新股前瞻|三花智控“A+H”背后：营收、净利稳健增长，负债规模超百亿

1月15日，A股千亿市值上市公司三花智控(002050.SZ)正式向港交所主板提交上市申请书，中金公司和华泰国际为联席保荐人。一旦其赴港上市成功，也就意味着““A+H”上市企业大军将再添一员。

智通财经APP了解到，三花智控作为全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，发展历史较为悠久。

该公司起源于1984年成立的新昌制冷配件厂，前身为1994年成立的中日合资企业三花不二工机有限公司，2001年进行股份制改革，2005年在深交所挂牌上市。截至2025年1月16日收盘，其股价报于28.20元，总市值为1052.5亿元，乃A股千亿市值巨头之一。

据招股书披露，此番冲刺港交所，三花智控计划在H股上市所筹集的资金或将用于全球技术研发、中国扩建及新建工厂、扩大海外产能等方面。或于公司此前发行GDR并在瑞士证券交易所挂牌上市的意图有所相似，公司原计划GDR的募集资金将用于在国内、墨西哥、泰国的汽车热管理部件生产、在波兰设立汽车零部件生产线;机器人机电执行器研发;在欧洲设立技术中心等。

从原计划GDR的募投项目到如今的港股募集资金用途，关于三花智控的全球化经营布局，提升公司智能制造、数字化、信息化水平的战略显然一览无遗。

不过，问题来了，三花智控作为A股千亿市值巨头之一，为何仍选择再上市向外“求血”，是眼下资金紧张还是实力欠佳呢?

营收、净利稳健增长，但负债规模超百亿

据悉，三花智控主要从事研发、制造及销售制冷空调电器零部件以及汽车零部件。公司以热泵技术和热管理系统的研发与应用为核心，专注于开发可实现高效换热和温度智能控制的环境热管理解决方案。此外，公司亦在积极研发仿生机器人机电执行器相关产品，以在这一前景广阔的行业寻求进一步增长。

根据招股书显示，该公司是全球最大的制冷空调控制元器件和全球领先的汽车热管理系统零部件制造商，目前有8个主要产品类别市场占有率达全球第一，在全球有48个生产工厂，有6个研发基地。

(图片来源：三花智控招股书)

显而易见，在制冷空调控制元器件和汽车热管理零部件混迹超四十年的三花智控，在行业内还是积聚了一定的龙头效应。

根据弗若斯特沙利文的资料，于2023年，三花智控在制冷空调控制元器件市场排名第一，按销量计，公司的四通换向阀、电子膨胀阀、微通道换热器、截止阀及电磁阀的市场占有率分别为58.7%、58.1%、42.9%、37.0%及52.6%。另外，按2023年的销量计，三花智控的车用电子膨胀阀及集成组件排名第一，市占率分别为52.6%及65.7%。

规模效应带来的发展助力，无疑也在也在三花智控身上有所体现。

2022年至2024年上半年，该公司实现营收分别为213.48亿元、245.58亿元、205.63亿人民币，呈稳健增长特质。期内，该公司实现净利润分别约为26.08亿元、29.34亿元、23.20亿元人民币，亦不断增长。

然而，需要指出的是，虽然营收和净利润两大核心财务指标称稳健增长态势，但实则这家千亿市值巨头却存有资金流动性之“渴”。

据招股书数据披露，2022年至2024年前9月，三花智控的负债总额148.42亿元、138.27亿元、157.96亿元，资产总额则分别为279.61亿元、318.91亿元、344.67亿元，期内该公司的资产负债率则分别为53.1%、43.4%、45.8%，由此不难窥出该公司当下较高的负债水平。

而需要注意的是，截至2024年前9月，三花智控期末现金及现金等价物则为24.43亿元，较2023年同期的26.01亿元有所减少，进一步加剧公司资金流动性的压力。故此，也就不难理解，该公司作为已经上市的千亿市值巨头仍赴港上市的意图了。

卡位机器人，“旧赛道”增长乏力?

据悉，自2022年起，三花智控便开始积极布局机器人产业，重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，机电执行器是仿生机器人的核心部件，主要由伺服电机、减速机构和编码器组成。

2024年公告披露，公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，计划总投资不低于38亿元。

凭借当前市场对人形机器人市场的热望，机器人赛道无疑是一大“星辰大海”的赛道。

具体而言，人形机器人是未来重要的发展方向之一，机器换人趋势明显。根据PrecedenceResearch数据，2032年人形机器人全球市场规模预计将达到286.6亿美元，2022-2032年复合增长率达33.28%。执行器作为关键零部件，在人形机器人年产100万台的假设下，执行器市场空间即有望达到千亿级别。

机器人机电执行器以及电机控制技术与公司现有业务的阀、泵类产品在电机及控制技术上同源，三花智控依托深厚技术积累及优质客户资源，先发优势明显，机器人执行器业务有望在未来成为公司新的增长点。

不过，与之相反的是，三花赛道所处的空调零部件和汽车热管理赛道却渐渐露出了增长“隐忧”。

一方面是，空调市场面临接近饱和的风险，公司所处的空调零部件行业也或将面临增速放缓的问题。中国作为全球最大的家用空调生产国和消费国之一，内销市场逐渐趋于饱和，从增量市场转变为存量市场，市场增长动力较为不足。此背景下，根据弗若斯特沙利文报告，按销量计，关键制冷空调控制元器件的全球市场规模2019年至2023年复合年增长率为3.9%，行业增速处于较低水平。

目前来看，虽然空调市场趋于饱和，但节能要求提升、海外需求增长也将驱动全球制冷空调电器市场增长。这对于三花智控来说，仍是一大好消息，但该公司能不能抓住这波增长机遇仍有待验证。

另一方面，随着新能源汽车市场的快速发展，热管理行业的竞争将加剧，公司热管理业务的长期成长可能受到限制。据相关行业数据披露，随着新能源汽车渗透率的不断提高，汽车热管理市场需求持续增加预计到2025年，中国新能源汽车电动化渗透率将接近45%，全球汽车热管理系统市场容量超1100亿元。

由于市场格局复杂，国际上有电装、法雷奥等热管理巨头，在传统燃油车和新能源车领域都有深厚技术积累和市场份额。另外，公司恐还将面临上下游双重压力，下游车企价格战导致降本压力向上游传导，同时上游零部件赛道竞争激烈，国内外企业众多，如银轮股份、拓普集团和盾安环境等，三花智控面临市场份额和利润空间受挤压的风险。

综上所述，作为A股千亿市值巨头之一，三花智控此番的赴港上市之旅显然将“吸睛无数”，为公司增添不少价值砝码。但伴随着公司赴港动作的推进，关于三花智控的一些成长隐忧也逐步浮出水面。