当前全球股市的两个核心争论点

全球股票市场目前面临两大关键争论点：1）市场是否已定价过高？2）是 继续押注美国的“例外主义”，还是转向新兴市场的做“价值投资” ？

从宏观背景上看，在增长、利率与估值动态的共同作用下，25年的全球股市表现注定不会像24年，走普涨不成，大概率是基准情形。 夏普比率降低、波动率上升。尤其是在新兴市场，其资产（包括外汇和股票）上的波动大概率会比之前都要更高。

对Alpha的追逐会是今年的核心归宿，又到了血拼的真正时刻，华尔街现在正在关注下面这几个关键交易主题：

1）组合的适度分散化&质量因子：除了科技“七巨头”（Mag-7）外，在新环境下可以适度关注全球范围内的，非科技高增长的复合型公司，如Inditex、茅台、Linde、Oriental Land这些。25年对于偏好“质量因子”的投资者来说会是很顺手的一年，目前这些标的的估值目前已显著回调，对机构的调仓和配置其实有很强的吸引力。

2）美国可能激增的并购交易：美国25年并购活动大概率会很强劲，在增长企稳、CEO信心提升的情况下，可以关注那些未来12个月内更可能成为并购目标的公司。

3）乐观情绪回升的中小企业：前段时间我们有在星球里分享一个有趣的观察，现在的市场其实是“Bear Market in Bullish Sentiment”，股市里普遍的估值上升告一段落，股市之外的企业家和管理层却都比较积极。

这一点上，比较稳定的可能不是去做中小企业，而是在投资组合里一定程度放一些受益于中小企业乐观情绪上升的非小盘股标的，比如那些靠中小企业赚钱的（超过50%收入都来自中小企业）的公司，卖铲子更稳定。

4）关于AI第三阶段的交易：去年十一月的时候我们就有谈起，美股的人工智能交易转到应用层的软件领域，AI相关公司（如Salesforce、Datadog、Gitlab、Snowflake）正在进入盈利修正的第三阶段，而第三阶段，意味着交易会继续集中在软件、媒体及IT服务领域。

这部分交易的标的篮子也在行知星球放好了。

人工智能软件篮子

5）欧洲的结构性改善：欧洲的很大一部分标的因贸易紧张（如ASML）和中国需求疲软（如LVMH）在过去12个月大幅去估值，尽管短期压力可能持续，但其背后的盈利能力和资产负债表依然强劲。

受益于美国经济的强劲表现以及亚洲销售趋势的意外稳定，Richemont已经在引领欧洲奢侈品板块上涨，并创下历史新高。

需要注意的一点是，这些奢侈品公司有将近40%的收入来源于美元走强，25年的美元走势会显著影响它们的股价表现。

盯紧从1月28日LVMH和SAP开始的财报季业绩表现。

6）日本，消费与旅游：日本这边国内外投资者都在等待日本央行加息的后续进展，以及美国进一步明确利率和关税政策。这些催化剂的出现有望导致资金流向逆转，因为日股的建设性论调其实一直没有改变。

日本市场正在区间交易。Foreign selling size in futures, net buyers cash.

值得关注的一点是，弱势日元正在推动入境旅游及本地消费增长。诸如Aeon Mall、Fast Retailing、Pan Pacific这些，都是在这一宏观趋势下可能会受益的标的资产。

7）亚洲的股东回报交易：在复杂宏观环境下，简化投资逻辑，专注高股息收益率且股息增长趋势向好的股票。

8. 亚洲电力的需求增长&中国本土的新兴市场出口商：这部分的叙事是科技制造、数据中心和电力传输的升级。中国的新兴市场出口商也是一个核心，关注贸易路线从美国转向其他新兴市场目的地的趋势，目前其实这部分的盈利分化已经在股价中有所表现。

下面是我们上周的周度全球市场回顾，感兴趣的朋友欢迎订阅，我们会在每个交易日提供市场笔记，并在每周末去讲一讲我们关注的那些真正影响市场的，着眼于实际交易的宏观变动。