近六年最差业绩后，中国中免拿下6城市内免税店经营权，有何意义？

界面新闻记者 | 张艺

受消费需求放缓的影响，免税龙头中国中免（601888.SH）2024年遭遇戴维斯双杀，股价、业绩齐跌。

1月17日，中国中免披露的业绩快报显示，公司去年实现营业总收入564.92亿元，同比下滑16.36%；实现归属于上市公司股东的净利润42.63亿元，同比大降36.50%。这是公司近六年来的盈利最低值。

其中，第四季度业绩大幅低于市场预期，拖累了全年表现。单季来看，中国中免四季度营业收入为134.71亿元，同比下滑近两成；当季归母净利润为3.44亿元，同比大降约77%，是近19个季度以来的最差业绩。

业绩披露后，机构纷纷下调中国中免的目标价及盈利预期。

二级市场上，中国中免股价同样低迷。公司股价去年跌幅约20%，最新股价61.02元/股，处于近几年低位。让投资者更为失望的是，4年市值蒸发超过6000亿之后，中国中免增持、回购等稳定股价的措施迟迟未出。

中国中免还有何值得期待之处呢？在业绩现利空的同时，公司披露了有关市内免税店业务的利好。《关于完善市内免税店政策的通知》发布后，市内免税店新增8城，中国中免拿下其中6个城市的市内免税店经营权。至此，公司所持市内免税店上升至13个城市。

那么，市内免税店牌照对中国中免来说有何意义？市内免税店的先后开业，对业绩有多大助益？

海南免税业务大降近三成

在2023年中国中免业绩短暂“回春”后，2024年市场消费需求放缓，公司经营业绩再度承压。

在解释去年业绩表现时，中国中免提到了“逆势而博”的几大业务亮点，但这些亮点背后更多的是无奈。

其一，中国中免表示，公司在海南离岛免税市场份额同比提升近2个百分点。然而，市占率上升的背后是海南离岛免税业务整体“蛋糕”在变小。

受消费环境影响，2024年海南离岛免税经营承压。据海口海关统计，2024年，海口海关共监管海南离岛免税购物金额309.4亿元，购物人数568.3万人次，购物件数3308.2万件。上述数据较2023年的437.6亿元购物金额，和675.6万购物人数，分别下降29.3%和15.9%。客单价下滑16%。其中，四季度离岛免税额同比降21%，降幅有所收窄。

华泰证券根据估算预计，中免海南收入接近290亿元，同比下降28%，低于离岛免税额行业降速，离岛免税收入占总收入比重50.7%，同比下降了8个百分点。

其二，中国中免称，机场免税业务持续向好。但这背后是四季度的增速在大幅放缓。

去年出入境客流回暖提振机场销售表现。公告显示，中国中免北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过115%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近32%。

但全年的增速远不及去年前三季度的增速。

在去年三季度业绩说明会上，中国中免总经理、董秘常筑军透露，受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加，公司出入境免税门店销售实现大幅增长。前三季度北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近60%。

仅一个季度，便将大幅拉低了全年增速。对此，中国中免人士对界面新闻解释称，机场业务去年下半年同比基数偏高，增长幅度有所降低。

就为何四季度业绩整体大幅下降，该人士称，详细原因待定期报告披露。

其三，中国中免已先后中标深圳、广州、西安、福州4家市内免税店项目，大连市内免税店焕新开业。

中国中免人士告诉界面新闻，这些店在去年多按原来的政策在运行，只有大连店已按新的政策来开业。因此，出入境的人少，营业额小，市内免税店业务整体占比不高。

其四，海外业务布局方面，公司实现新加坡樟宜机场、香港国际机场精品店开业，东京银座珠宝类品牌免税专柜及斯里兰卡免税店开业。

然而，去年上半年业务结构显示，来自境内市场的业务营收占比高达99.61%。因此，海外市场的布局对业绩的贡献尚十分有限。

“海外业务还持续扩展，陆陆续续地在拓店。”中国中免人士表示，公司还在跟国潮相关品牌洽淡，帮他们把产品卖向国外。

此外，截至目前，中免会员人数逾3,800万人，会员复购率同比提升1个百分点。

市内免税店业务能提振业绩吗？

在公告中，中国中免表示，下一步，公司将积极把握国家大力提振消费、全方位扩大内需的战略契机，抢抓业务发展机遇。那么，国内的机遇在市内免税店业务吗？

2024年8月，《关于完善市内免税店政策的通知》发布，新政新增8个城市各设立1家市内免税店。

最新公告称，中国中免陆续收到通知，公司全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司先后成功中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6家市内免税店经营权。

