鹏华基金闫思倩： 机器人是新“国之重器” 未来将是比汽车更大的产业

证券时报记者 杨波

科技领域的变革正以前所未有的速度重塑着投资格局，从AI技术的突破到人形机器人产业的崛起，再到智能驾驶技术的飞速发展，科技投资的热情已被点燃。一批擅长科技投资的优秀基金经理开始崭露头角，鹏华基金权益投资三部总经理、投资总监、基金经理闫思倩就是其中颇有代表性的一位。

闫思倩有超过14年的证券从业经历，曾任华创证券、中银国际证券分析师，工银瑞信基金研究员、基金经理，2022年1月加盟鹏华基金。闫思倩深耕新能源汽车产业链、人工智能产业链的研究与投资，早在2023年三季度，她便在新能源汽车纵深的产业链条中，将人工智能、机器人、智能驾驶等前沿科技领域列为重点关注方向，通过提前布局，在今年以来的科技股重估行情中脱颖而出。

闫思倩如何从新能源领域研究员成长为擅长科技投资的基金经理？她怎么看人工智能的发展前景？又怎么应对科技股可能出现的大幅波动？日前，证券时报记者采访了闫思倩，就相关问题进行了深入探讨和交流。

1 产业链研究不断扩展深度和广度

证券时报记者：你入行超14年，有什么难忘的人和事？

闫思倩：新能源汽车发展历程中的很多大事，都令我难忘。2011年我开始负责研究新能源汽车，当时新能源汽车还处在发展的初级阶段，续航只有300公里，很难成为终极消费品，技术上也明显落后于特斯拉，后来还经历过烧车、骗补等负面事件的冲击，道路比较曲折，但国内电池行业仍克服了重重困难，持续进步。

证券时报记者：研究新能源汽车，你最大的收获是什么？

闫思倩：从新能源汽车入手做研究，是一个蛮好的开始。锂电池最早用在手机和电脑上，所以除了电动汽车，我还要研究苹果产业链、锂电的上游，包括锂矿、有色、材料等；2019年，电动汽车开始智能化，基本上是把手机和Pad的功能全搬到车上，涉及到各种硬件、芯片等，这让我学习了很多，我念书时的专业是计算机，学习起来也非常感兴趣；后来，华为、小米等企业入局新能源汽车，我开始学习无人驾驶、软件等；2022年特斯拉开始布局人形机器人和AI，我又开始学习相关知识。苹果产业链、特斯拉产业链，包括整个汽车产业链，都是跨全球的，上下游也很广，在研究学习这些产业链的过程中，大大拓展了我研究的深度和广度。

证券时报记者：你2017年开始管基金，获得了优异的投资业绩，你收益的主要来源是什么？

闫思倩：在那一阶段，新能源行业快速成长，我的投资业绩主要受益于行业的增长。当然，拉长时间看，我会做一些主动的选择，为产品贡献了业绩，主要有两个方面：一是在不同的发展阶段，把握产业链上细分行业的机会；二是精选优质公司。

证券时报记者：2022年以来，新能源经历了较大幅度的调整，你怎么应对？

闫思倩：过去几年，光伏锂电池行业经历了阶段性的供需错配，我一直在寻找有更好盈利机会的子行业。从基金的定期报告可以看到，2022年我投资了光伏逆变器和储能；2023年投资了华为智能汽车产业链，同时开始布局特斯拉产业链上的人形机器人企业，拉长时间看，都获得了较好的收益。

证券时报记者：你怎么看新能源行业的未来前景？

闫思倩：展望未来10—20年，新能源行业有很多亮点，包括低碳、无人驾驶，以及汽车产业链在人形机器人领域的布局，智能智造升级等。去年中国已成为全球第一大汽车出口国，国内普遍都开国产车了。中国制造的领先，已经从手机、电脑，到了全球产值几十万亿元的汽车行业，而人形机器人产业未来将是比汽车更大的产业，中国的新能源和制造业企业、互联网科技企业都在纷纷进入，机器人是AI科技落地的最大硬件载体，将成为未来各国争抢的巨大蛋糕和国之重器。

