巨亏超37亿，千亿证券巨头今日“谢幕”

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2月5日，海通证券(600837.SH)当日收盘价为10.41元/股，跌幅1.61%，总市值为1207亿元。这日后，600837这只股票也将“尘封”，从此不再交易。

自2024年9月5日启动以来，海通证券和国泰君安快速推进重组工作，用时100天完成公司治理程序，137天完成所有行政审批流程。2025年1月20日，国泰君安和海通证券同步发布公告，宣布本次合并重组已获香港联交所批准，至此完成了所有行政审批环节。

根据公告，两家公司将以董事会决议公告日前60个交易日的A股股票交易均价确定A股换股价格，并以此确定A股与H股换股比例均为1:0.62，即每1股海通证券股票可以换得0.62股国泰君安同类别股票。

海通证券此次被并购的背后，是其2024年亏损超37亿元的事实。其巨额亏损的主要原因在于境外金融资产估值大幅下降，投资收益和公允价值变动损益减少，同时海通国际的巨亏直接拖累了整体资产估值。

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业绩持续下滑，亏损超37亿元

海通证券最大股东是财务投资人香港中央结算(代理人)有限公司，处于无控股股东的状态。但其十大股东中，沪字头就有七个：上海国盛集团、上海海烟投资、光明食品集团、上海电气控股集团、申能集团、上海国盛集团资产、上海久事集团。其中除了海烟投资属于中烟体系外，其余六家最终实控人也是上海国资委。

2025年1月24日晚，海通证券发布了2024年业绩预告。数据显示，其2024年归属于母公司股东的净利润约为-34亿元，扣除非经常性损益后的净利润约为-37亿元，同比由盈转亏。而2024年前三季度，海通证券仅亏损6.6亿元，这意味着公司在第四季度的亏损可能超过27亿元。

征探君研究发现，早在2023年，海通证券便已显现出明显的业绩下滑。根据财务数据，其2023年归属于母公司股东的净利润为10.08亿元，同比下降84.59%；扣非净利润仅为2.71亿元，同比下降95.40%。受此影响，海通证券的行业排名从2022年的第10名滑落至2023年的第24名，“前三甲”的辉煌不再。

2021年时，其营收一度比肩中信证券，超越国君证券。然而到2023年，海通证券营收已减少。

从近几年的数据来看，2021年至2024年上半年，海通证券的营业收入分别为432.05亿元、259.48亿元、229.53亿元和88.65亿元，同比变化为13.04%、-39.94%、-11.54%和-47.76%；同期归属于母公司股东的净利润分别为128.27亿元、65.45亿元、10.08亿元和9.53亿元，同比变化为17.94%、-48.97%、-84.59%和-75.11%。

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海通国际巨亏成主要拖累

根据海通证券发布的业绩预告，公司巨额亏损的主要原因在于境外金融资产估值大幅下降，投资收益和公允价值变动损益减少，同时海通国际的巨亏直接拖累了整体资产估值。作为海通证券重要的境外业务平台，海通国际近年来频频踩雷高风险收益债，其风险敞口不断扩大，最终造成巨额亏损，并被迫选择私有化退市。

2023年3月，海通国际发布了2022年的财报，显示净利润亏损达65.41亿港元。
对此，海通证券财务总监张信军解释称，主要原因包括三方面：一是香港市场IPO募资金额下降及现货市场日均成交量的萎缩，使佣金和费类收入同比下降52.6%，至15.4亿港元；二是投资相关亏损，包括股票和债券投资的损失达34.4亿港元，以及私募债权、股权投资和另类投资的公允价值损失16.5亿港元；三是抵押品减值导致计提信用减值15.9亿港元。

值得注意的是，海通国际此前曾是海通证券境外业务的重要支柱，通过承销和投资中资地产美元债获取了高收益。然而，随着美元利率上升，其海外债务成本压力剧增。
与此同时，中资地产债多次暴雷进一步拖累了海通国际的业绩表现。从数据来看，2018年至2021年，海通国际承销的地产债规模分别为60亿美元、72亿美元、45亿美元和33亿美元，其客户包括恒大、华夏幸福、正荣地产等。然而，房地产行业的整体下行导致这些业务逐渐转变为高风险负担，对海通国际的盈利能力产生了致命冲击。

从宏观角度来看，海通证券一直是国内券商出海的先行者，早在2002年便提出了“立足亚太、辐射欧美”的全球化战略。然而，随着境外资产估值下降，境外业务从助力发展转变为拖累整体业绩。

截至2024年6月末，海通证券境外资产规模为2167.71亿元，占总资产比例为30.05%，其中海通国际控股的资产规模占境外资产总额的52%，显示出其在境外业务中的核心地位。

然而，近几年来，海通国际的业绩急转直下，成为海通证券整体表现持续恶化的关键因素。

从2021年至2024年上半年，海通国际的收入从108.53亿港元降至-16.97亿港元，净利润则从10.16亿港元大幅下滑至-28.73亿港元。

综合来看，海通证券的全球化布局不仅未能成为发展助推器，反而因管理风险不足和市场环境变化陷入困境，尤其是海通国际的多次失利，对公司整体造成了深远的负面影响。这不仅反映了其全球化策略中存在的缺陷，也凸显了应对境外高风险资产管理能力的不足。

同时，海通证券近年来的业绩下滑趋势明显，多个业务领域面临严峻挑战。境内市场股权融资规模下降，直接导致公司投行业务收入大幅减少。

随着境内股权融资规模下降，海通证券投行业务收入大幅萎缩，导致整体业绩表现乏力。2021年中期，公司营收为30亿元，但到2024年中期，这一数据已跌至不足10亿元，利润也从16亿元锐减至仅5000万元。

从投行业务手续费净收入来看，自2020年达到49.39亿元的峰值后，便一路下滑。2021年至2024年上半年，这一数据逐年下降，分别为49.25亿元、41.79亿元、34.21亿元和8.5亿元，同比跌幅逐步扩大，其中2024年上半年更是锐减56.17%。
同时，其保荐项目的撤否率较高，以2023年为例，撤否率达到18.4%，明显高于同行业其他头部券商。这种高撤否率也成为影响公司投行业务的重要因素之一。

海通证券的经纪业务同样受到冲击。2022年至2024年上半年，经纪业务手续费净收入分别为46.7亿元、38.3亿元和16.9亿元，降幅分别为22.42%、18.06%和14.26%。
资管业务手续费净收入、其他业务收入及利息净收入在同期内也持续下滑，境内业务表现普遍疲弱。此外，公司计提资产减值准备与核销资产进一步加剧了业绩恶化。2024年第四季度，海通证券计提资产减值准备10.44亿元，并核销资产1.6亿元，直接减少净利润7.9亿元。这些减值涉及多种资产，包括长期应收款、融出资金及其他应收款。

从历史发展来看，海通证券作为一家全国性综合性证券公司，其成立于1988年，2007年在上海证券交易所挂牌上市，一度在国内证券行业占据重要地位。

截至2024年6月末，公司总资产达7214.15亿元，归属于母公司净资产为1630.28亿元，在国内拥有345家营业部，境外则在15个国家和地区设有分支机构。然而，这样一家曾经辉煌的券商，近几年却面临困局重重。

随着业绩持续下滑，公司A股股票计划在2025年2月6日起连续停牌，直至终止上市。海通证券，这家成立37年的老牌券商，将最终退出舞台，成为资本市场一段值得深思的历史案例。

作者丨征探君

来源丨征探财经（ID:teccj6)