国盛证券：AI PC 有望拉动均价 助力联想集团(00992)盈利性提升

智通财经APP获悉，2月6日，国盛证券发布2025年2月海外金股推荐报告中指出，关注国产AI软硬件机会。消费电子盈利性改善、叠加AI创新，建议关注受益于新机迭代、成长性好或盈利性改善的消费电子链企业的联想集团(00992)。AI PC 有望拉动均价，助力联想集团盈利性提升。

AI PC 贡献业绩，PC ASP 提升明显。联想 IDG 业务集团 Q2 财季收入同比增长 17%到135 亿美元，OPM 录得 7.3%，环比基本持平。在基本盘 PC 业务中，Q2 财季体现了量价双升。1)价格方面，产品结构拉动了均价提升。公司 Q2 财季具备五大特征的 AI PC占比从 Q1 财季的 5%环比提升至 14%，提升明显。这在一定程度上拉动了联想 PC 产品的 ASP 提升，我们大致估算，联想 PC ASP 环比大约提升了 5%。2)出货量方面，受益于《黑神话·悟空》的火爆、国内以旧换新政策等利好因素的影响，联想 PC 产品需求旺盛，出货量同比/环比增长 3%/12%到 1650 万台的同时，市场份额进一步提升到 24%。我们预计未来随着 win 10 停用驱动、AI PC 升级需求，联想的 PC 基本盘有望继续保持出货量增长、价格和盈利性提升。

IDG 业务集团中，智能手机/平板电脑业务表现亮眼。智能手机/平板电脑收入在 Q2 财季分别实现43%/19%的同比增长。这主要得益于：1)市场扩张，特别是在北美、EMEA及亚太市场，分别实现了 20%/35%/282%的同比增速;2)出货结构高端化，凭借 Edge和 Razr 等系列在高端市场的份额有所提升;3)产品拓展到新的细分市场，例如更年轻的用户群体。展望未来，在 AI 大趋势下，联想有望利用自身广泛的产品矩阵和生态系统，为消费者带来更智能的用户体验。

预计 ISG 在 25-26 年上半财年开始扭亏。Q2 财季 ISG 业务收入同比增长 65%到 33 亿美元，再创新高，OPM 同比/环比改善了 1.6pct/0.1pct 至-1.1%。1)产品层面，Q2 财季液冷服务器表现亮眼，Neptune 水冷产品同比增长了 48%，未来服务器板块有希望随着 100%直接温水冷却的 N1380 和搭载 GB200 的 SC777 V4 等产品持续增长。2)客户层面，我们预计短期由于 CSP 业务强劲增长、费用摊销等原因，盈利性存在一定压力，未来有望随着更多中小企业加入 AI 大趋势、费用摊销减少而扭亏为盈并逐步改善，预期ISG 业务扭亏时点将在 25-26 上半财年。

国盛证券预计联想 24/25FY、25/26FY、26/27FY 营业收入为 660/711/793 亿美元，同比 +16.1%/+7.8%/+11.4% ; 归 母 净 利 润 为 13/15/18 亿 美 元 ， 同 比+25.7%/+15.9%/+19.5%，维持“买入”评级。