监管引导大型国有保险公司等中长期资金入市，“险资入市”能否为A股市场和保险机构带来“双赢”？

1月22日，中央金融办、证监会、财政部、人社部、人民银行、金管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《方案》）明确提及：“引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。”《方案》提出，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。

《每日经济新闻》记者梳理险资运用相关政策发现，近年来，监管不断推出政策引导险资作为长期价值投资者入市，如在2010年《保险资金运用管理暂行办法》中权益类资产余额上限为上季末总资产的20%；2014年《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》中将权益类资产余额占比提高至30%；到2020年进一步细分且提高权益类资产配置的比例，最高可达到上季末总资产的45%。回顾历史上的几次上调，市场发生了明显的短期提振，并随即走出“独立行情”。

从上市险企权益资产配置的情况来看，截至2024年上半年，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保对股票和基金的配置比例分别为11.8%、8.5%、11.2%、18.1%、9.3%。业内普遍认为，在长周期考核引导下，险资投资相关权益资产的配置比例有望进一步提升，A股将迎来增量耐心资本。

多家券商分析师测算，预计为股市带来数千亿元的增量资金。在业内看来，当下，保险公司资产端投资收益持续承压，进而加剧负债端与资产端利率错配风险。在低利率叠加新会计准则实施的背景下，险企适当增加权益资产配置有其必要性。

A股将迎增量资金，业内预测每年险资带来的增量规模达数千亿元

在1月23日的国新办举行的新闻发布会上，证监会主席吴清表示，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。

最新数据显示，2024年，中国平安（SH601318，股价50.37元，市值9172亿元）、中国人保（SH601319，股价7.07元，市值3126亿元）、中国人寿（SH601628，股价41.10元，市值1.16万亿元）、中国太保（SH601601，股价32.11元，市值3089亿元）、新华保险（SH601336，股价48.62元，市值1516亿元）五大上市险企合计保费收入达2.84万亿元，同比增长约5.3%。有业内人士在受访时称，每年新增保费的30%这一数字给市场释放了积极的信号。

普华永道中国金融业管理咨询合伙人周瑾对《每日经济新闻》记者表示，《方案》进一步加大保险资金的入市考核激励与鼓励措施，充分发挥保险资金“耐心资本”的作用，可以更好增强市场信心，减少投机行为，熨平市场波动。截至23日收盘，天茂集团涨停，新华保险、中国人寿、中国人保等上市保险股高开，涨幅均超过4%。

国家金融监督管理总局副局长肖远企在会上表示，目前保险资金投资股票或权益类基金的金额已经超过4.4万亿元。从保险资金运营来看，资本市场和未上市企业是主要投资方向。目前保险资金对股票和权益基金投资占比为12%，对未上市企业的股权投资占比是9%，合计21%，反映出保险资金作为耐心资本、长期资本在投资长期方面的优势和决心。

随着险资投资权益比例进一步提升，据多家券商分析师测算，每年增量资金均在数千亿规模。

金融监管总局发布的数据显示，截至2024年三季度末，保险资金运用余额32.15万亿元，同比增长14.06%。招商非银分析师郑积沙测算，中观情形下2025年保险行业资金运用余额增速约为10%，对应规模约35万亿元，若股票和证券投资基金占比提升至14%左右，对应增量约为7000亿元。

方正证券许旖珊团队测算，若未来3年险资运用余额复合增速8%～10%、股票及基金占比升至13%～15%，则对应2027年保险资金投资股票及基金余额达5.32万亿元-6.49万亿元，年均增量约3900亿元-7800亿元。

据国金证券研究所测算，如果保险行业权益占比提升1%，仅考虑存量提升的情况下，预计全年能为股市带来超3000亿元的增量资金，叠加新保费流入以及到期资产再配置，入市资金体量将会更高；如果股票+权益基金中高股息配置占比提升10%，高股息行业增量资金预计有4000多亿元。

