品牌观察：手握巨额现金，不差钱的“一哥”为何着急上市？

截至2024年12月31日，蜜雪冰城拥有门店数46479家，超越星巴克，位居全球第一。

蜜雪冰城招股书中显示，仅现金及现金等价物这一项，蜜雪冰城就有59.8亿之多。

蜜雪冰城的主要收入来源，是向其扩张后庞大的加盟商群体提供制作奶茶的食材物料与机器设备。

在河南省商业经济研究所所长张进才看来，蜜雪冰城需要扩充设备和原料产能，以支持其门店的快速扩张，现在不缺钱，不意味着在发展中不用钱。此外，更核心的，它必须得上市，不上市这种高速扩张的企业将无路可走。

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文/大象新闻记者 朱耒刚

责任编辑/成书丽

近日，蜜雪冰城股份有限公司（下称“蜜雪冰城”）通过港交所上市聆讯，意味着全球最大现制饮品企业近日即将登陆港股。从1997年郑州街头的“寒流刨冰”，到家喻户晓被资本青睐的大鳄，蜜雪冰城成了名副其实的“雪王”。

有意思的是，蜜雪冰城招股书中显示，仅现金及现金等价物这一项，蜜雪冰城就有59.8亿之多。那么，不差钱的现制饮品“一哥”，为什么要着急上市？

一年卖出90亿杯，门店数量超4.6万

2月16日，毗邻郑州的焦作市武陟县詹店镇包装园区，主做包装的周先生正绞尽脑汁想怎样才能合适地联系蜜雪冰城并进入其供应商体系。他刚看到，2月14日，蜜雪冰城于港交所披露聆讯后资料集，这意味着蜜雪冰城通过了港交所聆讯。“他们这么大的体量，随便能做他们一点包装业务就好了”，随后他又沮丧地说，他们的供货商选择一定很严格，很难切入进去。

上市聆讯是上市前对即将上市的公司进行评估，待有关专家全面评估是否通过上市，是决定上市能否成功的重要一关。通过港交所聆讯则意味着进入下一步上市流程，有望在短期内完成港交所主板挂牌上市。

如今，在新茶饮领域，蜜雪冰城是当之无愧的一哥。

周先生说的不错，蜜雪冰城的体量，确实不是一般的大。据灼识咨询报告统计，2023年，全国每十杯现制柠檬水中，有超过八杯来自蜜雪冰城。每十支现制冰淇淋中，有超过三支来自蜜雪冰城。每10杯珍珠奶茶中，有超过3杯来自蜜雪冰城。

蜜雪冰城发布的聆讯后资料集显示，目前，蜜雪冰城旗下拥有“蜜雪冰城”和“幸运咖”两大品牌。截至2024年12月31日，蜜雪冰城拥有门店数46479家，超越星巴克，位居全球第一。2021年、2022年、2023年，蜜雪冰城分别实现收入103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元，对应年度利润为19.12亿元、20.13亿元、31.86亿元。

2024年,蜜雪冰城门店网络饮品出杯量约90亿杯,实现了约583亿元的终端零售额，2024年前九个月，净利润35亿元，数据极其漂亮。

2024年1月28日，河南省十四届人大二次会议隆重开幕，省政府工作报告中提到，聚焦休闲食品、冷链食品、预制菜、酒饮品，建立“产、购、储、加、销”一体化现代食品全产业链条。支持蜜雪冰城、锅圈食汇等企业创新三二一产业融合发展模式。

蜜雪冰城的创始人，是来自商丘的张红超、张红甫兄弟。兄弟俩如今还持有着蜜雪冰城将近86%的股权。

张红超生于1977年，初中时就很有生意头脑，一边上学，一边打工，养过兔子、种过中药，修过摩托车。

1997年，张红超通过自学考试考上了河南财经学院（现河南财经政法大学）。

商丘体育场的一条街上有各种刨冰，而当时郑州还少有这种饮品。有媒体报道，张红超尝遍了老家刨冰店后，带着从奶奶那里要到的3000块钱，在郑州城中村中开了间两三平米的小铺子，当时叫“寒流刨冰”。