加上原来拥有的7家市内免税店，公司目前已在13个城市拥有市内免税店。

中国中免表示，本次中标6家市内免税店经营权，有利于公司整合既有采购和运营资源，充分打造“免税+有税”“进口+国产”“线下+线上”新零售模式。

市内免税店业务对中国中免来说有何意义？

“市内免税店新政对消费者来说是有便利的。”中国中免人士告诉界面新闻，新政策有几方面的变化。

• 首先，市内免税业务之前虽然也有，但主要为外国人出境的免税业务，现在国人也可以购买了。
• 其次，以前是要专门去机场，还要赶时间购买，现在是起飞前60天都可以去市内免税店购买，可以慢慢挑选、试用、体验，还可以带上朋友一起挑选。给消费者带来较大便利。

具体对业绩会有何贡献，市内免税店业务能否成为中国中免增长点，公司人士对界面新闻表示，“新政是8月出台，具体要求有些是10月初才披露，大部分店还没有按新的政策来运营，具体影响不好判断。而且新增城市还没有开店，之前的店，主要是针对出入境的人群。”

上述人士还称，新政策提出了新的要求，包括店铺优化，销售范围的拓展，商品品类的更新，各系统对接，海关报备等都需要重新沟通优化。转型还需时日。“若照新政来运营的话，有多少人愿意购买，购买量多少，也都不好判断。”

“市内免税店新政最大的变化是将出境的国人纳入了销售对象范围，将会提升公司市内免税业务规模。”常筑军表示。

中国中免表示，后续公司将加快推进合同签署等相关工作。市内免税店尚未设立，后续存在一定的管理、运营和市场风险。

市内免税店业务有促进消费回流、带动地方经济发展之效。

通常情况下，中国消费者在海外旅游时，往往会在当地免税店购买商品。而国内市内免税店如果能够提供有竞争力的商品，加上本地购物的便利性，便可以吸引本国居民在境内购买免税商品，把原本流失到国外免税店的消费吸引回来。

对于本地居民来说，市内免税店相比机场免税店或境外免税店更加方便。消费者不需要特意安排出境行程就可以购买免税商品，节省了时间和旅行成本。

近日小红书平台大热，随着中国与世界各地的网民在平台上互动交流频繁，这会否成为一个契机，带动中国入境游，进而扩大中国中免的目标群体？

“假如外国游客来中国增多的话，那他们出境的时候，有增加购买免税商品的可能，客流可能会增多。”中国中免人士回应界面新闻称。

近期，对韩免签政策推出后，韩国游客赴华游火爆，这对中国中免上海的市内免税店业务是否有提振作用？该人士称，前段时间上海店在装修，暂不清楚具体营业情况。

增持、回购计划迟迟未落地

值得注意的是，中国中免市值缩水6000亿元以来，公司尚未提出增持或回购计划。公司高管多次在回答投资者提问是表示，积极考虑和研究现金分红、回购等各种可能的措施及其实施效果。但时至今日仍未落地。

对此，中国中免证券部人士称，“目前（增持或回购方案）还没有确定，如果有相关计划，会进行公告。”

中国中免近年来的管理层变动频繁，两年三任董事长。

2023年2月，中国中免前董事长彭辉退休，李刚接任；同年10月，李刚因病去世，王轩接任；2024年10月，王轩又因工作调整辞去董事长职务，由范云军接任。

管理层的变动会否影响中国中免回购计划的推出？中国中免人士对界面新闻称，管理层在衔接上还是比较顺畅的。

对中国中免2025年的表现，机构虽当下下调目标价及盈利预期，不过多认为有望触底回暖。

华泰证券认为，考虑海南购物需求犹待回暖，免税受众人群受消费环境影响较大，下调海南离岛免税的进店客流和客单价假设。中国中免目标价则由76.44元下降至63.56元。

银河证券则下调中国中免盈利预期，预计公司2024年-2026年归母净利各为42.6亿元、51.3亿元、67.2亿元。“考虑海南旅游市场或进一步承压，以及国人对中高端消费品需求趋势尚不清晰。”

群益证券分析师顾向君认为，中国中免“至暗时刻已逐步度过，新一年改善可期”。一方面，12月海南离岛免税销售在年关大促加持下，海关口径数据显著回暖，2025年海南旅游热度有望持续提升，离岛业绩压力将有缓解。另一方面，2025年政策上已支持适当延长过境免签政策，且公司在市内免税店方面布局不断优化，机场免税店积极态势有望延续，与市内店共振也将有加强。

花旗研报认为，中国中免2025年有望恢复增长，主要因受惠于海南地区的基数效应、出境免税业务持续复苏以及市内免税店的扩张。

瑞银研报也称，中国中免在2025年有望实现营收正增长。