利润缩水90%，千亿疫苗龙头，逆境求生！

近日，疫苗龙头万泰生物发布了2024年业绩预告，让人感到意外的是，公司已经到了亏损的地步。

2024年预计净利润同比缩水90%多，扣非净利润为-2.2亿元到-1.55亿元。

要知道，2023年万泰生物的净利润还有10多亿，同时毛利率为85.63%，就连片仔癀、五粮液等高盈利企业也不及这个水平。

它到底是怎么亏得？

1、主营疫苗业务遭到挑战

万泰生物的核心业务主要有2个，一个是与疾病预防相关的疫苗业务，一个是与疾病检测相关的体外诊断业务。

2023年，这两大业务分别实现营收39.6亿元、15.33亿元，占营收比达到72%、28%。

万泰生物历经30多年的生产经营，能实现几十亿的营收似乎并不意外，不过要维持一定的营收规模却很难。

公司的疫苗业务就是这样，二价HPV（宫颈癌）疫苗在2019年底上市，作为国内首款HPV疫苗，其销售额在第三年就达到了大几十亿，为公司最核心的疫苗产品。

但短短一年时间，因为九价HPV疫苗扩龄以及其他国产HPV疫苗的上市，万泰生物难以阻挡市场竞争，疫苗销售额便腰斩再腰斩。

截至2024年上半年，公司疫苗业务收入仅剩下5.26亿元，销售收入占比不到40%。

同时因为“惠民工程”的实施，二价HPV疫苗产品价格大幅下滑，毛利率相比于之前的90%多也下降了20个百分点。

2、控费能力大幅削弱

逆境之下，万泰生物的费用压力也明显增大，从而进一步加剧了公司的盈利压力。

一方面是研发费用率的大幅提升。截至2024年前三季度，公司的研发费用率直接飙升到37.28%，面对药品研发必须一路走到黑的现实情况，用“骑虎难下”一词形容当前的万泰生物再贴切不过。

另一方面，管理费用率同样属于飙升的程度，和销售费用率形成明显反差。

其中，销售费用率的下滑确实是个好现象，但管理费用中不降反升的职工薪酬、行政事务费却难以让人肯定。毕竟随着销售规模的下降，按理来说像职工薪酬等可变成本应该下降才对。

3、不排除资产减值损失的影响

资产减值损失是随着公司销售状况恶化，公司资产端积累的风险。

2023年，万泰生物的资产减值损失便骤增至4.6亿元，其中存货、在建工程、固定资产等便是公司主要的减值来源。

所以2024年万泰生物扣非净利润骤然亏损，其中第四季度最高亏损额到了4.87亿元，便不排除有高额资产减值损失的影响。

而且公司的资产减值风险还是比较容易能看出来，截至2024年三季度末，公司应收账款、存货、在建工程分别达到了24.46亿元、8.46亿元、14.3亿元。

但要知道2024年，预计万泰生物的营收都到不了30亿元。

未来，万泰生物还能走出困境吗？

从以下3个角度进行分析：

首先，体外诊断业务，2024年开始呈现回暖趋势。

体外诊断业务为公司的另一大业务，最近几年虽然同样经历了不可抗因素，使得营收有些波折，但这毕竟属于行业级现象。

而截至2024年上半年，公司体外诊断自产业务实现营收7.69亿元，同比增长5.49%，已经扭转了2023年大幅下滑的局面。

并且对比行业来说，2024年上半年，体外诊断行业的收入增速还是下滑的，说明万泰生物的业务表现要优于行业。

体外诊断行业当下的发展逻辑是国产替代，即便是行业集采也没有改变这一趋势。所以在长期积累的基础上，公司的体外诊断业务仍有望保持持续性增长。

目前，万泰生物的体外诊断产品涵盖肝炎、肿瘤、心脑血管等多种疾病的检测，在2023年10月份还上市了全球首个戊肝病毒抗原尿液检测试剂。

其次，疫苗业务，九价HPV疫苗有望贡献增量。

虽然公司二价HPV疫苗受到了极大的销售挑战，但万泰生物的九价HPV疫苗在2024年8月份便申请上市了，有望成为国产首个九价HPV疫苗，从而延续公司疫苗业务的增长。

从时间上来说，一款疫苗从上市申请到获批上市预计需要约1-2年的时间，那么2025年对万泰生物便比较关键。

从规模上来说，九价HPV疫苗因为价格、预防病毒种类、适用年龄等都要优于二价HPV疫苗，所以市场空间也更大。

像智飞生物作为进口HPV疫苗的代理商，2024年在我国的相关销售额就有300多亿。

所以，为了更好地承接九价HPV疫苗未来的销量，万泰生物已经着手布局产能的建设，预计九价HPV疫苗产能将达到6000万/支，为二价HPV疫苗产能的2倍。

另外，推动疫苗出海，2024年逐渐商业化落地。

疫苗出海对我们疫苗企业来说虽然有些慢，但也不是不可能。

万泰生物从2020年就开始规划HPV疫苗出海，一直到2024年终于使二价HPV疫苗获得了在摩洛哥、尼泊尔、泰国等18个国家的市场准入，且实现了一定的销售收入。

那么未来，借助海外市场的拓展，公司便有望打开新的增量。

据悉，2022年全球女性的HPV接种率为15%，我国接种率约为21%，而发达国家的接种率基本都在30%以上。

这就意味着HPV疫苗还有很大的可拓展空间，而能销往国外也是个不错的出路。

所以，万泰生物这家曾经的疫苗龙头，利润骤然下滑不是没有原因，公司真实地遭遇了经营困境。

不过如果要问其未来还能否走出困境的话，我们却还是能看到一些希望，就看这些希望能否成为现实。

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来源：飞鲸投研