英方软件投研报告：上市次年惊现亏损，大数据“卖铲人”为何陷入困境？

本文来源：时代商学院 作者：孙华秋

来源|时代商业研究院

作者|孙华秋

编辑|韩迅

【导语】

英方软件（688435.SH）上市次年业绩就变脸，背后有何隐情？

在AI浪潮兴起之初，英方软件曾被券商誉为“大数据时代的卖铲人”，迅速成为资本市场的宠儿，并在2023年1月成功登陆科创板。

然而，好景不长。上市次年，英方软件业绩即变脸，由盈转亏，令人大跌眼镜。

据2024年业绩预告，2024年，英方软件预计营业收入有所下滑，归母净利润为-3600万～-2500万元，与上年同期相比，将出现亏损。

时代商业研究院发现，在IPO审核期间，上交所曾多次问询英方软件的收入确认依据，要求其补充说明该依据是否合理，是否存在提前确认收入的情形。

2月20—26日，就业绩变脸、收入确认依据等问题，时代商业研究院向英方软件发函（邮箱：investor@info2sof*.com）并多次致电（021-6173588*）询问,不过，电话均未能接通。截至发稿，对方仍未回复相关问题。

【摘要】

1.IBM和华为均是主要竞争对手。数据复制软件行业内的主要市场参与者包括存储硬件企业、数据库企业以及第三方数据复制软件企业，行业竞争较为激烈。除了Dell、IBM、Oracle、Veritas，华为、迪思杰、爱数、鼎甲等国内企业也是英方软件的竞争对手。

2.上市次年业绩即变脸。2020—2023年，英方软件的营业收入均保持两位数的增速。不过，上市次年，即2024年，英方软件预计营业收入有所下滑，归母净利润为-3600万～-2500万元，出现上市首亏。

3.应收账款占比持续走高。2020—2024年9月末，英方软件的应收账款账面价值占当期营业收入的比例分别为46.51%、58.13%、77.66%、86.42%、163.56%，呈大幅上升态势。

4.经营现金流净额为负。2024年前三季度，英方软件的经营现金流净额为-3914.06万元，而其2023年的经营现金流净额为325.47万元。

5.警惕核心竞争力变化。与一体机相比，英方软件在客户获取上存在一定的劣势，市场开拓难度较大，在市场竞争中处于不利地位。尽管英方软件2024年在销售方面加大投入，但销售业绩并不尽如人意，当年营业收入预计同比有所下滑。

【正文】

一、业务：IBM和华为均是主要竞争对手

数据复制软件的典型应用场景之一为灾难恢复（灾备），提前建立系统化的数据应急方式应对“灾难”，用于保障用户的数据安全和业务连续性。

英方软件是从事第三方数据复制的软件企业，打造了“容灾+备份+云灾备+大数据”四大产品线，产品主要面向物理机、虚拟机、云平台等多种系统架构，以及多种数据库类型共存的复杂信息系统，广泛应用于金融、党政、医疗、教育、能源、运营商、制造等行业。

英方软件曾在招股书中称，根据IDC统计，公司在2021年国内数据复制与保护的纯软件市场中排名第三，市占率为10.2%，在国内第三方数据复制软件企业中排名第一。

需注意的是，华为是英方软件的主要竞争对手之一。

据英方软件IPO第一轮问询函回复文件，除了Dell、IBM、Oracle、Veritas，华为、迪思杰、爱数、鼎甲等国内企业也是英方软件的竞争对手。

招股书亦显示，从具体应用场景看，在容灾领域，英方软件的主要竞争对手为Dell、Veritas、Commvault等；在备份领域，英方软件的主要竞争对手除上述国外公司外，还包括爱数、鼎甲等国内企业；在云灾备领域，英方软件的主要竞争对手包括阿里云、腾讯云、华为云等各大公有云厂商，以及爱数、鼎甲等数据复制软件厂商。

据IDC于2024年4月发布的《中国数据备份与恢复系统市场(DR&P)季度跟踪报告（2023年）》，从供应商表现来看，华为以15.8%的市场占有率在2023年中国数据备份与恢复系统总体市场中排名第一。

时代商业研究院发现，英方软件所涉及的市场中，通常有一体机和纯软件两种形态，一体机产品因其部署和配置简便，以及高性能的备份和恢复能力，更受市场青睐，占据市场主导地位，而英方软件的产品则以纯软件为主。

招股书显示，根据IDC统计，目前国内数据复制市场以一体机居多，2021年市占率约为60.9%。

在2023年年报中，英方软件曾表示，数据复制软件行业内的主要市场参与者包括存储硬件企业、数据库企业以及第三方数据复制软件企业，行业竞争较为激烈。在第三方模式下，公司由于较少销售存储硬件和数据库产品，在客户获取上存在一定的劣势，市场开拓难度较大。同时，公司目前的产品形态以软件交付为主，在竞争中处于不利地位，软件产品单价比结合存储硬件的软硬件一体机较低，因此，公司收入规模偏小，且难以快速扩张到与软硬件一体机厂商相近的水平。

从二级市场看，英方软件股价在上市不久突破130元/股后，便一路震荡下行。截至2月26日收盘，英方软件报收41.34元/股，股价较历史最高价下跌近七成。

需注意的是，2月21日晚，英方软件的第三大流通股东杭州好望角启航投资合伙企业（有限合伙）及其一致行动人抛出减持计划，拟3个月内合计减持英方软件不超过3%的股份。

公告减持计划后的首个交易日，英方股份盘中一度大跌13.31%，最终以大跌10.03%收盘。

二、财务分析:留意应收账款坏账风险

2.1上市次年业绩即变脸

据IDC于2024年发布的报告，由于AI、云计算等技术的发展，数据备份与恢复市场需求持续增长，同时法规对数据安全保护的要求也推动了市场增长。未来五年，中国数据复制与保护市场预计将以10.2%的复合年增长率增长，市场规模预计在2028年达到13亿美元。

