利润剧增36倍，400亿中药龙头，崛起！

百舸争流，奋楫者先！

伴随着业绩预告及业绩快报的发布，2024年中药行业的“业绩王”让人有些意想不到。

根据当前数据，2024年净利润预计达到20亿元的中药企业一共3家，分别为华润三九、片仔癀和达仁堂。其中利润规模最大的虽然是华润三九，但增速最高的是达仁堂，并且达仁堂是因为出售联营公司股权才实现了净利润大幅增长。

所以说起来，综合表现较为突出的反而是二梯队的东阿阿胶。

2024年，东阿阿胶预计实现净利润15.5亿元，同比增速34.55%。

一方面，其净利润规模要明显高于江中药业、昆药集团等公司，更靠近一梯队中药公司。

另一方面，其利润增速比华润三九、片仔癀等龙头企业都要突出。

不容小觑的是，东阿阿胶已不再是当年那个会“暴雷”的东阿阿胶。

首先，从存货端就能看出来，公司不再一年年地积压存货，存货周转更为健康。

2019年以来，东阿阿胶的存货规模持续下降，存货周转率则由0.5次提升到1.2次左右。如果排除原材料备货和在产品情况，公司当前的可销售产品甚至能达到半年周转一次，这对于保质期5年的阿胶来说已经很好了。

其次，轻装上阵之后，东阿阿胶的业绩也是节节攀升。

2020-2023年间，公司的营收规模持续增长，年复合增长率达到了12.25%；净利润则由0.43亿元增长至13.84亿元，再到2024年业绩预告，5年时间增长了36倍。

可以说，东阿阿胶既没有像片仔癀一样的涨价压力，也没有华润三九潜在的并购压力，更没有云南白药到一定体量后面临的多元化烦恼，展示出旺盛的生命力。

东阿阿胶到底做对了什么？

1、由阿胶系到华润系，管理层转变是起点也是核心

众所周知，企业文化、管理层架构对一家企业有着“火车头”的作用，虽然不可量化但尤其重要。

一直以来，东阿阿胶都处在华润系和东阿系的共同治理下，其中东阿系作为老领导班子在过去对公司的发展起着非常重要的影响，比如说曾给公司业绩埋下隐患的阿胶产品价格不断上涨，就是阿胶系灵魂人物秦玉峰推动的。

直到2020年秦总退休，公司管理层逐渐转变为华润系，从而给东阿阿胶注入新的活力。

其中值得一提的是，2024年，东阿阿胶总裁程杰先生已升任董事长，而他是产品销售经理出身，具备丰富的市场营销推广经验，给东阿阿胶最近几年的发展带来深刻的变化。

2、手握营销两板斧，公司的销售模式发生了质的变化

过去，东阿阿胶对于扩大经营规模，除了提价就是向下游经销商压货。

所以2019年暴雷后，华润系管理层开拓了新的营销“两板斧”：开展数字化线上营销和扩大产品品类。

当产品销售不再完全依赖涨价和经销商，公司的销售模式就通了。

2023年，东阿阿胶产品的线上收入占比达到了20%，销售额较2019年增长了近4倍。

2024年上半年，公司产品线上收入增长率仍有30%以上，快于公司整体营收26.8%的增长。

这让我们不由得想到，东阿阿胶未来的发展目标，即力争到2030年将公司打造为以药品为底色的数字化健康消费品公司。

此外，放弃提价策略后，东阿阿胶通过扩大产品品类，同样提高了公司的增长天花板。

公司坐拥两大超10亿元体量的产品，阿胶块和复方阿胶浆，二者市占率分别达到了71%、34%，占据了非常强势的市场地位。

在核心产品的基础上，公司又拓展了阿胶糕（桃花姬）和阿胶粉两大阿胶系列产品，以及2023年刚刚布局的男士滋补健康品牌“皇家围场1619”系列产品。

东阿阿胶因此覆盖到更全面的滋补类药品及保健品市场。2023年，仅我国药品补气补血类药品市场规模就达到了161亿元，这还不考虑保健品和男性滋补市场。

并且，公司阿胶块、复方阿胶收入占比持续下降，而其他产品收入占比持续增加，也反映出东阿阿胶对于新产品营销的成效。

不过，东阿阿胶真的是完全依靠营销吗？

其实不然。有2点原因可以解释：

第一，公司的销售费用率不高，而且对下游客户（包括直营药店和经销商）保留了极高的话语权。

通过对比就能看出来，2023年，公司销售费用率达到了31.52%，同期江中药业、羚锐制药两家中药企业的销售费用率分别为37.09%、45.41%，即使创新药龙头恒瑞医药的销售费用率也有33.2%。

与此同时，东阿阿胶对下游客户的话语权可以用应收账款周转率来体现，2023年，公司的应收账款周转率也是最高的，达到了21.1次。

第二，公司核心产品是药品，和保健品公司有着根本的不同。

像阿胶块、阿胶浆就属于药品，只是因为它们为OTC非处方药，我们才能自发在线下药店及线上购买。

这就使得产品只要有疗效，患者就会自主购买，而不需要一味的营销和那些保健品竞争。

其中，复方阿胶浆甚至进入了医保目录，获得了国家的认可和支持，并且使其于2023年解除了“重度贫血”的医保使用限制。

产品销量因此获得持续提振，2023年前三季度、2024年前三季度复方阿胶浆收入同比增速分别接近40%、50%。

所以，东阿阿胶的产品绝不只是靠营销，而是公司战略层面的改变使原本就有价值的产品更容易销售了。而未来，东阿阿胶定位滋补市场，仍有望获得持续增长动力，实现2030年的发展目标。

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来源：飞鲸投研