北京
作者：杨德龙 系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
中国人工智能初创公司Deep的新模型引发了市场的动荡。全球投资者担心美国科技股的估值可能产生巨大泡沫，从而导致美股承压。美股四大股指均出现回落，尤其是美国科技股的大跌引发了纳斯达克指数大跌超过4%。与此同时，国产AI之光的第一部作品创出了历史时刻，利亚的GP登顶美区App Store免费榜，在国内App Store免费榜也位居第一。这无疑对美国的AI板块形成了巨大的冲击。美股盘前，半导体股票均出现重挫，英伟达跌超13%，博通跌超13%，台积电跌超10%，阿斯麦跌超9%，英特尔跌超2%。美国科技股的估值泡沫有被刺破的风险。
去年年底，我发布的2025年十大预言中，第一条就提到2025年美股见顶风险加大。虽然美股科技股是美股牛市的主要推动力，也是这次科技革命的引领者，但估值过高是一个非常大的问题。特别是如果一些新技术突破或新模型不需要消耗那么多的GPU，可能会引发像英伟达等公司的大幅下跌，从而导致美国科技股泡沫破裂。巴菲特曾经幽默地说，任何一个泡沫都有一根针等着它。那么，刺破美国科技股泡沫的这根针会不会是第一步呢？我们拭目以待。
面对来势汹汹的OpenAI，Sam奥特曼发文预告其免费套餐将可用三杠Mini。阿米塔被曝紧急成立四个作战小分队，层层拆解模型的技术秘诀。OpenAI等其他顶级AI公司的研究人员也一直在仔细研究如何使模型更便宜高效。Deep展示了开发成本较低的强大AI模型是可能的，这可能会冲击目前由少数科技巨头高额支出来驱动整个AI供应链的投资逻辑。它确实让故事水平成为关注的焦点。受此影响，美股出现大跌，特别是科技股跌幅较大，让投资者转向避险资产。美国国债出现上升，十年期美债收益率一度下跌十个基点至4.52%，为1月2日以来的新低。如果美国科技股出现泡沫破裂大幅下跌，那么对于A股和港股的科技股短期也会形成一定的冲击，这也是很多投资者的担忧。但A股和港股的很多科技股投资逻辑与美股并不一样，加上我们科技股重点在于应用，比如今年以来涨幅较大的人形机器人板块，主要就是AI的应用。我们在七面体方面可能与美欧等存在一定的差距，但在应用端我们认为有优势，我们拥有世界上最多的人口和最大的消费市场，我们可能培育出更大的应用公司。人形机器人是AI最好的应用，综合了人工智能、先进制造、新材料、软件等多方面的技术。这些机器人今年以来异军崛起，背后的原因就在于此。
我在去年12月27日新接手的前科源盛鑫基金《四季报》已经公布，集中配置在人形机器人板块，前十大重仓股也已披露，属于人形机器人各子行业的龙头公司。我相信AI会深刻影响我们工作和生活方式，但最终要与消费结合起来才能释放出业绩，才更有持久的表现。周末期间，有关第一步低成本、高性能且不依赖高端AI芯片的消息引发热议，这已经让很多投资者质疑英伟达等美国科技股天价估值的合理性。英伟达的芯片被视为AI技术的必备，早前引领全球AI股的大涨。如果其投资逻辑被打破，可能会引发美股科技股的集体大跌，这一点也需要我们关注。
相对于美股来说，A股和港股的估值处于历史地位，与欧美日股市相比，欧美日股市估值高高在上，A股和港股的估值吸引力比较明显，处于全球资本市场的估值洼地。因此，在蛇年有望出现新的情况，即一些外资从欧美日股市获利了结，进入A股和港股寻找机会。A股的科技股、传统白马股、红利股，以及代表行情方向标的券商股，还有代表避险、具有长期配置价值的黄金，都有一定的轮番表现机会。因此，在龙年即将结束、蛇年即将到来的时刻，大家要关注新一年的投资机会。全年来看，A股和港股有望呈现出前低后高、先抑后扬的走势。2025年开年以来市场出现下跌，对大家的信心会形成一定的影响，但从全年来看，仍然具备较好的表现机会，赚钱效应明显提升，投资机会也明显增多。做价值投资知易行难，特别是在市场出现调整的时候，大家更应该坚持价值投资理念，抓住好行业、好公司、好基金来布局这个十年的投资机会，打一个漂亮的翻身仗。
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