打通入市卡点堵点，明确对国有保险公司经营绩效实行长周期考核

从《方案》的相关举措来看，在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。

“《方案》对资本市场是一个较大的利好，这些政策逐渐积累会从量演变到质变。”对外经贸大学保险学院教授王国军在受访时还对记者表示，“资本市场是否真正实现长期健康发展，关键还是资本市场本身的制度改革，要切实保护投资者权益，让机构投资的资金可以获得必要的长期回报。如果资本市场改革不到位，保险资金的安全性和收益性无法保证，则很难把投保人的资金硬性圈到资本市场承受亏损，既不公平，也缺乏效率。”

作为国有大型保险公司，中国人寿相关负责人表示，《方案》直击中长期资金入市堵点痛点，全面构建三年期及以上的长周期考核机制，推动提升权益资产投资比例，对于发挥中长期资金的资本市场“稳定器”“压舱石”作用、克服市场短期波动、促进资本市场长期稳健发展具有重要意义。

该负责人表示，保险资金规模大、期限长、来源稳定，是金融市场典型的优质长期资金，天然具有“耐心资本”属性。《方案》对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，将引导险企更加注重稳健经营、长线投资，有助于提高险资配置权益类资产的意愿；《方案》允许商业保险资金作为战略投资者参与上市公司定增，在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予保险资管与公募基金同等政策待遇，有助于保险资金以更多元方式参与优质公司的长期投资，发挥耐心资本作用，优化战略投资者结构。

中国太保表示，此次方案提出拉长考核周期、推动第二批保险资金长期股票投资试点等措施，对于推动保险资金等中长期资金加大入市力度，具有深远意义和积极影响。当前我国保险资金在资本市场的投资仍有一定的提升空间。作为“耐心资本”，通过拉长考核周期，保险资金能够在市场短期波动中保持战略定力，专注于长期价值的创造。同时，在当前利率下行的环境下，推动险资入市不仅有助于实现资金、资本和资产的良性循环，还能提高保险资金配置的灵活性，促进其资产的长期保值增值。

新华保险回应称，《方案》聚焦中长期资金入市堵点卡点问题，深刻指明了险资的方向和任务，高度契合新发展阶段险资运用的客观要求。

“《方案》中对保险、社保、养老和企业年金的长周期考核首次做出明确规定，有利于引导以上资金加大权益投资比例，推动长期资金入市。”人保资产公司称：“允许保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增”是首次允许这些主体作为战略投资者进行权益投资。

在上述机构看来，这些规定清晰地展现出引导保险资金成为坚定价值投资者的政策导向，为将保险资金培育为耐心资本，充分发挥其规模大、期限长、来源稳定的优势，实现跨周期投资布局，开辟了广阔的政策空间。

对于保险资金长期投资改革试点情况，肖远企表示，2023年10月份，金融监管总局批复同意了中国人寿和新华人寿两家保险公司通过募集保险资金试点发起设立证券投资资金，规模是500亿元，投资股市并且长期持有。基金设立一年多来，运行比较顺利，实现了效益性、安全性和流动性的综合动态平衡。据了解，基金收益还是很可观的，基金继续看好股市的投资价值。

据悉，第二批试点的规模现在拟定1000亿元，准备在春节前先批500亿元，后续还将根据保险公司的意愿和需要来逐步扩大参与试点保险公司的数量和基金规模，在机制上比第一批试点会更加灵活。

监管曾多次提升险资权益类资产配置上限，大盘整体呈现“涨多跌少”

近年来，监管不断推出政策引导险资作为长期价值投资者入市，对于权益类资产上限的要求从最初的5%，提升至45%。从监管历次调整权益投资比例后一个交易日、三个交易日、一个月大盘表现看，整体呈“涨多跌少”，显示随后发生了明显的短期提振，随即市场走出各自“独立行情”。

2004年10月24日，《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》规定，保险机构投资者投资股票，涉及可投资股票资产5％以上的必须制作书面研究报告。上证指数后一个交易日下跌1.37%，三个交易日上涨1.01%，一个月上涨2.18%。

