务稳定，但由于股东纠纷或者诉讼，导致公司短期内无法上市或者获取银行贷款。私募信贷投资机构则是他们最理想的融资伙伴。