新股前瞻 |家电领域收入占比近七成，新应用领域拓展能否成为峰岹科技（688279.SH）进港的新增长曲线？

值股价创历史新高之际，峰岹科技(688279.SH)冲刺港股，欲成为“A+H”大家庭中的一员。

1月15日收盘，峰岹科技股价创历史新高，每股报价191.69元，较82元的发行价涨133.77%，公司的总市值也来到了176亿人民币。

也就在同一日，峰岹科技向香港联交所递交了发行H股股票并在主板挂牌上市的申请，中金公司为独家保荐人，发行股份数量及价格区间暂未公布。

据招股书显示，峰岹科技是一家领先的芯片设计公司，其专注于BLDC(无刷直流)电机驱动控制芯片的设计与研发。从业绩来看，峰岹科技近两年来实现了持续成长。

在2023年中，其收入增长27.37%至4.11亿元，期内净利润为1.75亿元，同比增长23.13%。至2024年前三季度，峰岹科技的收入增长53.72%至4.33亿元，期内净利润为1.84亿元，同比增长48.05%，业绩成长有提速之势。

峰岹科技表示，此次赴港IPO所获资金将用于增强研发和创新能力、进一步丰富公司的产品组合及拓展下游应用、拓展海外市场、战略性投资或收购、以及用于运营资金及一般企业用途。

从资产负债表来看，峰岹科技资金充裕。截至2024年9月30日，峰岹科技的总资产为25.56亿元，总负债为5051.6万元，净资产为25.05亿元，资产负债率仅1.98%，流动比率高达31.1倍。

业绩持续增长之际毛利率呈下滑趋势

BLDC电机主控及驱动芯片可用于智能小家电、白色家电、电动工具、运动出行、工业、汽车、机器人及其他等诸多行业。由于BLDC电机主控及驱动芯片具有高效率、高可靠性、低振动、低噪音及快速响应的优势，因此BLDC电机在下游市场中渗透率不断提升，从而带动市场持续成长。

据弗若斯特沙利文数据显示，2019至2023年，全球BLDC电机主控及驱动芯片的市场规模从129亿元迅速增长至263亿元，年复合增速为19.4%。而同时期内国内市场增速为24.8%，高于全球增速。随着BLDC电机在下游的不断渗透，预计全球该市场的规模将从2024年的307亿增至2028年的585亿元，年复合增速17.5%，而同期国内市场增速为20.9%，仍高于全球增长速度。

但从市场格局来看，全球的BLDC电机主控及驱动芯片市场主要有外国企业占据主导。据弗若斯特沙利文数据显示，若以2023年的收入计算，全球市场中的前五大玩家分别是德国、美国、瑞士、荷兰、日本的企业，所占市场份额分别为18.5%、11.8%、10.8%、7.1%、5.9%，合计占比为54.1%。而峰岹科技在全球市场中的份额为4.8%，排名第六位，亦是国内最大的BLDC电机主控及驱动芯片企业。

峰岹科技的产品涵盖了典型电机驱动控制系统的全部核心器件，包括了MCU和ASIC的电机主控芯片、HVIC的电机驱动芯片、IPM、以及包括MOSFET的功率器件等。2023年时，MCU、ASIC、HVIC的收入占比分别为66.8%、11.7%、16.9%。

从应用领域来看，峰岹科技的产品主要用于家电行业，2023年时，其来自智能小家电和白色家电行业的收入占比分别为55.5%、14.4%，合计为69.9%。其于来自于电动工具、运动出行、工业、汽车行业的收入占比分别为7.4%、7.8%、8.5%、5%。

得益于国产替代的产业趋势，峰岹科技的产品在各个应用领域持续渗透，从而实现了业绩的稳健增长，期内收入增长27.37%至4.11亿元，净利润增长23.13%至1.75亿元。

进入2024年，国产替代趋势的延续以及《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》政策的印发带动了家电产品和设备更新的需求，因此峰岹科技的产品在家电、运动出行、工业及汽车领域加速渗透从而实现了业绩增长的提速。2024年前三季度，峰岹科技的收入增长53.72%至4.33亿元，净利润增长48.05%至1.84亿元。

