​一年卖出近12亿杯，古茗控股为何急于IPO？

加盟商的钱，真的好赚！

近日，极速财讯了解到，新茶饮古茗控股有限公司（简称“古茗控股”）已通过港交所聆讯，这意味着古茗距离上市只差临门一脚。

据媒体报道，古茗控股已开始评估投资者对其香港首次公开募股（IPO）的兴趣，预计将在春节后开始接受投资者认购，此次IPO可能募资最多3亿美元（约23.4亿港元）。

根据招股书，极速财讯发现，古茗的扩张速度非常快，从成立到第一个1000家门店，公司用了7年的时间，而在第二个7年时间里，古茗门店已经扩张至9000家。

古茗飞速的扩张也迎来了明星资本的追捧，不过，明星资本虽然给古茗带来了强大的资金支持，但因此被深度绑定，如果不能及时IPO，将会面临巨大的回购压力。

一年卖出12亿杯 直营店占比不足0.1%

资料显示，古茗成立于2010年4月，总部位于浙江温岭大溪。公司创始人王云安毕业于浙江理工大学，攻读材料科学专业。

不过，毕业后的王云安并未从事与专业相关的工作，而是投身于“奶茶”生意，一做就是14年。

公开资料显示，2012年时，成立2年的古茗控股就拥有了27家分店，单店单日出杯量突破1500杯；2013年，古茗开始自建供应链，进入福建、河南等地，在全国开出100家分店；2017年，随着冷链配送的进一步完善，古茗全国门店激增到1000家。随后古茗的步伐一发不可收拾，2023年底全国门店已超过9000家，一年售出近12亿杯饮品。

从门店数量变化不难看出，古茗门店从0到1再到1000，王云安用了七年时间，而第二个七年，古茗的门店从1000到9000（2023年底），平均每一年开店的速度都是前7年的总和。

不过，古茗这些门店绝大部分都是加盟商，据招股书，截至2024年9月底，古茗控股门店进一步增至9778家，其中，直营店只有7家，占比不足0.1%。

“喝出异物”、“退款难”等问题频现

大量的加盟商给古茗带来了稳定的收入。

2021年至2024年9月，古茗实现收入分别为43.84亿元、55.59亿元、76.76亿元、64.41亿元，期间同比分别增长26.81%、38.07%、15.62%；净利润分别为0.24亿元、3.72亿元、10.96亿元、11.2亿元。

其中，古茗的收入主要来自向加盟商销售货品及设备以及提供服务。2021年至2024年9月，来自加盟店的收入分别占总收入的97.9%、97.9%、97.1%和97.2%。

不过，据极速财讯观察，大量的加盟商虽然给古茗带来了不小的收益，但在管理上问题频出。

在某投诉平台上搜索“古茗”，有2400多条投诉，“喝出异物”、“退款难”等问题比较严重。

尤其是喝出异物的问题，对古茗来说由来已久，2022年7月份，古茗就因奶茶被曝喝出壁虎而登上热搜。

当时，古茗总部相关负责人对媒体表示，涉事门店已停业自查，“我们第一时间复核了饮品制作监控，暂未发现壁虎来源，将会继续调查”。

加盟商模式问题多，那为何古茗不发展自己的直营店呢？

2021年至2024年9月，古茗控股的直营门店销售收入分别为533.8万元、978.7万元、1230.8万元、1085.7万元，而同期成本为347.6万元、796.6万元、1000.5万元、930.6万元，直营门店的毛利率分别为34.9%、18.6%、18.7%、14.3%。

而加盟商模式下，2021年至2024年9月，古茗控股对加盟商销售商品及设备实现毛利率分别为1 6.8%、15.5%、18.7%、18.0%，加盟管理服务实现毛利率分别为86.2%、82.6%、82.3%、81.3%。

对比之下，古茗的加盟管理服务毛利率远高于开店以及卖设备赚的钱。

同店单日GMV下滑

此外，极速财讯还注意到，2021年至2023年，古茗控股的全国门店同店GMV分别同比增长12%、2.8%、9.4%，2024年9月，全国门店同店下降0.7%，不难看出，古茗控股的同店GMV整体已经开始下滑。