经历过煎熬，张红超将店铺改造升级，开发出奶昔、圣代、奶茶等新产品，并于2000年将“寒流刨冰”改名“蜜雪冰城”。

2007年，张红超的弟弟张红甫从大学退学加入蜜雪冰城。兄弟俩琢磨出一套标准化的加盟模式，当年开出了二十家门店。随后开办中央工厂，自建物流网络，2020年，它的加盟店突破了一万家。

有心人应该还记得，当时网络上流传着张红甫的一段日记，“很多粉丝调侃地戏称，蜜雪冰城是贫民窟女孩的救星。那是因为它的创始人，就是一个贫民窟出来的男生。出身贫寒，各种白眼，勤工俭学，爱情受挫……”

打草根感情牌的蜜雪，迅速戳中年轻人的内心。蜜雪冰城的扩张由此一发不可阻挡。

当年一家媒体在文字中形容，“虽然蜜雪冰城门店数已经过万，但是对于一线城市的白领而言，蜜雪冰城依然是一个比较陌生的名字；而对于三四线城市的‘小镇青年’来说，蜜雪冰城是一个神奇的存在。”如今，蜜雪冰城早已挺进一线城市，并与深耕一线城市的对手正面硬刚。

出人意料，蜜雪冰城真正卖的，并不是自己的饮品

记者在高德地图上搜索附近一公里的蜜雪冰城，竟被给出7个门店信息，可见覆盖率之高。

郑州市金水区三全路上一家蜜雪冰城外，外卖骑手正驻足取货，两个小女生排队等着买她们的奶茶，谈到蜜雪冰城上市，她们感觉无关痛痒，她们更关心的是怎样喝到实惠又味道能让她们满意的奶茶。

打折前2元一个的冰激凌，4元一杯的冰鲜柠檬水……记者查阅美团信息看到，蜜雪冰城的店铺里极少有超过10元的奶茶。

蜜雪冰城不是没有尝试过“奢侈一下”。2009年至2012年期间，张红甫曾花费时间和精力打造“蜜雪冰城高端店”，但并没有把“高端店”盘活。

聚焦“便宜”这条路，蜜雪冰城确实做到了“一骑绝尘”。而帮助其实现便宜的，是庞大高效的供应链体系。

招股书显示，蜜雪冰城是中国现制饮品行业中最早设立中央工厂的企业，并拥有目前业内最大规模的高度数字化端到端供应链体系。覆盖全球六大洲、38个国家的采购网络，在河南、安徽、重庆、广西和海南拥有五大生产基地，7大类食材糖、奶、茶、咖、果、粮、料年综合产能165万吨。蜜雪冰城的仓库由总面积达到约35万平方米的27个仓库组成，并通过数字化手段实现商流、信息流、资金流、物流四流合一，将末端货物精准送达。截至2024年9月30日，蜜雪冰城在中国内地逾90%的县级行政区划实现了12小时内触达。

让很多人意外的是，蜜雪冰城真正卖的，并不是自己的饮品。在蜜雪冰城4.6万家门店里，99%都是加盟店。

蜜雪冰城的疯狂扩张，靠的是“加盟+低价”。而它真正的主要收入来源，并不是向消费者群体销售奶茶，甚至不是靠收取加盟费，而是向其扩张后庞大的加盟商群体提供制作奶茶的食材物料与机器设备。如糖蜜、果蜜、冰淇淋粉、燕麦奶、厚椰乳、茉莉花茶、咖啡豆、水果、果浆、芋泥、红豆、珍珠、椰果等产品，包装，及冰箱、冰淇淋机、制冰机和咖啡机等。