2010年8月31日，《保险资金运用管理暂行办法》规定，投资于股票和股票型基金的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的20%。上证指数当天下跌0.52%，后一个交易日下跌0.6%，三个交易日上涨0.12%，一个月上涨0.11%。

2014年2月19日，原中国保监会发布《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》规定，险资权益类资产的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的30%，上证指数当天上涨1.11%。

2020年7月17日，《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》将保险公司能力及资产管理水平作为衡量标准，设置8档权益投资比例。并且进一步细分且提高权益类资产配置的比例，最高可达到上季末总资产的45%。上证指数当天上涨0.13%，后一个交易日上涨3.11%，三个交易日上涨3.7%，一个月上涨4.66%。

除了调高险资投资权益资产的比例上限，监管部门还优化偿付能力监管指标，调低了保险公司投资相关股票的风险因子。2023年9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。上证指数后一个交易日上涨0.84%，三个交易日上涨0.2%。

2024年9月26日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》彼时股市迎来一波上涨行情，许旖珊团队认为，本次《方案》延续《关于推动中长期资金入市的指导意见》的政策方向，重点完善保险资金等中长期资金的入市机制及考核政策、进一步强调发展权益类公募基金和优化资本市场投资生态，有助于建设鼓励长期投资的资本市场生态、进一步提振市场信心。

行业利差损风险压力提升，增配权益类资产将助力提升险企投资收益

“保险公司投资股票还具有较大的潜力和空间，加大股票投资也是当前保险资金资产配置的比较好的策略和比较好的选择”，肖远企表示。

多位业内人士在受访时表示，从保险资金配置的长期趋势看，加大权益资产的配置比例应该成为一种趋势。持续低利率环境，叠加存量非标高收益资产集中到期，险资再配置收益率显著承压。

股票类投资被认为是一种收益增强型的大类资产配置方向。据东吴证券研究所此前研报统计，在2017年至2020年，银行存款和债券投资的年收益额均呈现稳定增长的趋势。与此不同的是，股票投资和证券投资基金的年收益额波动较大。特别是在2018年市场陷入熊市时，股票和证券投资基金的收益率分别为-1.8%和-0.1%。从投资收益率的角度来看，股票、证券投资基金和长期股权投资的收益率普遍高于银行存款和债券。

在市场波动时，股票和证券投资基金具有较高的风险，而长期股权投资得益于成本法和权益法的后续计量，收益率表现相对稳定。

“权益类的投资收益率波动较大，但长期来看其年化复合收益率普遍高于固收类资产收益率。”招商仁和人寿总经理黄志伟此前在接受记者采访时表示，在利率下行环境下，行业需要坚持长期投资理念，适度提升权益投资占比。尤其在未来保险合同新会计准则实施后，一方面可通过增配高股息股票，获得相对稳定的较高投资收益；另一方面可增加长期股权投资占比，参与优质上市公司利润分享。

《每日经济新闻》记者注意到，2024年至今，保险机构举牌上市公司掀起小高潮。从行业分布来看，被举牌公司涉及公用事业、环保、交通运输、医药，此外还涉及银行、电力设备、零售等多个领域，显示出险资在投资布局上的多元化趋势。券商分析人士就此称，这体现了低利率环境下，保险公司通过增持成熟行业、经营稳健、持续分红标的提升净投资收益率的趋势。

此外，多家寿险公司人士在受访时称，在行业利差损风险压力提升下，转向浮动利率产品成为行业一致预期，随着定价利率动态调整机制的建立，预计分红险保费收入占比将持续提升。从分红险投资策略而言，需要更加注重风险与收益的平衡，既要确保资金的安全性，又要追求一定的收益性。“可适当提升权益类资产占比，在稳健、长期价值投资的大前提下，承受一定波动，增厚投资收益。”一位寿险高管称。