21深度｜国联民生诞生 收购民生证券的“小中信”将开启怎样新版图？

21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道2024年年尾，国联证券合并民生证券完成股权过户。日前，国联证券公告称，其证券简称将变更为国联民生。

这意味着，2024年4月国联证券、民生证券启动合并，仅仅9个月后，二者合并已经初步完成。

“颇为迅速”，这是受访人士对二者合并的评价。迅速背后，源于国联证券、民生证券同属于无锡市国联发展（集团）有限公司（以下简称“国联集团”）旗下，其合并与当前监管导向颇为契合。

国联证券收购民生证券，是券商新一轮并购潮中的一环。如二者一样的地方券商联手，是此轮并购潮两大方向之一，另一个方向则为头部券商之间的强强联合，比如国泰君安和海通证券。

国联集团拿下民生证券控股权，源于2023年3月的竞拍。早在收购民生证券之前，2020年，国联证券曾意图吸收合并国金证券，后不了了之。

如今，成功合并民生证券、变身国联民生之后，素有“小中信”之称的国联证券综合实力随之大增。

“这在投行领域的体现最为明显。投行是国联证券数年来的重点发力之处，近年来其投行排名虽有提升但始终未能进入行业前二十。然而，投行黑马民生证券已经成为前十常客。二者合并以后，国联民生投行业绩大概率也将跻身前十。对于国联证券，这可谓飞跃式提升。”某券商资深人士分析道。

国联民生诞生

日前，国联证券发布更名公告，国联证券股份有限公司更名为国联民生证券股份有限公司；与之相对应，其在A股、H股的证券简称，也将由国联证券变更为国联民生。

名称变更，意味着国联证券、民生证券合并再迎重要进展。

回顾二者合并进程，推进颇为迅速。

2024年4月25日， 国联证券发布《关于筹划重大资产重组事项的停牌公告》，宣布将通过发行A股股份的方式收购民生证券控制权并募集配套资金，正式拉开此次并购重组的大幕。

十余天后的2024年5月14日，国联证券披露重大资产重组预案并发布复牌公告。

2024年8月8日晚间，收购《草案》发布，国联证券拟通过发行A股股份的方式向国联集团、沣泉峪等45名交易对方购买其合计持有的民生证券99.26%股份，并募集配套资金不超过20亿元。

2024年9月27日，重大资产重组事项获上交所受理。

2024年12月17日，受理不到3个月后，二者合并即获上交所重组委审核通过，成为新“国九条”后首个过会的券商并购重组项目。

9天后的2024年12月26日，证监会注册完成。

2024年12月30日，民生证券向国联证券签发《民生证券股份有限公司股权证》并已将国联证券登记在其股东名册，国联证券自当日起成为民生证券控股股东，持有民生证券99.26%股份。

2025年1月13日，国联证券公告变更证券公司名称，国联民生随之诞生。

二者合并快速推进背后，一定程度上得益于监管对于券商合并的鼓励之态。

根据多位券商资深人士分析，当前监管鼓励的券商合并方向主要有二，一是头部券商之间的强强联合，比如国泰君安+海通证券、中金公司+银河证券、中信证券+中信建投，此类券商合并后将在全国布局的基础上更为聚焦国际化，旨在打造一流投行。

另一大方向则是地方中小券商的联手，此番国联证券与民生证券的合并即为如此。此类券商将首先服务于地方经济与集团发展，而后拓展其他业务。

地方中小券商联手，往往离不开地方政府的推动。有券商人士表示，未来除一线城市外，同一省内的券商或将彼此合并、实现业务整合。

从中小券商联手并购标的来看，实控人为同省、同市政府者可实践性最大。

除此以外，民企券商，以及总部位于北上广深、主要股东中国企占比不大的券商，同样是不错的并购选择。但要想合并此类券商需要“多走一步”，首先由地方国资拿下券商控股权，而后再与地方本土券商进行整合。国联证券与民生证券的合并即属此类。

2023年3月15日，国联证券控股股东国联集团竞拍获得民生证券控股权，使得国联证券和民生证券拥有相同大股东。在此基础上，二者合并方得以快速推进。

“小中信”的更多可能

素有“小中信”之称的国联证券，变身国联民生后，其将迎来哪些新机会？

根据受访人士分析，投行，大概率是其业务版图拓展最快之处。

2019年7月，具有丰富投行经验的原中信证券高管葛小波加盟国联证券，国联证券随后加大投行业务投入力度。自此，一些市场人士对国联证券的业绩变化，尤其是投行业绩变化颇为关注。

从历年券商年报投行排名来看，葛小波加入以后，国联证券投行业绩提升效果的确显著。2019年以前，国联证券投行鲜少进入行业前45名；自2021年起，其投行排名始终位列行业前30名；2024年中报提升至行业第25名。

然而，根据受访保代分析，当下一个对投行尚无明显优势的券商的并不友好的趋势日渐凸显：券商投行马太效应加剧，伴随IPO节奏收紧、头部券商下沉，属于中小券商投行的业务盘子更小了。这意味着，尚未进入头部投行之列的券商投行，要想跻身行业前十，难度变得更大。收购一家投行业务已经具备较强行业影响力的腰部券商，被视为快速提升投行排名的高效方式。

民生证券和国金证券，是当前唯二投行业绩能够与头部券商相匹敌、曾经多次跻身行业前十的腰部券商。2020年，国联证券曾经意图收购国金证券，终未成行。民生证券也随之成为国联证券并购的最佳之选。

如今，合并民生证券之后，国联民生的投行实力将大幅提升。

以2024年中报为例，国联证券投行收入1.69亿元，位列第25名；民生证券投行收入4.19亿元，排在第12名。二者叠加，国联民生投行收入达到5.88亿元，排至行业第七。以2023年年报、2022年年报数据计算，二者投行业绩相加后，排名同样为行业第七。

如果从IPO业务来看，收购民生证券之后，国联民生的改善更为明显。截至2025年1月16日，2024年以来国联证券未曾保荐新股IPO上市，而民生证券的保荐家数则达到6家，包括1家主板企业（广合科技）、1家科创板企业（中创股份）、2家创业板企业（诺瓦星云、博实结）、2家北交所企业（许昌智能、中草香料）。其中，北交所企业许昌智能2025年1月16日刚刚完成招股，2025年以来完成招股的企业仅有6家。

“此前，民生证券投行业绩徘徊在10名左右，国联民生诞生后，其投行跻身前十的可能性更大了。合并前，民生证券与国金证券投行不分伯仲，合并后，国联民生的优势或相对更大。”受访保代分析道。

除了投行，由于民生证券的经纪业务、自营业务排名均较国联证券优势明显。相较于合并前的国联证券，国联民生经纪业务、自营业务同样有望实现排名的较大提升。

21世纪经济报道记者以2024年中报数据测算，经纪业务方面，国联证券位列第43名，合并后的国联民生将提升至第23名；自营业务方面，国联证券排在第44名，合并后的国联民生将升至第19名。

资管业务方面，由于国联证券较民生证券业绩更佳，民生证券资管规模相对较小，国联民生相较于合并前国联证券的提升并不明显。

总营收方面，国联民生同样有望较国联证券实现较大改善。合并以前，2022年年报、2023年年报、2024年中报，国联证券分别位列行业第43名、第42名、第50名；合并后，国联民生同期排名分别为第27名、第25名、第27名。