犀利开问：红利指数股息率的骤然提升是虚高吗？

作为红利策略的核心，股息率长期以来都是各位投资者们参与红利投资时格外关注的指标。所以可能有不少投资者发现了，1月初以来，包括红利指数、红利低波指数在内的主要红利类指数的股息率均出现了大幅抬升。

Wind数据显示，截至1月6日，红利指数、红利低波指数股息率（近12个月）分别为5.21%、5.08%，但随后不过三个交易日便迅速飙升至6.22%、5.99%。

究竟发生了什么？

图：红利低波、红利指数股息率（近12个月）变化

数据来源：Wind，区间2024/12/1-2025/1/15。

通常情况下，影响指数股息率的因素主要有两个方面：一是成份股的分红情况，二是市盈率水平。所以，我们可以从这两个角度出发——

分子端：中期与特殊分红事件的影响

在实际运用中，股息率指标有多种不同的计算方法，不同之处主要体现在现金分红金额的计算方式上。比如前文提到的股息率（近12个月），具体计算方式为：指定交易日近12个月内已派息的现金分红总额/指定日股票市值，实际上计算的是过去12个月的滚动股息率。

优点在于可以通过滚动计算及时反映上市公司近期实际的分红水平，时效性较强，但如果上市公司分红派息日不规律，就容易导致多算或错漏部分特殊或不定期的分红，导致股息率呈现出较大幅度的波动。

以下图为例，若以2020年6月底为交易日计算股息率（近12个月），就会出现将2018和2019财年的分红派息金额同时纳入指标计算，导致滚动股息率偏高；但若以2021年6月底为交易日计算股息率（近12个月），就会遗漏2019财年的分红，导致滚动股息率为0。

信息来源：华证指数

在过去很长一段时间，大部分上市公司基本形成了相对规律的分红频率。不过，2023年底以来，监管层进一步明确上市企业现金分红导向、持续优化分红方式和节奏，推动“有条件的上市企业一年多次分红”、“鼓励春节前分红”，越来越多的企业开始加入中期分红的阵营。（部分政策来源：23/12/15-证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》）

截至1月15日，沪深两市已有955家上市企业发放或宣告2024年中期分红，累计金额达6705亿元。（数据来源：公司公告，下同）

而在发放或宣告2024年中期分红的上市企业中，26家为红利指数成份股，38家为红利低波指数成份股，中期分红总额分别达2675亿元、3622亿元。（成份股数据来源：中证指数公司，数据截至24/1/15）

所以，目前红利指数与红利低波指数股息率（近12个月）指标的分子端实际包含了“2023年度分红+2024年发放或宣告的中期分红”，因此导致了指数股息水平的大幅抬升。

进一步观察这些企业在2024年中期分红的派息时点，可以发现，红利指数、红利低波指数成份股在1月7日-1月10日迎来了派息高峰，五只重合的权重股合计分红1467亿元，占据了各自全部成份股已发放或宣告中期分红的绝大部分比例，有力推动了指数股息水平在此时间范围内的飙升。

图：红利低波、红利指数成份股累计发放或宣告2024年中期分红总额（亿元）

数据来源：公司公告，区间2024/9/5-2025/1/15。

与此同时，证监会数据显示，截至1月14日，2025年沪深两市310家上市公司宣布实施春节前特别分红，拟分红金额合计达3431.9亿元，创下历史新高，或同样导致了分子端的放大。

分母端：指数迎来年度调仓

在编制规则上，红利指数、红利低波指数有明确的定期调仓机制，除了某些特殊情况需要临时调仓，二者都是每年12月调整一次指数样本，最新一次调整发生在2024年12月16日，分母端的变动同样对指数股息率（近12个月）的短期走势带来了一定的影响。（信息来源：中证指数公司）

从12月份的调样结果来看，红利指数、红利低波指数分别替换了10只、23只成份股，前者能源资源股的权重占比从34%降至32%，后者煤炭行业权重从15%降至5%，相同之处是都进一步提升了银行板块的含量，二者分别提升2%、9%。（数据来源：中证指数公司，调样前数据截至24/12/15，调样后数据截至24/12/16）

而截至1月15日，银行板块市盈率仅为5.91倍，在31个申万一级行业中最低，股息率（近12个月）则高达5.99%，位居31个申万一级行业第二。较为突出的高股息、低估值特征一方面或更贴合红利策略的选股偏好，另一方面也无可避免的对指数整体估值（分母端）带来了一定的影响。（数据来源：Wind）

在本次年度调仓前后，红利指数市盈率有所下降，从7.19倍降至7.02倍，不过红利低波指数的市盈率水平有所回升，从6.93倍升至7.37倍。（数据来源：Wind，调仓前数据截至24/12/13，调仓后数据截至24/12/16）

不过，定期调仓是确保指数能够更加精准的反映市场结构变化，并拥有长久生命力的重要基础，虽然短期的确会对指数整体估值带来一定冲击，但拉长期限看，这种冲击正在明显减弱，尤其是2018年以来，指数估值水平在年末的调仓时点的波动已有所缓解。

图：红利低波、红利指数市盈率（倍）

数据来源：Wind，区间2015/1/1-2025/1/15。

因此整体看，近期红利类指数的股息率（近12个月）波动更多是成份股中期分红与特殊分红所带来的，所以在当前时点，或许我们不能只将股息率作为布局红利策略的唯一参考。

股息率的波动会影响红利策略的长期配置价值吗？

答案是不会。

首先，从指数过往股息率（近12个月）表现来看，在每年6-8月份通常会呈现较大幅度的波动，原因主要来自于上市公司基本会在这个时间段内发布年度分红派息实施公告，并进行现金红利的发放。

但随后指数股息率（近12个月）便会趋于平缓，直至来到下一个集中进行现金分红发放的时点。2015年以来，红利指数、红利低波指数股息率（近12个月）虽然仍在历年年中有较为明显的波动，但整体呈稳步抬升趋势，截至最新，已高于近十年84.06%、84.80%的时间。（数据来源：Wind，数据截至25/1/15）

图：红利低波、红利指数近十年股息率（近12个月）变化

数据来源：Wind，区间2015/1/1-2025/1/15。

其次，无论是循迹政策的发力方向还是主力资金动向，红利策略依旧是2025开年以来的流量担当之一。

一方面，除了高层喊话定调，更多推动A股上市公司分红的举措近期接连出台。12月17日，国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，现金分红将作为央企市值管理中高频使用的重要工具形式，而红利指数、红利低波指数成份股央国企含量占比分别达80%、66%，市值管理的强化有望持续提升其基本面质量与内在价值。同日，中国结算公告自2025年1月1日起，对沪、深市场A股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施，有利于完善A股分红生态，带动红利资产持续成为极具吸引力的核心标的之一。（数据来源：Wind，截至25/1/15）

另一方面，随着我国经济进入新常态，多数成熟企业的生命周期逐渐从高增长步入稳增长阶段，盈利增长率与对于投资收益的贡献不断减弱，叠加市场利率中枢的不断下移，股息分红对收益的重要性反而愈发凸显，标的指数股息率的短期波动也许并不会影响红利策略成为震荡行情中各路资金的共识之选。

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本文源自：金融界