中国中免：从免税霸主到市值腰斩85%，后市怎么走？

从全球免税霸主到市值腰斩，中国中免三年间股价崩盘85%，这是一个多么残酷的事实！海南离岛免税销售额骤降30%，原来免税牌照垄断“吃香”，让一众行业羡慕不已，如今却触发了价格战，另外还有消费疲软、库存高压，昔日的“免税茅”，大家都说它走到头了！

那，曾经坐上“茅子号”头牌的中免，到底发生了什么呢？我认为有两点，是要注意的：第一点，中国中免股价大跌的根本原因。

首先，2024年海南离岛免税销售额同比下降29.9%，客单价下滑16%，购物转化率降低4个百分点。消费力减弱叠加东南亚出境游分流，导致三亚海棠湾等核心项目收入锐减。

其次，中免的存货规模升高，截至2024年三季度，存货规模达186.87亿，占资产比例超24%，奢侈品库存周转天数拉长至220天。存货积压导致年末促销力度加大，毛利率从39%降至32%，进一步压缩利润空间。

另外，免税牌照从独家垄断扩展至10家企业，新进入者通过差异化定位获得市场份额，中免的市占率虽仍保持71.3%，但毛利率方差从8%扩大至12%，反映价格竞争加剧。

还有，跨境电商凭借税率优惠和品类丰富分流约15%高净值客户，日元贬值等因素促使消费者转向日本等海外免税市场，削弱中免价格优势。

叠加补助的降低，从8%降至4%，购物人次的减少，消费需求的疲软，入店购买件数降幅达35.5%，再加上机场免税渠道扣点率维持45%-50%，租金成本侵蚀利润率，进一步压缩空间。利润的下滑，让中免难以挺住200倍的估值，在投资者信心不断受挫之下，股价最终绷不住了，三年的时间崩掉85%。

第二点，中免现在的情况如何？

根据业绩快报显示，2024中免营收564.9亿元，同比下降16.4%，归母净利润42.6亿元，同比下降36.5%，其中Q4单季营收134.7亿元，同比下降19.3%，净利润3.4亿元，同比下降77%。

而业绩压力主要来自：离岛免税持续疲软。海南市场全年销售同比下降29%，客单价下滑16%。

虽说，业绩有所承压，但也不是没有亮点。比如机场免税坪效恢复至2019年的72%，中免通过引入高毛利率品牌产品探索盈利模式，非香化品类占比提升至38%。市内店也在加速布局，已中标深圳、广州等6个市内店项目，单店理论销售额可达20-30亿。

从机构的预测来看，对2025年预测中免净利润将有着不错的表现，净利润将恢复到50-55亿，但较2021年峰值96.5亿仍有45%的差距。

至于后市会怎么走，我认为中免最大的问题是这几年消费不行，很疲软，再加上之前股价疯涨，估值飙升，陡然业绩不行了，机场开店又承压，没能创造更大的利润收入，叠加垄断牌照不香了，形成“双杀”。

现在，就看业绩能不能稳住，以及市内店有没有一个好的表现，如果正如预期那般，估值得到恢复，股价在业绩的抬升基础下，或能步入正轨。