上海
导语：新春伊始，豆粕迎来“开门红”，节后现货价格连番上涨，累计涨幅已超7%。受春节期间美豆上涨提振，首个交易日国内连粕即上涨近4%，浩浩荡荡拉开大涨序幕。现货方面，截至2月7日下午，沿海豆粕现货市场价格在3380-3500元/吨之间，北方市场率先突破3500元/吨大关，较节前上涨240-300元/吨。而全国豆粕现货均价较节前低点更是已上涨559元/吨，涨幅达到了19.15%。虽然市场已对2-3月大豆到港量偏少已有预期，但节后豆粕如此涨势仍让不少市场客户感到意外和担忧。为何节后豆粕涨势如此凶猛，后续涨势能否持续？2025年开年豆粕就上演如此好戏，一季度乃至二季度豆粕走势又将如何演变？本文简析一二：
南美天气扰动下升贴水止跌回升
南美大豆产区正在持续受到天气扰动。阿根廷罗萨里奥谷物交易所在最近的一份报告中称，最近几周的干旱天气导致阿根廷作物产量预估遭到一再下调，布宜诺斯艾利斯谷物交易所目前估计阿根廷2024/25年度大豆产量料为4960万吨，虽然中国从阿根廷进口大豆量较低，但阿根廷作为全球主要的豆油和豆粕出口国，若大豆产量受损严重，势必会提振美豆和巴西豆的需求，站在全球大豆的角度而言，影响力也是不可小觑的。而巴西方面正在遭受降雨的影响，据外电2月5日消息，巴西马托格罗索州农业经济研究所周三称，由于每天都下雨，马托格罗索州的大豆收获速度比预期缓慢。将于不仅导致大豆收割延迟，还影响了卡车运输。在此背景下，巴西大豆升贴水也同步止跌回升，春节期间巴西大豆升贴水全线上涨至100以上，此前在80-90附近，从而导致进口大豆成本抬升。
贸易关税政策风云再起
春节期间新一轮的贸易关税政策正在多国之间展开。据新华社报道，2025年2月1日，美国政府宣布以芬太尼等问题为由对所有中国输美商品加征10%关税；同日宣布，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税。中方随即采取反制措施，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。虽然本轮商品清单中并未包含大豆和玉米等农产品，但无疑一场新的贸易关税政策正在拉开序幕，市场对于后续发展形势存在担忧。春节期间美豆大幅波动，但但整体而言有所上涨，国内连粕节后开盘反应更为明显，主力合约大涨3.9%。
国内油厂开机恢复节奏较慢
接下来简单聊聊国内市场的情况，虽然市场对于2-3月国内大豆到港量偏低已有预期，但现实豆粕供应情况似乎比预期中还要紧缺一些。首先节前国内油厂库存已经降低至历年低位，截至2024年1月26日，全国油厂豆粕库存43.93万吨，较上周减少11.74万吨，减幅21.09%，同比去年减少49.63万吨，减幅53.05%。节前豆粕供应紧张已有苗头，也为节后埋下“隐忧”。节后三个交易日，油厂开机率分别14.88%、25.93%、36.9%，作为对比2024年春节后开机率为16.22%、26.88%、38.91%，也就是说，今年节后豆粕结转库存大幅低于去年同期的基础上，油厂开机还略慢于去年，两者叠加导致豆粕供应陷入紧张局面。而下游饲料企业有相当一部分节前补货力度不高，仅维持15-20天头寸，经过假期消耗后基本只剩7-10天，当前面临豆粕强势上涨局面，不得不考虑补货，从而进一步助推现货行情走强。
后市豆粕行情走势分析
短期来看，豆粕行情仍有进一步上涨的空间。虽然油厂大豆压榨量将在下周大幅回升，根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第6周油厂大豆实际压榨量46.77万吨，开机率为13.15%，预计第7周油厂开机率大幅回升，油厂大豆压榨量预计195.02万吨，开机率为54.82%。但是基于目前下游补货积极性较好，各区域油厂压车和排队情况比较普遍，预计库存消耗的速度较快，短期内仍将维持供应偏紧的局面。但长期来看，随着油厂开机陆续回升，豆粕库存终将转向累库，并且国内也存在进口大豆拍卖的可能性，因此一季度豆粕行情整体走势预计是继续冲高后转入震荡，随后在一季度末随着巴西大豆大量运抵国内后缓慢步入新一轮下跌周期。
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