上市前，英方软件的营业收入均保持两位数的增速。财报显示，2020—2023年，英方软件的营业收入分别为1.29亿元、1.60亿元、1.97亿元、2.43亿元，分别同比增长25.87%、24.30%、23.21%、23.49%；归母净利润分别为0.41亿元、0.34亿元、0.37亿元、0.44亿元，呈相对稳定态势。

然而，在上市次年，英方软件就交出一份不尽如人意的答卷。根据2024年业绩预告，2024年，英方软件预计营业收入有所下滑，归母净利润为-3600万～-2500万元，扣非归母净利润为-5200万元～-4100万元，与上年同期相比，将出现亏损。

对此，英方软件在公告中解释称，由于宏观经济环境的影响，公司部分客户预算收紧、相关审批周期延长，导致营业收入有所下滑。而且公司费用较高，导致出现亏损。

2.2应收账款占比持续走高

Wind数据显示，2020—2024年9月末，英方软件的应收账款账面价值分别为0.60亿元、0.93亿元、1.53亿元、2.1亿元、1.93亿元，占当期营业收入的比例分别为46.51%、58.13%、77.66%、86.42%、163.56%，占比呈大幅上升态势。

时代商业研究院认为，应收账款占营业收入的比例逐年大幅增长，特别是2024年9月末的占比达到163.56%，这意味着英方软件营业收入中有远超自身当前收入规模的款项尚未收回，坏账风险大增。一旦部分客户出现财务问题无法按时付款，英方软件的利润将受到不利冲击，甚至可能因资金链紧张影响正常运营。

对于应收账款大幅增长的原因，英方软件曾在2024年三季报中解释称，主要系公司产品主要面向党政机关、教育、科研、医疗、交通等公共事业机构，大型金融机构，国有企业以及电信运营商等，上述客户多执行严格的预算管理制度，客户一般在上半年对本年度的采购及投资活动进行预算报批，下半年进行项目建设、验收、结算。

2.3经营现金流净额为负

经营现金流净额是衡量企业盈利能力、财务健康和运营效率的核心指标。近年来，英方软件的经营现金流引起投资者的担忧。

Wind数据显示，2020—2024年前三季度，英方软件的经营现金流净额分别为1968.75万元、1471.53万元、-796.52万元、325.47万元、-3914.06万元，波动较大，2022年和2024年前三季度的经营现金流净额均为负数。

时代商业研究院认为，经营现金流净额为负，意味着英方软件不仅未能通过销售业务有效回笼资金，还需依靠其他方式维持运营资金需求，如外部融资或动用自有资金储备，长期下去将严重影响该公司的财务健康。

三、核心观点：关注跨期确认收入风险，警惕核心竞争力变化

2024年是AI大模型应用爆发元年，尤其是以DeepSeek为代表的AI大模型迅猛发展，为行业带来了诸多变革，英方软件身处其中，既迎来了机遇，也面临着诸多挑战。

在2月19日的机构调研中，英方软件表示，受大数据大模型行业快速发展影响，大数据复制产品线的增长性高于预期；容灾产品线作为公司拳头产品平稳增长；在数据备份领域，基于国产化要求，公司正在加大投入持续进行国产化覆盖，目前也在国有大型银行等客户落地大型标杆项目，可见未来整体收入增长可观。总体来说，数据产业的蓬勃发展以及国产化需求，公司整体数据管理解决方案具有非常广阔的市场前景。

不过，英方软件在1月发布的2024年度业绩预告中表示，为把握行业发展机遇，巩固公司核心技术竞争优势，公司在高端人才、底层技术及销售网络建设方面继续加大投入。报告期内，公司营业收入有所下滑，研发投入和销售投入仍保持较高水平，费用较高，导致2024年亏损。

可见，尽管英方软件2024年在销售方面加大投入，但销售业绩不尽如人意，当年营业收入预计同比有所下滑。

时代商业研究院发现，在科创板IPO审核期间，英方软件的收入确认准确性曾引起上交所重点关注。

首轮审核问询函回复文件显示，经销商在终端客户尚未完成招投标流程的情况下提早向英方软件下单，后续进入交付环节后，由于经销商部分不成熟的项目最终未中标或项目推迟等原因，导致合同执行周期较长，或部分规模较小的经销商无法继续执行的情况。此外，英方软件在报告内曾存在少量收入确认依据缺失的情形，但已整改完毕。

对此，上交所要求英方软件的保荐机构、申报会计师对上述事项进行核查，并对经销收入的真实性发表明确意见。

在第二轮审核问询函、审核中心意见落实函、发行注册环节反馈意见落实函中，上交所和证监会均对英方软件的收入确认问题展开问询。

其中，在发行注册环节反馈意见落实函中，证监会要求英方软件补充说明是否存在提前确认收入的情形；期后各阶段及整体验收进度是否均衡，相关收入确认和收款情况是否匹配。

需注意的是，与一体机相比，英方软件在客户获取上存在一定的劣势，市场开拓难度较大，在市场竞争中处于不利地位。

时代商业研究院认为，随着行业的快速发展，市场竞争日益激烈，行业格局随时可能发生变化。如果英方软件无法及时提升自身在客户获取和市场开拓方面的能力，优化产品和服务，其核心竞争力很可能会被逐渐削弱，进而影响该公司在市场中的地位和未来发展前景。应收账款占比持续上升也对英方软件的财务健康构成潜在风险，需引起高度重视。

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