北京
Peter callahan 前几天面向 GS的 机构客户 开了一个AI主题 的内部会议，内容非常精准的代表了 现在华尔街头部机构的 观点。
1/ 根本假设不受冲击，交易路径依然稳定
虽然Deepseek的出现引发了AI市场的轰动，但Peter认为这不会从根本上改变对AI的基本假设，其核心概念和预期方向仍然保持不变。从市场角度来看，这些新闻的时机是合适的，在某些程度上可能会影响市场对AI的看法和预期。
在亚马逊和谷歌的推动下，2025年仍然看起来是规模投资大年。
参考阅读：
2/ 市场是怎么交易的
Jevons Paradox现在在华尔街引发关注，这一点我们在昨天的推文里也有仔细讲到，Amazon的Andy Jassy在业绩会上对Jevons Paradox做了一个详细解释：
“一个有趣的现象是，人们有时会假设，如果能够降低任何技术组件的成本，它会导致 整体技术开支的减少 。但 我们从来没有看到过这种情况 。 我们在云计算领域也做过类似的事情， 2006年推出AWS时，我们提供了每GB $0.15的S3对象存储和每小时$0.10的计算服务，当然，现在这些价格已经低得多。 当时，人们认为基础设施技术的开支会大幅减少。 实际上发生的是，公司每单位基础设施的开支会大大减少，这对他们的业务非常有用。 但随后，他们开始激动地思考那些在之前认为成本过高无法实现的其他技术创新，而一旦单位成本降低，他们通常会在技术上的整体支出大幅增加。 行知交易员，公众号：行知美股
虽然市场认可现在的交易逻辑，但对于增长是否为线性（即成本下降是否能带来足够的增量，使AI采用率持续稳定上升）保持谨慎态度。
AI核心叙事和投资逻辑依然稳固，但随着资本周期进入新阶段，投资者可能会从“买入并持有”转向更谨慎的策略，以应对潜在的市场变化。
3/ 投资策略现在已经在调整
随着AI资本周期进入第三年，市场复杂性增加，Peter认为：“is more of a buy pullback type of theme than a chase rallies type of theme”。
未来一个月市场可能经历调整期，26号的英伟达财报是关键观察点。之后市场可能就是否向上游移动，是否开始应用这种应用和推理技术，并以这种方式表达出题进行讨论。
尽管主题交易依然重要，但不能像前两年那样再继续按照线性推进。
4/ 资金流在告诉我们什么
从资金的流动来看，部分资金确实从AI主题中抽出，但并未完全退出。
市场之前经历了一次突发事件，导致科技股大幅下跌，引发了市场层面的风险管理和价格调整。这不是一个单一股票的事件，而是一个主题性的事件。
Peter用筹码打比方对这个主题性事件进行了解释：“Chips off the table”
投资者由于市场波动和风险管理考虑，暂时将部分资金AI主题中撤出，但这并非完全退出，而是重新定位，因为剩余的筹码依然在桌面上。
此外，市场正在讨论如何重新“下注”，比如在custom silicon和merchant silicon之间重新分配资金，这体现出一种对资金投向的微调和重新定位。
AI主题并未被抛弃，仍然是市场的主要关注点，特别是在TMT板块中。市场仓位有所清理，但AI的长期重要性依然稳固。
行知星球也放了对应AI TMT主题交易的标的篮子，大家可以扫码自取。
5/ 风险和机会并存
在继续推进投资的过程中，企业可以逐步获得对2026年市场情况的可见性。
这种市场可见性来自“corporate commentary”&“compute heavy”，归根结底，这类技术“is inference heavy, test time, compute heavy”，其一旦成熟，就会迅速普及。
Peter认为，目前当前是技术演进的第三年，人们已经开始在日常生活中广泛使用相关应用。所以长期趋势更加明确，这种技术趋势将在未来几年持续渗透市场，相关投资和支出也会随之增长。
6/ 后续的投资方向&AI之外还能玩什么..
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