2024年前三季，蜜雪冰城的“商品和设备销售”占到了总收入的97%。蜜雪冰城在招股书中自己也表示，“我们的主要客户为加盟商，我们的绝大部分收入来自于向加盟门店销售商品及设备。” 通过大批量采买降低成本，再通过建造基地生产饮品食材，随着这些通过其供应链抵达4万多家加盟门店，蜜雪冰城赚得盆满钵满。

2023年，蜜雪冰城的近4万家加盟店，总销售额约478亿，而其中，蜜雪冰城销售给加盟商的食材物料与机器设备，创造了203亿营收、31亿净利润。

（蜜雪冰城拥有的“雪王”IP已经成为中国现制饮品行业中唯一一个超级IP）

“魔咒”？ 新茶饮三只股上市首日均破发

虽然成绩亮眼，蜜雪冰城的上市之旅并不平坦。

此前，2022年9月，蜜雪冰城首次向中国证监会提交A股上市申请，但并未成功。

2024年1月2日，蜜雪冰城向港交所提交上市申请书，但经过6个月的等待，没能进入聆讯环节，申报材料随之失效。

那么，现金流充足的蜜雪冰城为何急着接连提出上市申请呢？

据河南省商业经济研究所所长张进才分析，在高速扩张过程中，蜜雪冰城依赖加盟的力量，因为它自有门店很少，加盟只会给它带来纯现金流，加盟模式下，不管是固定资产投资还是流动资产投资，都是由加盟商投，盈亏也属于加盟商自担。

“不管是输出了品牌还是配送都是一种获益，带来的是净现金流。”张进才说，“但不管是在全国搞生产基地还是搞配送，或总部经营管理，蜜雪冰城现在的4.6万多家加盟店中，自营店很少，未来应该有一个配比，比方说10%或者多少，这样才能使它的经营变得更稳固，对市场的敏感度会更好。”

在张进才看来，蜜雪冰城需要扩充设备和原料产能，以支持其门店的快速扩张，现在不缺钱，不意味着在发展中不用钱。此外，更核心的，它必须得上市，不上市这种高速扩张的企业将无路可走。

2021年，蜜雪冰城获得由美团旗下龙珠资本、高瓴资本联合领投的20亿元融资，估值飙升至超过 200 亿元人民币。然而，PE的进入目的肯定是要溢价退出，要有一种很好的退出通道。对于蜜雪冰城的创始股东尤其是后续进的这些股东来讲，上市的意义就非常非常重大。

“而且，上市将为蜜雪冰城提供一个国际平台，有助于提升其品牌知名度，吸引国际资本的注入，为其海外市场拓展和国际化战略布局提供有力支撑。”张进才说。

2月12日，体量上紧随蜜雪冰城之后的古茗登陆港股上市，上市首日股价破发。截至2月17日，古茗收盘报9.20港元，下跌2.13%，市值为216.78亿港元。再往前，茶百道于2024年4月23日上市，成为“加盟制茶饮第一股”。奈雪的茶2021年6月30日在港股上市，成为“新式茶饮第一股”。奈雪和茶百道在上市首日股价同样破发。

截至2月14日收盘，奈雪市值为23.36亿港元，较上市首日的294亿港元缩水严重。茶百道市值143.8亿港元，同样低于上市首日的市值189.1亿港元。

从这些品牌在股市的表现来看，上市对新茶饮来并非一定是一件好事。此外，尚在排队中的还有沪上阿姨。这些都是蜜雪冰城的同行品牌和竞争对手。

“雪王”的隐忧：我们的竞争对手，可能已经占据我们的理想店址

天津市河西区大沽南路，来自郑州的许先生正准备提交自己的第四次选址申请，因为前些年搬到了天津，现在孩子每天在学校，而他最近刚从原来的单位离职，想开家蜜雪冰城给自己找点事情做。

