国金公用环保团队丨12月增速回升，暖冬二产支撑用电需求

金选·核心观点

作者：张君昊、唐执敬

投资逻辑

拆分12M24用电数据——总量及分板块视角：

1) 12月全社会用电增速为3.2%，三大产业均实现同比正增长。12月全社会用电量8835.2亿千瓦时，一/二/三产用电量均稳步增长。其中，第二产业用电新增贡献率最高、达68.1%，新增贡献率较上年同期上涨13.3pct；居民用电对全社会用电量新增贡献率达1.1%、同比回落5.7pct。12月进入传统用电旺季，暖冬致使居民部门用电需求增量贡献率环比回落，第二产业成为用电需求增长的重要支柱。规上工业企业盈利改善，“两新两重”等刺激政策落地以及抢出口行为推动二产用电量增长。此外，经济活动恢复常态及数字化转型驱动三产用电量持续增长。

2) TMT板块——12月用电量同比上升12.6%、增速环比回落1.5pct。板块维持同比双位数的高增长，增速在六大板块中保持领先地位，主因AI产业链发展带动网络信息和软件服务相关领域用电持续高增，TMT板块在新质生产力行业中具备较强的增长韧性。

3）能源板块——12月用电量同比上升6.0%，增速相比11月环比上升1.7pct。12月进入迎峰度冬传统采暖需求旺季，能源保供对板块用电需求形成支撑。

4）地产周期板块——12月用电增速为1.7%。子板块中采矿业和建筑业行业用电量增速为负，其余均实现正增长。从用电占比和新增贡献率上看，四大高耗能行业用电占比最高达53.2%；而水电热燃新增贡献率最高、达55.5%。

5)制造板块——12月用电量1483.7亿千瓦时、同比增长7.9%，增速相较11月上升2.0pct。受季节性因素影响，大部分子行业用电量增速环比上升，其中其他制造业上升幅度最大、达14.2pct。电气设备制造业增速环比下降幅度最大、下降4.7pct。细分子行业来看，新兴产业自身用电量快速增长的同时，也拉动上游传统产业用电需求提升。TMT制造新增用电贡献率居子行业之首、达20.3%；金属制品业新增贡献率次之、达17.8%。

6)消费板块——12月用电量增速回落、环比下降0.9pct，增速有所放缓。12月消费板块用电量同比增长5.2%，从细分行业看，除金融业外各行业均实现同比增长。其中批发和零售业用电同比增速最高，达8.2%，已连续一年位列子行业增速第一。除线下消费持续修复外，还因电动车渗透率提升驱动的充换电服务业用电增长。

7）交运板块——12月用电量同比增长4.8%、增速环比上升0.5pct，或受新能源汽车市场迅速扩展的影响。

区域视角：12月云南地区用电量领涨。12月全国省份用电增速有正有负。低温影响边际增强，支撑中西部地区用电需求同比高增。12M24各省用电增量贡献率前五省份分别为浙江、内蒙、云南、广东、山东，前五名省份增量贡献率合计高达47.7%，其中新增贡献率最高的浙江贡献率达12.2%，或因：1）12月浙江省受寒潮影响，平均气温较常年同期偏低0.1度，使得居民和三产用电需求保持刚性；2）浙江省新兴产业蓬勃发展拉动制造业景气度，二产支撑用电量增长。

投资建议

火电：建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、华电国际。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注区域性风电运营商云南能投。

风险提示

新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。

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