暴涨500%！老铺黄金，彻底爆了！

港股市场的超级牛股——老铺黄金（06181.HK）股价再度狂飙。

近期，老铺黄金一度涨至366.8港元，相较于去年6月上市初的低点（60.95港元），累计涨幅超过500%。

根据实时股价显示，老铺黄金的总市值已升至607亿港元，相较于上市之初，累计增长超545亿港元。

作为“古法黄金第一股”，老铺黄金的股价持续狂飙的逻辑与其独特的经营模式、高速增长的业绩密切相关。

据官网介绍，老铺黄金是国内第一家推广古法黄金概念的品牌，也是最早从事古法手工金器品牌化运营的黄金品牌之一，以具有非遗文化价值的中国宫廷古法制金工艺为差异化优势。

在设计上，老铺黄金坚持中国传统审美，融合了古代纹样、神话故事、宫廷风格等元素，也会结合葫芦（福禄）、如意、鸳鸯等图样，赋予产品不同的寓意。

在定价方面，老铺黄金采取的是一口价的定价方式，而不是传统黄金品牌的按克计价。

老铺黄金的客户定位聚焦于高端群体，根据招股书，老铺黄金产品有40%左右单价集中于1 万元至25万元，少部分产品单价在25万元以上，其中5万元以上的产品贡献了超过四分之一的收入。

老铺黄金的核心群体是其9.3万名忠诚会员，每年购买老铺黄金1到5次的会员贡献了公司72%的收入，而每年购买6到30次的会员则贡献了公司12%的收入。

数据显示，目前老铺黄金仅有33家自营门店，主要布局在一线及新一线城市，位于SKP和万象城这样的高端时尚购物中心。

据老铺黄金销售人员透露，老铺黄金产品一直都在上涨，“2024年9月，我们所有产品刚整体上调了5%—10%”。

不同于周大福们的按克计价，老铺黄金全部采用“一口价”的定价方式。按克重折算下来，老铺黄金每克约在1500元左右，比周大福贵出500元以上，更是比平均金价620元/克的“水贝款”贵出一倍有余。

此外，老铺黄金很少有折扣，除非是高端商场自己的“特权会员”或消费累计30万元以上的客户，才能享受九五折优惠。

因此，老铺黄金一度被业内称为“黄金界的爱马仕”。

业绩爆了

老铺黄金股价持续飙升的同时，其业绩也格外亮眼。据最新财报显示，2024年上半年，老铺黄金营收35.20亿元，同比增长148.30%；净利润5.88亿元，同比增长198.80%。

根据招股书显示，老铺黄金近三年毛利率相较同行一骑绝尘，均在40%以上。

而周大福、周大生、老凤祥等同行，毛利率均在20%以下。2023财年，中国黄金毛利率仅为3.76%，梦金园毛利率仅为4.6%。

值得一提的是，老铺黄金极高的毛利率背后，与其成本控制有关。据悉，有媒体报道，老铺黄金部分产品使用的并非传统的999金，而是刚刚符合“足金”概念最低标准的990金。

2024年以来，黄金价格一路飙升，老铺黄金与其他珠宝零售品牌呈现出了两极分化现象。

一边是，老铺黄金爆火的销售场景，另一边的老牌黄金珠宝企业（周大福、周生生、老凤祥、六福珠宝等）却遭遇业绩下滑、闭店。

截至2024年9月底，周大福上半年营业额为394亿港元，同比下降20%；归母净利润25亿港元，同比下降44%。不仅如此，周大福半年内还关闭了200多个门店。

另外，周大生、老凤祥在2024年前三季度营收、净利润均出现同比下滑；周生生2024年上半年的营收、净利润都出现了同比双位数下降。

有分析人士指出，国内黄金珠宝企业的销售模式主要是售卖黄金而非品牌，随着金价上涨，周大福、老凤祥等传统企业规模化发展的成本优势不再。而老铺黄金走的则是差异化竞争之路，采用奢侈品的经营理念，包括产品设计、店铺装修、工艺、服务等，从而获得品牌溢价。

机会与隐忧

有分析人士称，老铺黄金与其他黄金珠宝零售品牌不同的特质则是其“奢侈品属性”。

在胡润研究院于 2024 年初发布的《2024 胡润至尚优品—中国高净值人群品牌倾向报告》中，老铺黄金与一众国际一线珠宝品牌一同上榜高净值人群最青睐的十大珠宝品牌之一。

受益于金价上行，主打高端定位的老铺黄金，在近一年以“黑马”姿态冲进高奢珠宝圈，在部分高端商场，老铺黄金的销售额甚至超过了梵克雅宝，“两个品牌的消费人群高度重叠。”

中金公司指出，2024年黄金价格快速上升影响大众珠宝销售，但高级黄金保持韧性，老铺黄金的多个门店推出了优惠活动，有望带动销售增长。

中金公司称，2025年继续看好老铺黄金的增长前景。考虑珠宝旺季来临，预计终端保持快速增长，而且品牌知名度持续提升对估值的提振，上调目标价67%。

国联证券也认为，老铺黄金品牌差异化定位高端古法金市场，凭借独特的手工制作工艺、引领行业的原创设计与产品创新能力，结合聚焦高端商业的门店网络、亲和力强且不功利的导购体系，未来发展空间广阔，在古法金市场份额有望持续提升，有望成为国内黄金珠宝市场首个奢侈品品牌。

与此同时，外资巨头也对老铺黄金也青睐有加。摩根大通在最新的研报中给予老铺黄金“增持”评级，并列为行业首选。该行表示，老铺黄金业务敞口完全是古老黄金工艺，具先行优势，在产品创新周期持续领先，有潜力发展成中国罕有的奢侈品股，预计2024至2026年间销售及纯利年均复合增长分别为55%和65%。

但老铺黄金未来经营形势也面临着较大的隐忧。

当前，古法黄金赛道的竞争愈发激烈，随着各大品牌纷纷推出“同款”或者“平替”，老铺黄金的工艺优势将不复存在。

尽管，老铺黄金是古法黄金赛道的头部品牌，但其在古法黄金市场的市占率却从2017年的14%下降至2022年的1.3%。

这或许意味着，老铺黄金的市场头部位置并不稳固，其在市场上的竞争地位正在下降。

另外，老铺黄金的差异化优势并不显著。有业内人士预测，国内黄金珠宝企业将面临洗牌，5年内其他品牌可能会迎头赶上，复制甚至替代老铺黄金的差异化特质。

可以预见的是，未来一段时期内，老铺黄金仍将面临强敌环伺的境地。