中国资产重估的背后，是中国科技创新能力的重估｜财经峰评

2025年才过了一个半月，万亿市值的阿里巴巴在港股已经涨了50%，创下三年新高。

有人说，这是市场看到了阿里作为国内领先的云服务厂商，受益于2025年AI应用爆发式增长带来的基础云服务需求释放。

有人说，这是受阿里与苹果达成战略合作的利好刺激，阿里将为iPhone提供本地化AI功能，成为首次深度嵌入苹果生态的中国AI企业。

还有人说，这是马云回归带来的效应。开年以来，马云数次现身公众视野，不仅标志着阿里走出了过去一段时间的低迷期，更或释放出有关方面对科技巨头加大支持的积极信号。

这些说法都有道理，但不止于此。放眼望去，今年的恒生科技指数整体走强，中芯国际在港股涨了43%，小米涨了30%，腾讯美团京东网易等均录得两位数涨幅。阿里由于另有催化剂，涨的额外多一些，但仍可纳入整个中国资产上涨的大背景中。

高盛数据显示，截至目前，今年恒生科技和中概指数涨幅已经位列全球大类资产榜一和榜二，且全球对冲基金还在增持中国科技股。

这进一步验证了德意志银行那份著名研报的观点。在2025年2月5日发布的报告中，德银分析师Peter Milliken提到，中国资产正经历“斯普特尼克时刻”，即苏联先于美国发射第一颗人造卫星的时刻。中国在制造业和服务业的竞争力提升，尤其是DeepSeek的发布被视为中国技术突破的象征。德银认为中国企业的估值折价将消失，预计A股和港股牛市将持续，并超过之前高点。

估值剪刀差背后的创新能力低估

中国版“斯普特尼克时刻”的到来，意味着中国科技创新能力得到了重新认识。

此前，国际资本市场上的中概股，因已低迷多年，一度沦为“中丐”。若以2024年中期数据为例，港股互联网公司PE普遍在10-15倍，而美股同类公司则高达24-35倍，折价幅度达50%-60%。

不仅仅是互联网公司。德银报告提出，中国在高附加值领域（如AI、电动汽车、6G）的技术突破长期被低估。例如，中国拥有全球70%的电动汽车专利，但相关公司估值远低于特斯拉。

何以如此？一个重要原因在于，国际市场对中国科技企业创新能力的低估。他们认为，中国科技缺乏从0到1的原创，而长于从1到10甚至100的扩展。这个刻板印象，直接影响到机构投资者对中国科技公司的估值定价。

认为中国的科技公司都是“copy from USA”，这个看法自有缘由，但越来越缺乏说服力。

一个经典案例是QQ。腾讯前CTO张志东曾多次回应关于QQ创新性的质疑，强调QQ的成长并非简单复制，而是基于用户痛点的持续创新和团队文化的积累：

张志东以棋牌游戏开发为例，提到早期团队通过三人小分队验证用户痛点，发现市场空白后快速调整战略。这种“小团队锐利突破”的模式，正是QQ从即时通讯工具演变为社交平台的关键——例如1999年QQ发布时，团队预估5年实现万人在线，实际发展远超预期却并非依赖预设架构，而是通过持续解决问题实现突破。

张志东认为，QQ的成功不在于复制某个产品，而在于团队通过解决“用户掉线的孤独感”等真实问题，在实战中建立了相互信任、快速反应的产品文化。

如果静态地认为，OICQ才是创新，QQ始终只是一个模仿者，那就无法解释QQ后来体现出的远超OICQ的各种功能和用户体验，以及QQ长盛不衰而OICQ昙花一现的事实。

如果你觉得这个案例还不够有说服力，从无人机到电动汽车，从宇树人形机器人到DeepSeek，中国科技已经不止一次地搞出全球领先的大动静。这些算不算从0到1？每个人可以有自己的标准，但毋庸置疑的是，中国科技创新能力已得到充分展现。

中国式科技创新强在“中间”

前述德银研报认为，中国企业的护城河，如完整产业链、高性价比产品，未被市场充分认可，导致估值未反映实际竞争力。这个说法当然没错，但流于表面。

麻省理工科技评论杂志（MIT Technology Review）在反思美国制造业的没落时，提出了一个概念，名为“中间的缺失”（missing middle）。

该研究认为，美国企业在创新战略上往往呈现两极分化态势：或过度聚焦于颠覆性科学研究，或片面追逐成熟技术的短期红利，相对忽视了制造技术规模化拓展，包括供应链体系建设、量产技术工程化实施；以及渐进式经验积累，包括通过生产实践沉淀工艺知识、推动制造流程迭代升级，这些中间环节对创新生态系统的战略价值。

不难看出，美国制造业的结构性缺陷，正好是中国制造的强项所在。这个被称作“中间”的环节，可以称之为为产业链集成创新能力。

这种产业链集成创新，就像搭积木一样，工厂在实际生产时，会把实验室里各自独立的技术不断组合试用、调整优化，最终拼装成新的技术模块。这些经过实际验证的模块又会成为下一代产品设计的“积木块”，形成不断升级的良性循环。又如同炒菜师傅需要不断调整火候和配料比例，企业也需要在量产过程中持续优化技术组合，最终才能端出让市场买单的“好菜”。

正是由于认识到“中间技术”的重要性，美国许多产业研究者都确信，已经发生在无人机领域的历史——大疆占据全球70%的无人机市场，会在机器人领域重演。

“硅谷预言家”马克·安德森认为，无人机是中国超过美国的第一步，电动车是第二步，机器人就是第三步。

尽管美国在不遗余力地推动制造业回流，但中国既已形成完整的“中间技术”的体系，就没那么容易丧失优势。高素质的年轻人才、不断增长的研发投入、充裕的资本积累、成熟的硬软件产业能力以及倾斜式的政策支持······诸多要素凑集齐全，中国的科技发展就会像烧开的水一样，不断涌现创新的气泡。新能源汽车、半导体、低空经济、人工智能、无人驾驶、人形机器人······

何况，中国还有其他国家缺乏的统一大市场。拿最近的例子来说，2月15日，微信灰度测试AI搜索接入DeepSeek-R1大模型。微信用户10亿+，一旦成功接入，DeepSeek可以立刻成为全球用户最多的大模型。包括《哪吒2》登顶全球影史单一市场票房第一，均可体现出世界最大单一市场的优势。

目前，国际市场上的中概股已经积累了可观的涨幅，短期不排除部分资金开始兑现收益。从长远视角来看，随着中国式科技创新能力不断得到验证，中国资产从“估值折价”向“重估溢价”转变的过程仍将继续。（本文首发于钛媒体App，作者｜胡润峰，编辑｜刘洋雪）