可是蜜雪冰城对拟加盟商家的选址要求比较严格，许先生接连递交了三次打算选址的地方都没有通过。他正在考虑选择加盟另一家品牌。

光鲜亮丽的“雪王”并非没有烦恼，招股书中风险因素里，蜜雪冰城提到，经营业绩很大程度上取决于加盟店业绩、留存现有加盟店和吸引新加盟商的能力。因此，他们在门店的筛选上很谨慎，要考虑加盟商能不能赚到钱。

此外，在招股书中风险因素里，蜜雪冰城提到，消费者偏好和观念以及其可支配消费能力可能发生变化。未来的增长取决于扩张门店网络的能力，这需要大量的运营资源和管理努力。如果无法维持、保护或提升品牌认可度，对经营业绩和业务前景会产生不利影响。

招股书中同样提到，截至2023年12月31日，国内有约66万家现制饮品门店，在产品创新、价格、品质、消费者体验及消费者获取和留存领域竞争激烈但产品差异化程度有限。

2023年，蜜雪冰城平均单店零售额为144万元，但在2024年前9个月，下降到了108万元，同时，每单平均零售额从11.8元下降到11.4元。据艾媒数据，2020-2023年，国内新茶饮市场规模增速明显放缓，仅为5.1%至13.5%。

同样让蜜雪烧脑的是，同行们也玩起了“价格战”。

2024年，古茗、奈雪的茶、茶百道、沪上阿姨、书亦烧仙草都打响了“9.9元一杯”的价格战，沪上阿姨还推出主打2元-12元价格区间产品的子品牌“茶瀑布”。

在位置的抢夺上，奈雪的茶和喜茶也将越来越多的店铺开到了三四线城市。头部品牌纷纷选择下沉，古茗、霸王茶姬等也加快了开店脚步。

如今，目前全国门店数量前六的新茶饮品牌（蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨、甜啦啦、书亦烧仙草）均有超过40%的门店分布在三线及以下城市。

蜜雪冰城在招股书中坦言自己的担心，“我们的竞争对手，可能已经占据我们新门店的理想店址”，还有，“房租到期后现有的门店位置加盟商还能不能续签下来”。

让蜜雪冰城烦恼的还有，爆火之后，蜜雪冰城成了频繁被山寨的对象。

“蜜雪冰域”“蜜夏冰城”“蜜雪皇后”“雪王之城”，天眼查上可见稍早开庭的有蜜雪冰城与“密冰之城”饮品店的相关侵害商标权纠纷。“雪王之城”“蜜雪皇后”也都因侵害商标权被蜜雪冰城起诉。

天眼查上180多件与蜜雪冰城相关的诉讼信息中，绝大多数都与商标权被侵害引起的诉讼有关。

为此，蜜雪冰城共申请了多达2300多个商标，成功注册商标近1600个，仅和“雪”有关的商标就达到500多个，已为自己高筑了护城河，但依然防不胜防。

蜜雪冰城特意在官方微博发布声明称，“蜜雪冰城”加前缀、后缀或文字变形都是假冒门店。

（蜜雪冰城亮相第二十一届中国－东盟博览会）

“内卷”之下，出海成为蜜雪冰城寻求发展增量的主要路径，2018年，“蜜雪冰城”海外首店越南河内市开业；2023年，澳大利亚悉尼首店落成。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城已在印尼、新加坡、马来西亚等海外11个国家开设了约4800家门店。对于内地品牌在海外迅速扩张，台湾日出茶太品牌创始人感叹，“我们在印尼花了10年才开400家店，蜜雪冰城一年就开1000多家。”

蜜雪冰城在招股书中表述，此次募集资金将主要用于提升供应链广度及深度，包括产能扩张、提升物流体系、品牌建设、搭建国际供应链平台支持海外业务扩张等。

虽然竞争激烈，蜜雪冰城在招股书中依然乐观地表述，“全球现制饮品市场2023年至2028年的符合年增长率预计将提高7.2%，到2028年占据全球饮料市场近一半的份额，市场空间巨大。”

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