2 机器人产值可能达到几十万亿元

证券时报记者：你在2023年开始关注并布局人形机器人产业链，为什么？

闫思倩：2022年，一些国内汽车产业链上的公司开始布局人形机器人，2023年这些公司陆续公告了在人形机器人领域的扩产和布局情况，2024年，它们在技术上出现大幅突破，前景越来越清晰，我也开始调整持仓，加大对人形机器人的布局。从科技和制造业发展空间来看，机器人是AI科技落地的终极产品，而制造业发展空间过去最大产品是汽车、手机，未来将是机器人，可以是几十万亿元的产值。

证券时报记者：2024年，你管的产品一度出现较大回撤，当时是什么感受？

闫思倩：今年以来，特别是春节以后，关于人形机器人的新闻很多，但在去年，关于人形机器人的新消息很少。我们在跟踪和研究中观察到，很多企业在人形机器人领域实现了技术突破，但市场不仅没有反应，相关公司股价还在持续下跌，从投资的角度，这时候确实比较难受。

不过，对科技行业而言，只要终端产品有产品力，就会有需求，而产品力是通过技术进步来体现的。我一直在跟踪产业链，看到技术和产品都在不断进步，前年机器人走路很慢，能做的动作特别少，也不怎么说话，但在2024年，AI进步非常快，而AI应用的终极载体是一个“人”，这增强了我的信心。就像电动汽车续航只有300公里时，确实没什么人开它，随着续航向600公里、800公里突破，电动汽车实现了飞跃式发展。

证券时报记者：从新能源汽车到AI，你为什么能屡屡抓到机会？

闫思倩：在经历了新能源这种好的赛道后，我相信如果能够找到需求非常好的方向，再选出好的企业，就能获得好的回报。特斯拉在多个科技领域都有布局，我们也同步研究了很长时间，长期跟踪让我对一些科技的细分赛道更有信心，当然，投资除了前瞻的眼光，还要有耐心，能够逆人性去等待。

3 人形机器人即将迎来“Model 3时刻”

证券时报记者：你什么时候开始沿着新能源汽车产业链做上下游布局？

闫思倩：我在2023年开始投资科技、AI板块，比如，我当时投资了华为智能汽车产业链，那时候，我们造电动汽车已不是问题，但在智能驾驶上仍相对落后，我相信未来将会有突破。2024年我投资了华为服务器、GPU卡、鸿蒙生态等，鸿蒙生态是完全自主可控的，华为P70手机也是在拿不到高端芯片的情况下做出来的，这对中国的自主可控非常重要。事实上，自主可控已从半导体设备延伸到手机、车机、平板、屏幕、物联终端、AI大模型，以及科技创新的每个领域。

证券时报记者：我想到了一个大家常说的词：国运。

闫思倩：我觉得精神内核可能是国运的本质，我们看到《黑神话：悟空》的创始人冯骥、《哪吒》的导演饺子、DeepSeek的创始人梁文锋以及宇树科技的王兴兴等，他们都有着从平凡到非凡的精神内核。高质量发展和科技创新将为下一个时代增长打开新的空间，我觉得特别骄傲，我们不仅有性价比，还有高质量，以前大家都开进口车，现在，中国是全球第一大汽车出口国，接下来可能是人形机器人会突破，这是一个几十万亿元的制造业体量，我们已经具备基础优势。

证券时报记者：在人形机器人领域，我们是否有机会弯道超车？

闫思倩：我们一直都具有制造优势，以前是硬件有优势，软件不行。但现在软件与硬件都插上了腾飞的翅膀，中国科技生态越来越强，具备更好的弯道超车基础。一是插上了华为的翅膀，华为汽车、华为手机、华为服务器等一直在追赶和超越；二是插上了DeepSeek的翅膀，DeepSeek带来算力平权，也将带来智驾平权。