分地区来看，目前仅福建及江西同店GMV处于小幅增长，2023年时，福建及江西两大省份同店GMV增长达12%，2023年同样大幅增长的其他五个关键规模省份，2024年9月同比减少1.4%；而古茗的大本营浙江，2024年前三季度同店GMV下降0.8%。

古茗控股招股书数据显示，2021年前开的门店单店，截至2024年9月日均GMV在7100元，2022年开业的门店单店，截至2024年9月日均GMV在6600元左右，较2023年同期增长200元，而2023年开业的店，截至2024年9月日均GMV在5600元左右，较2023年同期下降200元。

而根据古茗历年的门店变化情况来看，9778家门店中，将近40%的门店是2023年初开始新开的。

在招股书中，古茗控股提到， 2021年至2024年9月公司加盟商流失率分别为6.2%、6.7%、8.3%及11.7%，对于加盟商流失率增加，古茗的解释是新加入的加盟商的流失率通常较高，而2021年至2023年新加入的加盟商数目一直上升，此外，2024年前三季度，行业面对放缓及竞争加剧所致。

古茗为何如此迫切IPO？

随着高速扩张，古茗也受到了资本的关注。

先后获得了多家头部机构的支持，包括红杉、寇图资本及Abbeay Street等。

根据招股书披露的优先股持股比例来看，红杉中国持有古茗4%股份，投资金额约2.09亿元；寇图资本持有古茗1%股份，投资金额约5065.22万元；Abbeay Street仅持有0.2%股份，投资金额约956.52万元。

有了明星资本的加持，古茗短期内确实获得了飞速扩张的资金扶持。

不过，极速财讯发现，在扩张之时，古茗的负债率较同行要高一些，截止2024年9月，古茗控股资产负债率为72.8%，而与古茗同时递交招股书的蜜雪冰城，其2024年9月资产负债率24.3%，已经上市的茶百道、奈雪的茶资产负债率分别为25.17%、33.77%。

根据古茗的招股书，2021年至2024年三季度，公司账上总资产分别为20.44亿元、30.32亿元、51.53亿元和63.51亿元，而同期公司账上负债分别为32.49亿元、38.48亿元、45.37亿元和46.23亿元，资产负债率分别为159.01%、126.94%、95.21%和72.8%。

从经营现金流数据来看，由于加盟费以及加盟商需要定期从公司进货等原因，古茗的经营现金流整体表现不错，2021年至2024年9月30日，公司经营现金流净额分别为2.67亿元、10.11亿元、15.73亿元和11.29亿元。但需要注意的是，2024年前三季度，在营收以及加盟商数量大幅增长的情况下，公司经营现金流净额有所下滑。

正常情况下，公司现金流充裕，只要按部就班的经营，古茗为何突然要急于IPO呢？

从资产负债明细来看，凤凰网财经《公司研究院》发现，古茗的负债较高主要是在流动负债上，2024年9月30日，公司流动负债总额为43.26亿元，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债达32亿元，这部分主要是可换股可赎回优先股的公允价值变动。

而可换股可赎回优先股主要是红杉等资本所认购的。如果古茗成功上市，可换股可赎回优先股等对于古茗没有太大影响，公司负债率也会跟着降低。

不过，如果古茗未能成功IPO，潜在的对赌协议风险比较严峻。

根据招股书，如果古茗未能于2027年9月30日前完成IPO；集团公司或创始人严重违反交易文件，因未能应任何投资者要求于十五个工作日内纠正有关重大违规行为，而导致任何投资者亏损合共超过人民币3000万元；公司股本证券的任何现有或未来持有人要求公司赎回其持有的股本证券；集团公司或任何主要创始人犯下有关税务责任、腐败、贿赂、侵占财产、挪用财产或会计欺诈的任何刑事罪行，导致任何主要创始人受到刑事处罚，投资者可要求公司赎回全部或部分发行在外的优先股（年利率8%）。

为了解决潜在风险，古茗在2023年12月26日与几名投资者约定，古茗首次向香港联交所呈交招股书前不可再行使回购权，只能是古茗撤回或者放弃IPO、或被港交所所拒绝IPO申请以及IPO失效公司6个月内未重续IPO申请等情况下，相关股东才有权要求古茗进行股票赎回。