城投债融资刚回暖，到期高峰将至，三四月份到期压力合计1.44万亿

财联社2月8日讯（编辑 杨斌）城投债融资延续去年四季度以来的好转趋势，1月净融资再度转正。

财联社据企业预警通统计，2025年1月，城投公司发行债券4797.01亿元，环比增加1%。由于到期规模有所减少，1月城投债净融资再度转正，为149.89亿元。

不过，在化债背景下，业内分析人士认为，阶段性的好转并不会改变城投债融资缩量震荡的态势，3月、4月即将迎来城投债到期高峰。新发城投债利率持续下降，1月已无高于5%的票面利率。存量城投债经历调整后，短久期城投债又迎配置良机。

图：城投债月度发行与偿还情况

（资料来源：企业预警通，财联社整理）

在严控城投新增债务的背景下，城投债发行在2024年明显减少，净融资额更是大幅下跌。2024年全年，城投公司累计发行债券62821.06亿元，同比减少8%。净融资额由2023年的1.3万亿，直接转负至-776.75亿元。

不过，去年四季度城投债融资持续净流出的状况曾有所好转，2024年10月、11月城投债净融资均为正。

对此，业内部分城投分析师认为，城投债净融资阶段性的好转与取消发行情况、到期量暂时减少有关，而并非发行放量。在没有系统性宽松政策出现的前提下，城投融资将延续缩量震荡的态势。

据华安证券固收首席颜子琦统计，2025、2026两年城投债合计将到期约9.8万亿元，其中2025年5.7万亿元，2026年4.1万亿元。截至2025年底剩余到期压力约57174亿元（假设含权债100%行权），而3月、4月即将迎来到期高峰，预计到期压力分别为7490亿元与6940亿元。

华创证券固收首席周冠南认为，虽然城投融资政策趋严，但防风险背景下，“借新还旧”路径整体通畅，2025年城投债到期偿还压力可控。

发行利率方面，1月中下旬债市因资金面收紧调整，但未对城投债一级发行形成冲击，城投债的融资成本继续下降。1月，城投债发行利率加权平均为2.30%，较12月下降6BP，仅有贵州、云南等地的城投债发行利率有抬升。

具体来看，1月已无票面利率高于5%的新发城投债，贵阳泉丰城市建设投资有限公司新发的两只5年期债券票息超过了4.50%，泸州临港投资集团有限公司新发的一只5年期债券票息4.20%。

图：1月票面利率较高的新发城投债

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

在化债背景下，高息城投债变得愈发稀少，短久期下沉策略成为近年城投债投资的市场共识。

华西证券固收分析师姜丹认为，新发城投债利率持续下降，挖掘收益的重点还得在存量债中进行。在1月短端经历调整后，城投债收益率曲线已变得极为平坦。当下正是做陡曲线，布局短久期城投债的良机。

东方金诚指出，化债政策支持下，2027年6月前到期行权的城投债安全边际仍高，下沉策略仍具合理性。但在弱资质短久期城投债利差压缩幅度较大、收益空间缩水的情况下，2025年短久期资质下沉策略需要考虑策略容量和估值风险。