行业趋势解读——黄金板块

行业趋势解读——黄金板块

黄金的特性

黄金是一个利率敏感性的资产，因为它本身不产生利息，不像债券会产生票息，也不像股票会产生股息。对它的投资其实是相对于其他资产的一种机会成本的占用，所以市场上会用实际利率来定义它、追踪它，黄金它的金融属性里面就和实际利率的挂钩非常紧密，而实际利率的前端就是和相关政府的货币政策紧密关联。

2024 年驱动黄金上涨的主要因素是什么？

黄金在 2024 年正式出圈，不仅仅是因为它的收益率 28% 创了历史的峰值同时它的回撤也是很低的，黄金在 2024 年有众多的利好加持。

首先它有一条很清晰的主线，就是美联储从 23 年的年末开始逐渐进入到加息的瓶颈，逐渐进入到一个降息的过程，从 24 年开始美联储的加息基本上是非常清晰的，大家都知道它加不动了，那什么时候进入到降息？在市场上博弈的过程中会有争议，但是无论如何，大家有时候一个共识就是：美联储会从紧缩转为宽松，那么从 1997 年以来，美联储有四轮同样的从紧缩转为宽松的过程，黄金是无一例外的上涨，所以这也奠定了以此为交易依据的金融投资者把它作为一种先行指标，它成为了黄金配置的一个非常重要的一个主线。那除了此之外，其他的一些地缘博弈其实也非常的剧烈， 24 年又是美国的一个大选年，当然这些其实是在主线之外的一种加持。它导致了它对于黄金阶段性脉冲的动能本身就很强，从而造成了黄金的上涨，你会发现像我们炒股票一样，题材一波接一波，不断的有新的提振因素出来，这个是支持它上涨的第二重因素。第三重就是美元透支论，其实市场上有很多人非常奇怪，因为历史上来看美元指数它和所有的大宗商品价格都是反向的，和黄金也不例外。如果从长期因子来筛选，美元指数和它是最明确的负向外性因子。但是在 2024 年美元也是涨的，对黄金也是涨的，美元涨了也 7% ~ 8%，也是不小，那其实它就分裂出一个异化的现象，就是美元和美元信用价值它出现了劈叉，就是说美元它其实本质上是一篮子货币的对标物，而美元的信用体系随着美国本身的财政赤字规模不断的走升，以及从美债的外资持有人角度上来说，都在不断的减持美债，那也客观上反映了对于美元的一种长期信用有出现质疑的现象。所以这些也是支持黄金上涨的第三重因素。

黄金值不值得做一个长期投资？

如果从涨幅的峰位来看， 28% 的涨幅包括年内最高峰涨到 35% 的涨幅，这种涨幅在历史峰位上肯定是不能持续的，但它的优势是在于长期的表现，其实现在它的一个流通的历史并不长。人民币计价黄金从 2003 年开始自由流动，之前是统供统销，国家有统一的政策去规定它的价格，在 20 多年里面，它截止到去年年底的年化会回报大概8.97%接近 9% ，客观来说它不是一个比较低的值。在这 21 年里面，从年度角度上来说，黄金只有 4 年出现下跌，明显下跌的只有 2013 年， 这一年确实是上一轮牛市的终结，之后它有一部分是泡沫化了。 2013 除了这一年之外，其他的三年的调整跌幅大概都在 3% 以内，就是它也是一个小幅的调整。如果用回撤来说，它是一个可以接受的回撤，它换来了 9% 左右的一个年化回报，所以它确实是比较值得用时间去沉淀、配置的资产。很多投资者也是会随着这两年投资意识的提高，更多的会把资产配置或者长期持有作为一种最后一种理念，所以在资产的匹配度上，黄金还是比较不错的一个选择。

在当下这个位置，我们应该如何去进行黄金的投资？

有很多人来问：金价是不是高估了？高估还是低估，要看你用什么样的框架去匹配它，它不像股票，可能你 EPS 或者看它估值倍数看的很准确，或者说有可比的范式，其实也是有分歧的，就是国内的这个同样一个行业，国内的这个行业环境和国外政策或者说这个受众也不一样，也不一定是完全可以照搬，但是它确实有一个相对成熟的物质体系。黄金它和很多大宗商品一样，讲的是边际趋势上的延续性，也就是边际的逻辑是不是还得以保持？在三条逻辑里面至少有两条是得以延续的，所以我们觉得整体的上涨趋势没有改变，但如果从主线的角度上来说，它和利率的敏感性最高。如果用实际利率和美元两条传统分析框架来框它的话，确实它现在是高的。那证明了就是除了这两条之外一定有其他的因素在支持它。这个在 2011 年上游的牛市里面它也是这么反映的，证明有更多的因素在加持它。

那什么时候它反而会出现危险呢？上一轮的牛市是在 2012 年戳破的泡沫，或者说就是随着美联储的 QE 的结束，大家直观的认识到它开始不行了，但实际上在之前它通过一些市场的预期引导其实已经有所端倪。在那个时候，所谓的实际金价和模型整合出来的金价之间的溢价已经开始缩减，甚至在 2012 年的上半年出现了反转，变成了折价。那这个时候是比较危险的，这个折价一直持续到 2015 年。如果我们把这个理解为当实际利率和美元两条因素都不能支持黄金，还有其他的因素都在削减它的价值的时候，那它的趋势可能是真正出现反转的状态，那现在这个情况和 2011年类似，它的溢价很高，而且最近一段时间又扩大。所以从我的理解上来说有更多我们可能没有追踪到的因素仍然在进一步的助推他，至少历史经验告诉我们，这个现在不是一个需要非常恐慌的状态，基于前面两条逻辑没有变化的情况下，回归到它的一个长期的年化回报还是可以匹配他的这么一个重任的。