中国最牛免税公司，7000亿市值灰飞烟灭！券商曾吹要破万亿

来源 | 深蓝财经

撰文 | 杨波

中国最牛的免税公司，生意也不好做了！

17日，中国中免（601888）发布的2024年度业绩快报显示，2024年公司实现营业总收入564.92亿元，较上年同期下降16.36%。归属于上市公司股东的净利润42.63亿元，同比下降36.5%。

值得注意的是，中国中免业绩有加速下滑趋势。2024年前三季度营业收入430.21亿元，同比下降15.38%；前三季度归母净利润39.19亿元，同比下降24.72%。

折合来看，2024年第四季度净利润仅3.44亿元，与2023年第四季度净利润15.07亿元相比，下降了77%！

此外，“免税茅”股价真的是跌惨了。A股中国中免（601888）2021年2月股价最高涨到了403.78元，对应市值是8338亿元。如今股价为61.53元，市值1273亿元；市值蒸发超7000亿元，跌幅达84%。

中国中免，究竟怎么了？

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靠牌照赚钱，被券商狂吹

中国中免的前身是中国国旅。其实在很长一段时间里，中国国旅的盈利能力都很差，因为传统的旅行社业务很难赚钱。

2019年，中免彻底剥离旅行社业务，公司名称也从中国国旅变更为中国中免，从此专注于免税业务的发展，这推动了公司业绩的高速增长。

2020年，在海南离岛免税新政的利好下，当时手握5家离岛免税店的中国中免自然受益匪浅。

在离岛免税政策红利的推动下，2020年、2021年海南离岛免税额分别增长104%至275亿元、增长80%至495亿元。增量体现在购物人次提升、客单价提升等方面。

那几年，也是中国中免的高光时刻。

在二级市场，从2020年4月份至2021年2月，中免的股价从70元左右暴涨到400元左右。中国中免也被众多基金抱团，成为市场热捧的“免税茅”，顶峰时刻市值达8338亿元。当时，很多大佬、券商都看好中免突破万亿市值。

比如2021年东兴证券分析师王紫发布多篇“强烈推荐”评级的研报，预测2022年净利润将达到160亿元（实际50.3亿元）。甚至，2021年11月，中国中免股价已经从高位400元跌至220元附近，还在强烈推荐。

另外，2021年10月，国泰君安证券发布研究报告，维持中国中免“增持”评级，维持2021 - 2023年EPS至5.88/7.96/10.41元，维持目标价为509.19元，对应的总市值将破万亿。还是非常疯狂，此时股价已经跌至260元附近。

如果相信了这些分析师的话，将是投资者的一场噩梦。

2022年海南全省接待游客总人数同比下降25.9%，旅游总收入同比下降23.8%，海南离岛免税店总销售额比上年同期下降19%。中免的业绩，也深受影响。当年，中国中免营收544.33亿元，同比下降19.57%；净利润50.30亿元，同比下降47.89%。

到了2023年，中国中免营收和净利润有所恢复，比如净利润恢复到67.14亿元。

但是2024年，业绩又大幅度下滑了。

根据最新的数据，2024年海口海关共监管海南离岛免税购物金额309.4亿元，购物人数568.3万人次，购物件数3308.2万件。相比2023年的437.6亿元购物金额、675.6万购物人数和5130万购物件数，分别下降29.3%、15.9%和35.5%。中国中免的业绩，再次受到旅游业整体下滑的影响。

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人事动荡，何去何从？

作为中国免税龙头，中国中免这几年频频换帅，令人诧异。

具体来说，2023年2月3日，董事长彭辉辞职，公司选举李刚为董事长。

2023年10月14日，李刚董事长因病逝世。

2023年10月19日，公司董事会选举王轩为公司第五届董事会董事长。

一年后，2024年10月17日，王轩辞职，范云军上任。

短短两年时间，就经历了4任董事长。

范云军出生于1972年，毕业于北京邮电大学信号与信息处理专业，拥有工学博士学位，是高级工程师。他曾长期在中国移动、中国联通、中国卫星网络集团等通信行业任职。直到去年7月，他才调任香港中旅（集团）有限公司总经理。去年10月，出任中国中免董事长。

从范云军的履历来看，在调任香港中旅之前，他没有旅游行业、零售行业的工作经验。

中国中免的人事动荡不止于此。

2024年9月20日，陈国强辞去副董事长及执行董事职务。2024年11月27日，中国中免公告总会计师于晖因工作调动辞职。2024年12月21日，中国中免公告证券事务代表何怡恒因工作调动辞职……

过于频繁的高管变动，确实让投资者难以理解。尤其是总会计师的辞职，一般会给人一种不太好的信号。

早些时候，国内免税牌照稀缺，中国中免独占三张，市场壁垒高。但近年来，随着牌照发放规则变化，2024年国内已有10家企业获得免税牌照，竞争加剧。

另外，随着越来越多国家对中国开放免签，出境游人数增加，游客在海外购物增多，国内的免税市场也受到不小冲击。

范云军董事长能不能把中国中免业绩重新扶回增长通道，投资者仍然信心不足。但也有投资者认为，中免是靠天吃饭的。

此外，投资者对于管理层放任股价，不采取市值维护的行为，也非常不满。

有投资者建议公司利用回购增持专项贷款维护市值，减少投资者亏损，但公司似乎无动于衷……

最后，你们觉得中国中免还能回到8000亿市值吗？