冲刺“全球空间智能第一股” “杭州AI六小龙” 群核科技盈利难题仍待解

21世纪经济报道记者雷晨 北京报道

“杭州AI六小龙”有望迎来第一股。2月14日，港交所官网显示，群核科技已递交招股书，拟登陆港交所上市，本次IPO的保荐人为摩根大通、建银国际。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年的平均月活跃用户（MAU）数目计算，群核科技是全球最大的空间设计平台。

从2011年三位学霸的创业梦想到如今的全球空间设计龙头，群核科技一路受到众多明星资本的青睐。然而，盈利难题仍成为悬在头顶的达摩克利斯之剑。

本次IPO，公司拟募集所得资金净额将用于实施国际扩张策略；提升产品，并将其应用扩展至新的垂直领域及业务场景；扩大销售团队并提升品牌知名度；投资核心技术和基础设施，持续提升研发能力；用作营运资金及一般企业用途。

从市场空间来看，随着数字化时代的到来，设计与可视化领域的市场规模不断扩大。根据弗若斯特沙利文的资料，全球空间设计软件行业的市场规模预计将从2023年的180亿元增长至2028年的369亿元，复合年增长率为15.4%。

有机构分析师对记者表示，随着人们对生活品质追求提升，以及各行业数字化转型加速，尤其是家装、建筑、电商等领域对空间设计可视化需求大增。而 AI、GPU 等技术的革新，也将驱动空间设计软件朝着更智能、高效、逼真的方向跃进。

抢占“杭州AI六小龙”第一股

杭州，作为一座创新活力之城，孕育了一大批人工智能领域的独角兽企业。在业内，云深处科技、宇树科技、深度求索（DeepSeek）、游戏科学、群核科技、强脑科技被并称为“杭州AI六小龙”。

其中，深度求索以低成本高性能大模型DeepSeek-V3震惊业界；宇树科技的机器狗、人形机器人等产品广泛应用于多领域；游戏科学凭借《黑神话：悟空》获国际大奖，树立国产游戏新标杆；强脑科技则作为脑机接口领军者，实现全球首个便携式高精度产品量产；云深处科技的机器人完成海外电力系统巡检首单，特种机器人应用成果显著。

在“杭州AI六小龙”的阵列中，成立于2011年的群核科技虽可能不像部分成员那样为大众所熟知，但在空间设计领域已稳坐龙头之位。

全球咨询公司弗若斯特沙利文发布的资料显示，若按照2023年的平均月活跃用户（MAU）数量计算，群核科技已成为全球最大的空间设计平台；从2023年的收入维度考量，其也是中国最大的空间设计行业参与者。2024年，群核科技的平均月活跃访客数为8630万名。

群核科技的三位联合创始人黄晓煌、陈航及朱皓堪毕业于浙江大学、清华大学、美国伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校等知名高校，在硕士研究生阶段均就读于伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校，且有着高性能计算及计算机图形学的深厚学术背景。​

黄晓煌在创业前曾在英伟达工作，积累了丰富的图形处理技术经验。陈航在微软任职期间，对软件产品的研发与管理有了深入理解。朱皓则在美国国家超级计算应用中心工作，专注于高性能计算领域的研究。​

回国创业的契机源于他们研发出一款物理正确的快速渲染器，随后他们希望在国内找到高性能计算的应用场景。最初，群核科技的目标是打造一个高性能计算公司，以GPU为核心，探索物理正确的渲染模拟。

在创业过程中，他们察觉到家居行业对渲染效率提升的迫切需求。当时，家居行业渲染设计图片需要消耗大量的算力，成本高昂且速度缓慢。群核科技通过解锁GPU能力，成功降低了渲染出图成本，大幅提升了渲染速度，正好契合了中国家装行业爆发期的市场需求，产品迅速在设计师群体中打开市场。

此后，随着工业4.0浪潮的兴起，群核科技又开始探索物理正确的矩阵引擎，用于柔性生产和生产线的AI检测，不断拓展业务边界。

值得一提的是，2013年至2021年，群核科技已完成多轮融资，获得顺为资本、IDG资本、纪源资本、高瓴创投、经纬创投、Coatue、Hearst、Pavilion Capital、云启资本、线性资本等知名机构参投。截至最新一轮融资，其估值已超20亿美元（约合人民币145亿元）。