但在业绩持续快速增长的同时，峰岹科技的毛利率却呈下滑趋势。据招股书显示，2023年时，峰岹科技的毛利率为53.2%，较2022年时的57.3%下降4个百分点，峰岹科技表示，这主要是因为收入占比较大的MCU产品及ASIC产品市场竞争加剧，为应对该局面，峰岹科技战略性地调整及降低了该等产品的售价以保持竞争力而拖累了毛利率水平。

进入2024年前三季度，峰岹科技的毛利率为52.2%，较2023年同期下滑0.7个百分点，这主要是因为MCU市场竞争持续加剧，公司降低了该产品的销售价格，这使得MCU的毛利率从57.2%降至55.4%。

显然，市场竞争的持续加剧已成为影响峰岹科技盈利水平的关键性因素。若未来市场竞争进一步加剧，峰岹科技为保持竞争力或将再度下调相应产品的价格，那么其毛利率水平或有延续下降趋势的可能性，这或会对公司的利润释放造成一定冲击。

家电行业收入占比过高，应用领域多元化发展迟缓

自2018年以来，美国持续颁布禁令对我国半导体产业的发展“围追堵截”，在这样的发展背景之下，我国半导体企业为保证供应链的安全可控，开始减少对美国相关的零部件的采购或分散供应商的供货占比，以寻求业务经营的稳定。而峰岹科技当前供应商较为集中的问题仍突出。

据招股书显示，2022、2023年及截至2024年9月30日止9个月，峰岹科技向前五大供应商采购金额占比分别为89.3%、86.9%、79.6%，持续处于较高水平。其中，供应商A和B为峰岹科技提供晶圆，是峰岹科技的主要供应商，2024年前三季度，向两位供应商采购的金额占比分别为32.9%、23.3%，合计高达56.2%。

若峰岹科技与供应商A、B的合作发生变动或终止，或将会对其业务经营造成影响。同时，公司已扩大采购网络以纳入其他晶圆制造商，以确保晶圆供应能力的稳定性和灵活性，但能否有效解决供应的过度集中仍有待观察。

不止在供应商端，峰岹科技客户端亦有相对集中的潜在风险。据招股书显示，峰岹科技主要通过经销商销售其产品，2023年时，其来自经销商渠道的收入占比高达94.3%，而期内前五大客户产生的收入占比为50.6%，其中最大客户的收入占比为17.5%。在客户集中度相对过高的情况下，若未来头部经销商流失，或会对峰岹科技的业务经营造成影响。

同时，峰岹科技或还将面对与存货相关的潜在风险。据招股书显示，2022、2023年以及2024年前三季度，峰岹科技的存货周转天数分别为287.3天、311.8天及224.4天，若未来公司业务扩张，那么存货陈旧风险可能随着存货的增加而增加。若公司预测的需求高于市场实际需求，可能带来因存货积压过剩而出现的存货贬值或拨备风险。

此外，下游市场需求的波动亦值得投资者重点关注。2024年前三季度峰岹科技业绩的提速增长与《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》政策的落实有直接关系，若未来政策刺激不及预期或将对峰岹科技的业绩产生明显影响。

且2023年时，峰岹科技来自家电领域的收入占比高达近70%，较2022年时提升3.3个百分点，主要收入过于集中于家电赛道，若家电行业的需求因为设备更新政策的刺激而在2024年被提前透支，那么后续家电市场需求的疲软或将阻碍峰岹科技业绩的增长。

不止于此，峰岹科技能否在其他应用领域实现快速拓展亦是判断其内在价值的关键点。峰岹科技在深耕家电行业的同时，开始向电动工具、运动出行、工业及汽车领域渗透，但从数据来看，峰岹科技在该等领域的发展势头仍相对平缓，公司业绩的增长核心主要有家电业务所带动。可以预见，能否在其他应用领域实现快速做大从而打开成长天花板将会是决定峰岹科技估值水平的核心因素之一。

综合来看，峰岹科技在国产替代趋势以及家电市场需求增长的双重带动下实现了业绩的持续成长，且公司资产结构优质，现金流充沛。但其仍面临着供应商、客户集中度相对较高、存货周期长、下游应用过于集中于家电领域、其他领域增长势头平缓等多个潜在风险。在优点与瑕疵共存的情况下，峰岹科技能否在港股中获资金追捧尚不可知。