证券时报记者：人形机器人需要多长时间完成从0到1？

闫思倩：电动汽车在100万辆之前，都是从0到1的阶段，还不是一个非常令人满意的成熟消费品，这个过程经历了六到七年。人形机器人也一样，今年2月9日，特斯拉发布的指引是今年会推出一万台人形机器人，明年推出10万台，后年达到100万台，推进的速度非常快。人形机器人从0到1，可能不需要像电动汽车一样用六到七年的时间，有可能三年左右就能够完成从0到1。

证券时报记者：为什么人形机器人发展速度会比电动汽车快？

闫思倩：一是电动汽车用了很长时间才形成成熟的产业链，特斯拉产业链到2019年、2020年才形成，而人形机器人有特斯拉产业链的企业在不断研发和进步，已经有很好的技术；二是在软件上，有无人驾驶、DeepSeek大模型等；三是互联网巨头的加入，从Open AI到特斯拉，从华为到小米、字节等都在陆续进入人形机器人领域，国内外人形机器人百花齐放，产业化正在加速，行业量产有望出现在2025年，人形机器人的“Model 3时刻”即将到来。

4 AI应用落地速度可能很快

证券时报记者：中国科技股重估行情正在火热展开，有没有可能形成投资泡沫？

闫思倩：回顾历史，科技泡沫的形成一要有牛市的氛围，二要有真实的产业发展速度。当前整体的市场氛围较好，宏观经济在出现好转，市场的流动性也相对较好，市场风险偏好在提升。产业方面，真实的产业进步很快，在很多领域，AI硬件软件推进的速度都很快。当前AI已走到应用落地这一步，在这一阶段，发展速度可能会比较快，就像互联网，国内落地做得很快也很好。

证券时报记者：科技股波动较大，你怎么应对？

闫思倩：科技股的确容易出现泡沫和波动，特别是在发展前期，产品还不成熟，业绩还没兑现，未来还有相当的不确定性，很容易出现比较大的波动。其实，要应对波动蛮难的，首先要深度研究产业真实的发展进度，如果产业发展阶段比想象的更长，可以持有的时间更长，如果观察到技术发展没有预期那么长，就需要提前做一些应对，所以，前瞻的判断很重要。其次，在选择上，AI的跨度很长，从算力到应用，包含很多环节，可以投资预期兑现和落地更快的环节，去年我持有汽车产业链的标的，还没有那么多人形机器人的预期，今年这些公司涨幅比较大，可能会提前反映预期。最后，从主动投资的角度，如果对估值再设一个线，也可以减少波动。当然，对每一个深度研究科技的人来讲，如果只是为了卡一个估值的线，而放弃未来有潜力的方向，不是一个最佳选择。我觉得应该给自己更多选择，不管是细分行业、产业的不同环节还是投资它的时间、区间，都可以做更多的互补和匹配。

证券时报记者：你怎么挑选科技股？主要关注哪些因素？

闫思倩：科技股的基本面是滞后的，所以估值会很高，波动也比较大，投资科技股，在不同阶段要选择不同的环节。从基金定期报告可以看到，在AI投资中，2023年我选光模块，主要投资英伟达产业链；2024年我开始投资国内算力以及人形机器人。科技变化非常快，比如DeepSeek带来的机遇，不仅是股价上的变化，更是真实产业的迭代，我们要深度跟踪科技的变化，选择产业链里一些基本面能够兑现的细分行业。

证券时报记者：多年研究新能源汽车的经历，对你做科技股是否有较大影响？

闫思倩：这让我对从0到1的科技创新接纳力更强，只要真实的发展速度够快，我不会轻易离开一个行业。即使中间有波动，只要产业趋势还在，长期持有仍可获得丰厚回报，比如某锂电龙头公司，即使没有在最高点卖出去，从上市持有到现在还有十多倍的收益。