债券和红利，还能买吗？

2025年注定是基金投资上非常难做的一年。今年到底该怎么做？大家好像吵成了两派。

一派主张进攻。他们认为，国内政策出台后，经济大概率企稳回升，降息降准后的市场流动性也会更加宽松，所以今年应该努力博收益。

另一派主张防御。理由是，对岸人事变更后，全球局势可能会更加动荡，对我们的扰动无法忽视，基本面复苏力度也有不确定性，所以今年应该更注重高胜率的方向。

这两派未免都有点走极端，我看倒不如折中一下。我也很期待在政策发力下，今年A股能再走出一波大行情，但过去几年已经给了我们惨痛的教训，哪怕再乐观，我们的持仓组合都最好不要100%进攻，始终保持一定的防御仓位是很有必要的，因为市场总会有意外。

那到底怎么做防御？最主流的两个思路，一个是债券，一个是红利。我们详细拆解一下，这两块目前是个什么情况。

债券收益率这么低了，还有牛市吗？

很多人关注债券，通常只盯着利率债。但债券最核心的有两块，除了利率债，还有信用债。这两块，目前都有机会。

先说利率债方面，收益率经历了持续大幅下行后，最近开始震荡。压力主要来自于，市场预期降息节奏可能要推后。另外还有央行的一系列调控动作，包括暂停买入国债等。

虽然这些动作，对债市来说短期偏空，但长期看反倒更有利于债市健康、可持续发展。

有人认为，当前利率债的表现，已经在很大程度上反映了今年降息降准的预期，但是从目前机构的普遍反馈看，他们依然预计，国债收益率很可能会继续下行。

为啥呢？很简单，机构手里的钱太多了，无处可去。

一方面，去年11月底，非银机构同业存款的手工补息乱象被整治，大量的机构存款要搬家；

而另一方面，降息降准后，市场流动性会非常宽松，机构手里的钱会更多。

这时候，利率债作为一种具有较高收益确定性、风险也相对可控的资产，成为了机构的首选。

信用债同样如此。信用债目前面临一个很大的问题是，优质供给太少，尤其是在今年化债背景下，信用债“资产荒”难题依然存在。

所以对大量待配的机构资金来说，中高等级信用债的吸引力很强，特别是在利率债快速走强后，信用债还有补涨机会。其实相比于利率债，信用债目前的可挖掘机会更多。

从这个角度，很多资金愿意去寻找，以信用债为主、利率债为辅的基金，去做长线配置。这样的产品，市面上也有一些不错的选项，比如招商招悦纯债C（003157）。

从名字就能看出来，招商招悦纯债C是一只纯债基，持仓里只有债券、票据、同业存单等固收资产，不涉及股票等权益资产。它的历史表现很不错，自2016年8月成立以来，在长达8个完整年度中，发挥稳定，有6个年度表现居于同类前列，获得了晨星五星评级。

这只基金的投资范围就是以信用债为主，利率债为辅。根据招商招悦纯债A三季报披露的数据，利率债（国债+政金债）合计占比只有大约20%，而其他都是信用债。

（数据来源：基金三季报）

前面提到，接下来充沛的机构资金依然会以固收配置为主，所以基金产品是否符合机构的“口味”很重要。截至去年年中，招商招悦纯债C的机构投资者占比50.97%，备受机构青睐。

降息背景下，红利资产怎么配？

为什么要考虑红利资产？说到底是资金的多元化配置诉求，或者说是，要尽量争取更高的收益性价比。

如果把所有仓位都给债券，稳则稳矣，收益却非常有限。像去年这样的债券大牛市，一年大赚十几个点，是非常罕见的。从往年来看，发挥正常的纯债基金一年能有大概4~6个点的收益。

而如果有些资金不满足于这个收益，那就必须向风险要收益。换句话说，要多少配些股票类资产。

红利型股票的风险，显然小于成长类股票。本质上是因为，红利型股票，在常规的资本利得（也就是股价低买高卖的价差收益）外，还提供了一份股息收益，这部分收益是相对有确定性的，相当于给了投资者一个收益安全垫。

未来红利股的上行动力，主要有两个逻辑：

一个是，持续攀升的股息率。

根据中证指数公司官网披露的数据，截至2024年1月15日，中证红利指数的股息率，目前高达6.22%。这对社保基金、险资等具有防御配置需求的大体量机构资金来说，吸引力太强了。而且考虑到政策对分红的强力引导，中证红利指数的股息率还有望进一步提高。

另一个是，机构的防御配置需求。

在降息背景下，机构的待配资金体量会越来越大，这个前文已经说过，更重要的是，在全球局势动荡、国内基本面复苏也有不确定性的背景下，大量机构资金会保持防御配置，这时候对股息的重视程度会更高。

过去20年，中证红利全收益指数（也就是纳入了分红收益的中证红利指数），平均年化收益高达13%。（数据来源：wind，数据区间：2005.1.17~2025.1.15）

红利资产配置，更好的方式就是买指数基金。因为指数基金的持仓更透明，我们在持有时，心里更有数，而费率也相对低廉。

挂钩中证红利指数的场外基金，典型代表就是招商中证红利ETF联接C（012644）。自2022年2月23日成立以来，截至2025年1月15日，累计收益10.85%，而同期中证红利指数是小跌0.14%。相比于中证红利指数，招商中证红利ETF联接C跑出了明显的超额收益。（数据来源：wind，数据区间：2022.2.23~2025.1.15。下表同）

也就是说，如果你配置的是像招商中证红利ETF联接A这样的指数基金产品，那么长线持有下来，不光可以获得中证红利指数的贝塔收益，还可以获得管理人创造的阿尔法超额收益，在防御的基础上，有更大的收益想象空间。

总的来说，市场永远存在意外和风险，特别是接下来四年，外围的扰动可能会持续给A股带来较大的波动。因此，做好防御是非常有必要的。

而在低利率环境下，像招商招悦纯债C（003157）这样的纯债品种，以及招商中证红利ETF联接C（012644）这样的红利资产，都是长期胜率较高的选项，值得特别关注。

风险提示：本文纯属个人经验分享，不构成任何投资建议。基金有风险，投资须谨慎。