21世纪经济报道记者注意到，群核科技在2021年曾筹备赴美上市，股票代码定为“KOOL”。然而，受多重因素影响，群核科技美股IPO终止。自此之后，公司再未进行公开的股权融资。

盈利难题如何破解？

在撤回美股上市申请并暂停融资活动后，群核科技自身的造血能力变得尤为重要。近年来，虽然公司亏损不断收窄，但盈利曙光迟迟未见。

根据招股书，群核科技的业务重点始于空间设计和可视化。多年来，公司拓宽产品种类，涵盖广泛的设计及可视化解决方案，既适用于住宅、办公楼、零售店和商业项目等现实空间，也适用于具身人工智能训练和电子商务产品展示等虚拟环境。

其中，酷家乐是公司的主打产品，是一款针对中国市场的空间设计软件。截至2024年年底，酷家乐包含超3.62亿个3D模型及空间设计元素，被用于设计住宅、办公楼、零售连锁店及商业项目，并扩展至一些新兴用途，如电商产品展示等。

Coohom则是国际版的酷家乐。报告期间，Coohom在中国以外市场产生的收入分别占总收入的11.3%、6%以及7.4 %。

此外，群核空间智能平台（SpatialVerse）是公司的创新产品，是一款基于人工智能和虚拟现实技术的空间设计平台，能够为用户提供更加真实、沉浸式的设计体验。

2022年，公司实现营业收入6.01亿元；到了2023年，这一数字增长至6.64亿元，同比增幅达10.5%。2024年前三季度，群核科技的营收为5.53亿元，相较于2023年同期增长了13.8%。

经营模式方面，群核科技采用订阅模式运营，企业客户是其主要收入来源。

报告期间，企业客户数目分别达33058名、41070名及45548名。同期，来自企业客户的订阅收入分别为占各期间订阅收入总额的90.1%、87.0%及85.4%；企业客户平均订阅收入分别为1.48万元、1.37万元和1.36万元。

虽然单个客户订阅收入占比持续下降，但大客户贡献却有上升之势。报告期间，来自大客户的订阅收入占订阅收入总额的比例分别为37.4%、39.8%及41.6%。

另外，公司个人客户增长较快。截至报告期各期末，个人客户数目分别达311107名、390585名及413872名。来自个人客户的订阅收入分别为0.54亿元、0.84亿元及0.79亿万元，占各期间订阅收入总额的9.9%、13%及14.6%。

截至2024年9月底，群核科技的大客户净收益留存率为114.1%，个人客户的净收益留存率为96%。

“大客户往往具有相对稳定的业务需求和预算。其订阅收入占比的上升有助于增强群核科技的收入稳定性。个人客户群体作为一个收入来源的潜力正在逐步释放，有望为公司贡献更多的收入。”受访机构分析人士告诉记者。

不过，公司仍未走出亏损阴霾。2022年、2023年及2024年前三季度（下称“报告期间”），公司经调整净亏损分别为3.38亿元、2.42亿元、0.94亿元。

高企的销售及营销开支以及研发费用是导致公司亏损的重要因素。2022年、2023年及2024年前三季度，群核科技销售及营销开支分别为3.21亿元、3.56亿元和2.48亿元，占营收的比例分别为53.4%、53.7%和44.9%。同期，研发费用分别为4.38亿元、3.91亿元和2.63亿元。

“整个往绩记录期，我们产生经营亏损及经营现金流出净额，主要因为我们的业务性质、持续致力进行研发及我们所采纳的增长战略。”群核科技在招股书中表示。

公司进一步指出，云原生订阅产品通常需要在产品开发及客户获取方面进行大量前期投资，以提高市场接受度。随着产品部署规模持续扩大及客户群持续增长，通常会带来更高的利润率，这主要是由于订阅费的经常性收益性质、较高客户忠诚度及更大的规模经济以及客户获取及产品开发方面的协同效应。

一个积极的信号是，群核科技的毛利率保持在较高水平。2022年，公司的毛利率为72.7%，2023年提高至76.8%，2024年前三季度进一步提高至80.4%。群核科技在招股书中表示，毛利率整体增加主要受技术革新推动，这使其能够更高效利用基础设施。

对于未来，公司计划主要通过进一步扩大客户群、提高客户的终身价值以及管理成本及改善营运效率来实现长期盈利。