北京
华安证券近日发布冠盛股份（605088）首次覆盖报告：“可攻可守”的汽车后市场沧海遗珠。
以下为研究报告摘要：
主要观点：
冠盛股份是深耕全球汽车后市场的“一站式”服务商。汽车后市场服务商与前装市场供应商的产业链定位不同，公司在经营上有重服务轻制造的特点，涉及到的经营环节包括服务、生产、采购、出口、仓储等，对综合能力要求高。目前，公司主要销售汽车底盘系统零部件，产品包括传动轴总成、等速万向节、轮毂轴承单元、橡胶减震、转角模块等。作为最早一批出海的民营企业之一，公司产品远销欧洲（2023年收入占比40%）、北美（20%）、亚非澳（20%）、南美（8%）及国内市场（11%）。2024年初，公司与吉林东驰新能源成立合资公司冠盛东驰能源（持股70%），未来将围绕新能源固态电池打造第二成长曲线。
成长逻辑上，我们认为公司既有稳健增长的汽车后市场业务，也有想象空间充足的固态电池业务，基本面上“可攻可守”：
1.汽车后市场（守）：后市场赛道稳定性高、空间大，国内汽车后市场服务商相比北美四大连锁在规模和市值上均有较大成长空间，随着国内平均车龄上升、后市场服务商的竞争力逐步积累完善，国内市场也有望涌现大体量、大市值的后市场服务商。公司凭借在产品、渠道、管理上的综合优势，通过在全球不断拓宽产品、延伸渠道，有望持续收获高确定性的经营成果。
2.固态电池（攻）：固态电池具有高能量密度、高安全性等优势，即将进入快速增长阶段，未来更多应用场景的落地值得期待。2024年初公司投资固态电池领域以来的进展包括：产品端，已打造出产品具有高安全、长寿命、性价比的半固态电池，主要应用在储能领域，已开始相关认证工作；另外，公司也具备准固态三元锂电池的技术储备，能量密度可达380-420Wh/kg，可适用于机器人、电动飞行器等领域。目前，公司已与机器人领域相关企业进行了初步业务洽谈对接。产能端，合资伙伴吉林东驰已有中试线产品下线并开始陆续交付，公司的量产线预计2026年下半年建成、达产后年产量约210万支。渠道端，公司正在进行海外品牌注册和体系认证，已完成了欧洲市场销售产品的相关测试，并已获得部分认证。
投资建议：我们认为公司兼备高胜率与高赔率。高胜率源于公司在全球汽车后市场深耕的踏实，兼具业绩的确定性和持续性；高赔率源于公司在选择第二成长曲线固态电池产品的进取，未来公司在固态电池领域的更多突破值得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润3.1亿、4.0亿、4.8亿元，对应增速+9%、+30%、+21%，对应2025年3月5日PE20、16、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、地缘政治、贸易摩擦风险、汇率波动、新产品研发进度低于预期、新客户开拓不及预期、渠道推广低于预期、国内售后市场更换需求延后等。（华安证券 姜肖伟,陈佳敏）
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